Institutional Investors and Stock Market Efficiency

• Autorzy: Martin T. Bohl , Katrin Gottschalk , Rozalia Pal
• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

Our results shed light on the causes for the anomaly and enhance the understanding of the relationship between asset prices and the investor structure of stock markets. The major difference between previous studies and ours is the unique institutional framework we exploit to investigate the role of institutional investors for the January anomaly. After the pension system reforms in Poland on May 19, 1999, and in Hungary in 1998, pension fund investors became traders on the stock market. In contrast, before these dates the majority of traders were small, private investors. Moreover, capital gains taxes did not exist in Poland and Hungary during the period of predominantly individual trading. The institutional features of the Polish and the Hungarian stock markets enable us to investigate the role of individual and institutional investors on the magnitude of the January effect. Our empirical findings are twofold. First, we can empirically confirm that there is a significant January effect in Polish and Hungarian stock returns driven by the trading behavior of individuals. Due to the lack of capital gains taxes we cannot rely on the tax-loss-selling hypothesis as a rational explanation for the January effect. Instead, our findings suggest that higher stock returns in January during the period before the pension system reforms in both countries are the result of possibly sentiment-driven investment decisions by individual investors. Second and more importantly, our empirical results show that the increase in institutional trading on the Polish and the Hungarian stock markets had a significant dampening effect on the magnitude of the January anomaly. More generally, our study shows that pension funds' contribution to higher stock market efficiency can be also interpreted that stock prices give now clearer information about the future development of the economy. (original abstract)

Niniejsze rezultaty badań wskazują na przyczyny nieprawidłowości i zwiększają stopień zrozumienia związku pomiędzy cenami walorów, a strukturą inwestorów na rynków papierów wartościowych. Główna różnica pomiędzy poprzednimi badaniami i niniejszymi, to jedyny w swoim rodzaju dobór instytucji, który został wykorzystany do badania roli inwestorów instytucjonalnych w „efekcie stycznia”. Po reformie systemu emerytalnego w Polsce 19 maja 1999 oraz na Węgrzech w 1998, inwestorzy funduszy emerytalnych zostali inwestorami na rynku papierów wartościowych. Natomiast przed tymi datami większość graczy byli to niewielcy inwestorzy prywatni, ponadto podatki od zysków kapitałowych nie istniały w Polsce i na Węgrzech podczas tego okresu. Instytucjonalne cechy polskiej i węgierskiej giełdy papierów wartościowych umożliwiają nam badanie roli jednostki i inwestorów instytucjonalnych na stopień „efektu stycznia”. Nasze empiryczne wyniki są dwojakie. Po pierwsze możemy potwierdzać empirycznie, że istnieje znaczny „efekt stycznia” na polskie i węgierskie zyski giełdowe wywołane zachowaniami giełdowymi jednostek. Z powodu braku podatków od zysków kapitałowych nie możemy liczyć na hipotezę „sprzedaży jako unikania podatków” jako racjonalne wytłumaczenie dla efektu stycznia. Za to nasze wyniki sugerują, że wyższe zyski giełdowe w styczniu podczas okresu przed reformą systemu emerytalnego w obu krajach, były być może rezultatem sentymentalnych decyzji inwestycyjnych dokonywanych przez pojedynczych inwestorów. Po drugie i co ważniejsze, nasze empiryczne wyniki pokazują, że wzrost obrotu instytucjonalnego na polskiej i węgierskiej giełdzie papierów wartościowych wywarły znaczny przytłumiający efekt na stopień nieprawidłowości styczniowej. Bardziej zasadniczo nasze badania pokazują, że udział funduszy emerytalnych w wyższej efektywności rynku może być również zinterpretowany w ten sposób, że ceny akcji dają obecnie jaśniejsze informacje na temat przyszłego rozwoju gospodarki. (AT)

Słowa kluczowe

EN

Securities market; Pension funds; Investment; Pension system reform

PL

Rynek papierów wartościowych; Fundusze emerytalne; Inwestycje; Reforma systemu emerytalnego

• Czasopismo: Prace Naukowe / Akademia Ekonomiczna w Katowicach
• Rocznik: 2008
• Tom: Finance and Real Economy - Selected Research and Policy Issues
• Strony: 275--290

Twórcy

autor

Martin T. Bohl

autor

Katrin Gottschalk

autor

Rozalia Pal

Bibliografia

• Badrinath S.G., Wahal S. (2002): Momentum Trading by Institutions. “Journal of Finance” 57, pp. 2449-2478.
• Baltagi B.H. (2001): Econometric Analysis of Panel Data. John Wiley & Sons, Chichester, England, 2nd edition.
• Banz R.W. (1981): The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks. “Journal of Financial Economics” 9, pp. 3-18.
• Barber B.M., Odean T. (2005): All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors. http://ssrn.com/abstract=460660
• Barclay M.J., Warner J.B. (1993): Stealth Trading and Volatility: Which Trades Move Prices? “Journal of Financial Economics” 34, pp. 281-305.
• Chan S.-H., Leung W.-K., Wang K. (2004): The Impact of Institutional Investors on the Monday Seasonal. “Journal of Business” 77, pp. 967-986.
• Cohen R.B., Gompers P.A., Vuolteenaho T. (2002): Who Underreacts to Cash-Flow News? Evidence from Trading between Individuals and Institutions. Journal of Financial Economics” 66, pp. 409-462.
• Dennis P.J., Weston J.P. (2001): Who’s Informed? An Analysis of Stock Ownership and Informed Trading. http://ssrn.com/abstract=267350
• Ernst & Young: Worldwide Corporate Tax Guide and Directory. Various editions.
• Ernst & Young: Worldwide Personal Tax Guide and Directory. Various editions.
• Gompers P.A., Metrick A. (2001): Institutional Investors and Equity Prices. “Quarterly Journal of Economics” 116, pp. 229-259.
• Griffin J.M., Harris J.H., Topaloglu S. (2003): The Dynamics of Institutional and Individual Trading. “Journal of Finance” 58, pp. 2285-2320.
• Grinblatt M., Titman S., Wermers R. (1995): Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A Study on Mutual Fund Behavior. “American Economic Review” 85, pp. 1088-1105.
• Gultekin M.N., Gultekin N.B. (1983): Stock Market Seasonality: International Evidence. “Journal of Financial Economics” 12, pp. 469-481.
• Jones CP., Pearce D.K., Wilson J.W. (1987): Can Tax-Loss Selling Explain the January Effect? A Note. “Journal of Finance” 42, pp. 453-461.
• Kamara A. (1997): New Evidence on the Monday Seasonal in Stock Returns. “Journal of Business” 70, pp. 63-84.
• Kyle A.S. (1985): Continuous Auctions and Insider Trading. “Econometrica” 53, pp. 1315-1335.
• Lakonishok, J., Shleifer A., Thaler R., Vishny R. (1991): Window Dressing by Pension Fund Managers. “American Economic Review” 81, pp. 227-231.
• Lakonishok J., Shleifer A., Vishny R.W. (1992): The Impact of Institutional Trading on Stock Prices. “Journal of Financial Economics” 32, pp. 23-43.
• Madhavan A., Smidt S. (1993): An Analysis of Changes in Specialist Inventories and Quotations. “Journal of Finance” 48, pp. 1595-1628.
• Nofsinger J.R., Sias R.W. (1999): Herding and Feedback Trading by Institutional and Individual Investors. “Journal of Finance” 54, pp. 2263-2295.
• PricewaterhouseCoopers: Corporate Taxes: Worldwide Summaries. Various editions. John Wiley & Sons, Inc., New York.
• PricewaterhouseCoopers: Individual Taxes: Worldwide Summaries. Various editions. John Wiley & Sons, Inc., New York.
• Reinganum M.R. (1983): The Anomalous Stock Market Behavior of Small Firms in January: Empirical Tests for Tax-Loss Selling Effects. “Journal of Financial Economics” 12, pp. 89-104.
• Ritter J.R. (1988): The Buying and Selling Behavior of Individual Investors at the Turn of the Year. “Journal of Finance” 43, pp. 701-717.
• Rockinger M., Urga G. (2001): A Time-Varying Parameter Model to Test for Predictability and Integration in the Stock Markets of Transition Economies. “Journal of Business and Economic Statistics” 19, pp. 73-84.
• Sias R.W., Starks L.T. (1997): Institutions and Individuals at the Turn-of-the-Year. “Journal of Finance” 52, pp. 1543-1562.
• Szakmary A.C., Kiefer D.B. (2004): The Disappearing January/Turn of the Year Effect: Evidence from Stock Index Futures and Cash Markets. “Journal of Futures Markets” 24, pp. 755-784.
• Tinic S., Baroni-Adesi G., West R. (1987): Seasonality in Canadian Stock Prices: A Test of the ’Tax-Loss-Selling Hypothesis’. “Journal of Financial and Quantitative Analysis” 22, pp. 51-64.
• Warsaw Stock Exchange (2005). Fact Book, www.wse.com.pl