Przeinwestowanie i koszty agencji długu w spółce

• Autorzy: Elżbieta Rychłowska-Musiał

Warianty tytułu

Overinvestment and the Agency Costs of Debt Financing

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Jednym z czynników obniżających wartość rynkową spółki są koszty agencji pojawiające się jako skutek rozdzielenia funkcji zarządzania i finansowania. Artykuł poświęcony jest zagadnieniom agencji związanym z konfliktem powstającym pomiędzy właścicielem-menedżerem, a wierzycielem przedsiębiorstwa. Ponieważ bezpośredni pomiar kosztów agencji jest niezwykle trudny, w celu oszacowania ich poziomu i określenia czynników wpływających na ich wysokość posługujemy się matematycznym modelem przedsiębiorstwa wykorzystując koncepcję opcji inwestycyjnych. Zarówno możliwość podjęcia inwestycji, jak i zaniechania działalności są wpisane w wartość spółki w postaci opcji realnych. Pojawienie się długu w pasywach spółki prowadzi do przeinwestowania i transferu ryzyka – oba zjawiska wskazywane są w literaturze jako przejawy konfliktu agencji dotyczącego długu. Dla przyjętego bazowego zestawu parametrów koszty agencji nie są wysokie, wahają się od 0,6% do 1,16% wartości spółki; jednak przy wzroście udziału długu ich poziom szybko rośnie. Koszty agencji długu związane z przeinwestowaniem są także tym wyższe, im efektywniejsze projekty inwestycyjne podejmuje spółka i im wyższe musi płacić podatki. Ciekawy efekt obserwujemy zmieniając wartości parametrów takich jak, ryzyko zmiany ceny wytwarzanego dobra i convenience yield. Okazuje się, że zarówno spółki mocno wzrostowe, jak i stabilne (wartościowe) są bardziej odporne na występowanie kosztów agencji towarzyszących przeinwestowaniu, choć źródło tej odporności jest w obu przypadkach różne. (abstrakt oryginalny)

EN

Agency costs arise as a consequence of separation of control and financing decisions in a firm. They are one of the important factors which reduce the market value of a firm. The paper is devoted to agency problems related to the conflict between stockholder-manager and the bondholder-creditor. As the agency costs are extremely difficult to be measured directly, a mathematical model of a firm and contingent claims analysis are used. Both the possibility of making decisions on investment and on abandonment of activity are assigned the form of real options. This approach enables to calculate the agency costs of debt and indicate factors determining their level. Debt financing in a firm leads to overinvesting and risk-shifting - two important signs of agency conflict of debt. For the base-case parameters the agency costs are small, ranging from 0,6% to 1,16% of firm value, but when the level of debt increases they rise quickly. Moreover, the more effective are the investment projects made by the firm and the higher its tax payments, the higher are the agency costs of overinvestment. An interesting effect results from changing such parameters as risk of price volatility and the convenience yield. The analysis shows that both high-growth firms and low- growth mature ones are more resistant to agency costs related to overinvestment, though the source of this resistance is different. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Zadłużenie przedsiębiorstwa; Podejmowanie decyzji inwestycyjnych; Zarządzanie ryzykiem; Teoria agencji

EN

Company indebtedness; Investment decisions making; Risk management; Agency theory

• Czasopismo: Ekonomista
• Rocznik: 2010
• Numer: nr 1
• Strony: 35--58

Twórcy

autor

Elżbieta Rychłowska-Musiał

• Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

Bibliografia

• Black E, Scholes M., The Pricing of Options and Corporate Liabilities, "Journal of Political Economy" 1973, t. 81, nr 3.
• Brennan M., Schwartz E., Corporate Income Taxes, Valuation and the Problem of Optimal Capital Structure, "Journal of Business" 1978, t. 51.
• Brennan M., Schwartz E., Evaluating Natural Resource Investment, "Journal of Business", 1985, t. 58.
• Brennan M., Schwartz E., Optimal Financial Policy and Firm Valuation, "Journal of Finance" 1984, t. 39.
• Childs P.D., Mauer D.C., Ott S.H., Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: The Effect of Agency Conflicts. "Journal of Financial Economics" 2005, t. 76.
• Dixit A.K, Pindyck R.S., Investment Under Uncertainty, Princeton University Press, Princeton, New Jersey 1994.
• Jensen M., Meckling W.H., Theory of the Firm, Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure, "Journal of Financial Economics" 1976, t. 3.
• Leland H.E., Corporate Debt Value, Bond Covenants and Optimal Capital Structure, "Journal of Finance" 1994, t. 49.
• Leland H.E., Agency Costs, Risk Management and Capital Structure, "Journal of Finance" 1998, t. 53.
• Leland H.E., Toft K.B., Optimal Capital Structure, Endogenous Bankruptcy and the Term Structure of Yield Spreads, "Journal of Finance" 1996, t. 51.
• Mauer D.C., Ott S.H., Agency Costs, Underinvestment and Optimal Capital Structure: The Effect of Growth Options to Expand, w: Project Flexibility, Agency and Competition, red. MJ. Brennan, L. Trigeorgis, Oxford University Press, New York 2000.
• Mauer D.C., Sarkar S., Real Options, Agency Conflicts, and Optimal Capital Structure, "Journal of Banking & Finance" 2005, t. 29.
• Mauer D.C., Triantis A.J., Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: A Dynamic Framework, "Journal of Finance" 1994, t. 49.
• Mello A.S., Parsons J.E., Measuring the Agency Costs of Debt, "Journal of Finance" 1992, t. 47.
• Merton R.C., On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates, "Journal of Finance" 1974, t. 29.
• Merton R.C, Theory of Rational Option Pricing, "The Bell Journal of Economics and Management Science" 1973, t. 4.
• Moyen N., How Big Is the Debt Overhang Problem?, "Journal of Economic Dynamics & Control" 2007, t. 31.
• Myers S.C., Determinants of Corporate Borrowing, "Journal of Financial Economics" 1977, t. 53.
• Myers S.C., Majluf N., Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have, "Journal of Financial Economics" 1983, t. 13.
• Titman S., Tsyplakov S., A Dynamic Model of Optimal Capital Structure, McCombs Research Paper Series nr FIN-03-06, 2006.
• Yaksick R., Expected Optimal Exercise Time of a Perpetual American Option: A Closed Form Solution, "IMA Preprint Series" 1994, nr 1198.