Warunkowe relacje między współczynnikami beta a stopami zwrotu określone modelem CAPM na przykładzie GPW w Warszawie

• Autorzy: Lesław Markowski

Warianty tytułu

Conditional Relations between Beta Coefficients and Returns Determined with the CAPM for Example Warsaw Stock Exchange

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Relacja między zwrotem z inwestycji kapitałowych a osiąganym przez nie ryzykiem jest jednym z fundamentalnych zagadnień finansów, istotnym dla inwestorów i zarządzających ryzykiem. Teoria finansów określa ryzyko systematyczne, w szczególności współczynnik beta, jako jedyną właściwą miarę ryzyka. Jednakże dotychczasowe badania na rozwiniętych rynkach kapitałowych nie potwierdzaj ą jednoznacznie tej tezy. Należy stwierdzić, iż zastosowane testy relacji określonej modelem CAPM bardzo często przeprowadzone były w okresach, w których przeciętna nadwyżka stopy zwrotu rynku ponad stopę wolną od ryzyka (nadwyżka rynkowa) nieistotnie różniła się od zera. W przeciwieństwie do klasycznych testów, w pracy zaproponowano podejście traktujące oddzielnie wyniki otrzymane w okresach dodatniej nadwyżki rynkowej od oszacowań uzyskanych w okresach z ujemną nadwyżką rynkową. Ponadto, analizę relacji przekrojowych ryzyko-dochód przeprowadzono wykorzystując zrealizowane, a nie przeciętne stopy zwrotu. Uwzględniono również zmienność współczynników beta, stosując w tym celu regresje przesuwane. Przeprowadzone badania, obejmujące lata 2000-2008 funkcjonowania giełdy warszawskiej wskazują, że relacja między współczynnikami beta a zrealizowanymi stopami zwrotu jest uwarunkowana znakiem wartości nadwyżki rynkowej. Średnia wartość premii za ryzyko systematyczne jest istotnie większa od zera w okresach dodatniej nadwyżki rynkowej i istotnie mniejsza od zera w okresach ujemnej nadwyżki rynkowej. Ponadto warunkowe, znakiem nadwyżki rynkowej, relacje między oczekiwanymi stopami zwrotu a współczynnikami beta wskazują znacznie bardziej na istotny związek między oczekiwanym zwrotem a ryzykiem systematycznym, niż relacje bezwarunkowe. Otrzymane wyniki podkreślają znaczenie analizy zachowania się zrealizowanych stóp zwrotu czynników ryzyka (w tym przypadku ryzyka rynkowego) i potwierdzają użyteczność współczynnika beta jako właściwej miary ryzyka, istotnej w zarządzaniu portfelem. (abstrakt oryginalny)

EN

Relations between returns and achieved capital investment risk is one of the fundamental questions of finances, essential for investors and managers with risk. The theory of finances defines the systematic risk, in peculiarity the coefficient beta, as only proper measure of risk. However past studies on capital developed markets do not con-firm this thesis unambiguously. In contrast to the classic approach, this work proposed the separate treatment of results received in periods of positive and negative market excess return. Moreover this study used rather realised than average returns in cross-sectional regressions. In addition coefficients beta ware estimated using rolling regression time series. The results indicate that relations between returns and beta coefficients are conditioned the sign of market excess return. The average value of premium foe systematic risk is significantly larger from zero in periods of positive market excess return and significantly smaller from zero in periods of negative market excess return. Moreover conditional relations between average returns and beta are more significant than unconditional relations. The received results underline the meaning of analysis of behaviour of realised risk factor return (in the case of market risk) and confirm usefulness of beta coefficient as proper measures of risk, that is valid in portfolio management. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Rynek kapitałowy; Współczynnik Beta; Stopa zwrotu; Giełda papierów wartościowych; Model wyceny aktywów kapitałowych; Premia za ryzyko

EN

Capital market; Beta factor; Rate of return; Stock market; Capital Asset Pricing Model (CAPM); Risk premium

• Czasopismo: Prace i Materiały Wydziału Zarządzania Uniwersytetu Gdańskiego
• Rocznik: 2009
• Numer: nr 4/2
• Strony: 437--447

Twórcy

autor

Lesław Markowski

• Uniwersytet Warmińsko-Mazurski w Olsztynie

Bibliografia

• Banz R. (1981), The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks, "Journal of Financial Economics", t. 9, s. 3-18.
• Basu S. (1977), The Investment Performance of Common Stocks in Relation to their Price to Earnings Ratio: A Test of the Efficient Market Hypothesis, "Journal of Finance", t. 32, s. 663-682.
• Brennan M.J., Chordia T., Subrahmanyam A. (1998), Alternative Factor Specification, Security Characteristics, and the Cross-Section of Expected Stock Returns, "Journal of Financial Economics", t. 49, s. 345-373.
• Dimson E., Mussavian M. (1999), Three Centuries of Asset Pricing, "Journal of Banking & Finance", t. 23, s. 1745-1769.
• Elton E.J., Gruber M.J. (l998), Nowoczesna teoria portfelowa i analiza papierów wartościowych, Wig Press, Warszawa.
• Fama E., French K. (1992), The Cross-Section of Expected Returns, "Journal of Finance", t. 47, s. 427-465.
• Fama E., MacBeth J. (1973), Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests, "Journal of Political Economy", t. 81, s. 607-636.
• Isakov D. (1999), Is beta still alive? Conclusive evidence from the Swiss stock market, "The European Journal of Finance", t. 5, s. 202-212.
• Lintner J. (l 965), The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolio and Capital Budgets, "Review of Economics and Statistics", t. 47, s.13-37.
• Mossin J. (1966), Equilibribium in a Capital Asset Market, "Econometrica", t.34, s. 768-783.
• Pettengill G.N., Sundaram S., Mathur I. (1995), The Conditional Relation between Beta and Returns, "Journal of Financial and Quantitative Analysis", t. 30, s. 101-116.
• Sharpe W.F. (1964), Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk, "Journal of Finance", t. 19, s. 425-442.
• Tang G.Y.N., Shum W.C. (2003), The conditional relationship between beta and returns: recent evidence from international stock markets, "International Business Review", t. 12, s. 109-126.