Stopa wzrostu w wartości rezydualnej - poprawność sporządzanych kalkulacji w wycenie akcji spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie

• Autorzy: Rafał Tuzimek
• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Wycena przedsiębiorstwa wiąże się z przygotowaniem prognozy jego wyników finansowych. Przyjęcie założenia o kontynuowaniu działalności stwarza problem wynikający z konieczności sporządzenia projekcji w coraz późniejszych okresach, aż do nieskończoności. Rozwiązaniem w takim przypadku jest wykorzystanie koncepcji wartości rezydualnej i wyliczenie tzw. wartości końcowej przedsiębiorstwa. W zależności od tego, w jakiej fazie rozwoju znajduje się firma, wartość rezydualna może stanowić nawet ponad 100% wartości spółki (w przypadku przedsiębiorstw, które w najbliższych latach mają szeroko zakrojone plany inwestycyjne). Dlatego też wartość rezydualną należy uznać za bardzo istotny element ostatecznej wyceny spółki, przy którego wyznaczaniu powinna zostać zachowana szczególna staranność. W literaturze można znaleźć wiele metod określania wartości rezydualnej spółki. W praktyce najczęściej stosowane są metody dochodowe: model stabilnego wzrostu oraz jego rozszerzona wersja. Również w literaturze przedmiotu te metody wskazywane są jako najodpowiedniejsze. Przy korzystaniu z metod dochodowych wyznaczania wartości rezydualnej należy pamiętać, że wartość końcowa jest bardzo wrażliwa na zmiany przyjmowanej stopy wzrostu po okresie prognozy szczegółowej g. Dobrą praktyką przy prognozowaniu jak najbardziej uzasadnionego poziomu wzrostu jest uzależnianie jego wartości od rentowności zainwestowanego kapitału badanego przedsiębiorstwa oraz zakładanej stopy reinwestycji. Dodatkowo warto kierować się licznymi wskazówkami przytaczanymi w literaturze, które pozwalają zachować jak największą spójność przyjmowanej stopy wzrostu g z pozostałą częścią prognozy oraz realiami środowiska gospodarczego w jakim działa firma. W opracowaniu niniejszym przeprowadzono analizę raportów analitycznych wybranych spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. W szczególności skupiono się na zbadaniu spójności przyjmowanej stopy wzrostu g z założeniami co do możliwości generowania przez spółkę wzrostów w okresie szczegółowej prognozy Zgodnie z przyjętymi założeniami, implikowana stopą reinwestycji oraz zwrotem z zainwestowanego kapitału stopa gimp okazywała się być wyraźnie niższa od stopy wzrostu g przyjmowanej przez twórców wybranych raportów. Tym samym, jeśli dla badanych spółek przyjąć za zasadną kontynuację możliwości generowania wartości określonej w szczegółowej części prognozy finansowej również dla wartości rezydualnej, to wartości rezydualne powinny być niższe od wyliczonych w raportach. W tym kontekście ogólne wartości wyceny należy uznać za zawyżone.

EN

The article outlines the concept of residual value used in company valuations. It quotes hints from literature and practice with regard to the method of calculation of residual value and the choice of the best method, determination of the period of detailed forecast and the assumption of flow growth rate after the period of forecast. Additionally, the analysis is made of growth rates after the forecast period assumed in the valuations of companies on the Warsaw Securities Exchange made by capital market institutions. In the analysis there is a calculation of the implied growth rate after the forecast period (justified by fundamental reasons) and confronts it with the value with the values assumed in the examined analytical reports.

Słowa kluczowe

PL

Giełda papierów wartościowych; Wycena akcji

EN

Stock market; Equity valuation

• Czasopismo: Studia i Prace Kolegium Zarządzania i Finansów / Szkoła Główna Handlowa
• Rocznik: 2011
• Numer: z. 109
• Strony: 161--178

Twórcy

autor

Rafał Tuzimek

• Szkoła Główna Handlowa w Warszawie

Bibliografia

• Copeland T., Koller T., Murrin J., Wycena: Mierzenie i kształtowanie wartości firmy, WIG Press, Warszawa 1997.
• Damodaran A., Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and Corporate Finance, John Wiley & Sons, New Jersey 2006.
• Damodaran A., Growth and Value: Past growth, predicted growth and fundamental growth, Stern School of Business, 2008.
• Damodaran A., Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, John Wiley & Sons, New York 2002.
• Damodaran Online: Home Page for Aswath Damodaran, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/, 15 kwietnia 2011 r.
• Damodaran A., Valuing Young, Start-up and Growth Companies: Estimation Issues and Valuation Challenges, Stern School of Business, New York University, 2009.
• Hitschner J. R., Financial Valuation, Applications and Models, John Wiley & Sons, New Jersey 2003.
• Weston J., Chung K., Hoag S., Mergers, Restructuring and Corporate Control, Prentice Hall, New Jersey 1990.