The Economic Sentiment and Dividend Policy in Poland

• Autorzy: Mieczysław Kowerski

Warianty tytułu

Wpływ nastrojów gospodarczych na decyzje o wypłatach dywidend przez spółki publiczne

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

In previous research on determinants of company dividend-policy, a much higher significance was given to micro-economic factors describing the economic and financial situation of companies rather than to macro-economic factors. However, there is no analysis of the impact of economic sentiment on the dividend policy of companies. Moreover, companies do not operate in 'a vacuum'. The economic situation in a certain country and even the global economic situation and its perception by entrepreneurs has a tremendous impact on their activities and decisions. To verify the hypothesis about the impact of economic sentiment on dividend policies of the companies listed on the Warsaw Stock Exchange in 1996-2009, logit pooled-regression models were applied. The dependent variable takes a value 1 if the company paid a cash dividend in year t and value 0 otherwise. As explanatory variables, we adopted the most common ones in this type of study, namely those describing the profitability, size, maturity, risk and investment opportunities as well as the dividend policy of the company in the year t - 1. Economic sentiment was measured using the Economic Sentiment Index, computed by the European Commission at monthly intervals. This allowed us to determine the period in which the changes in sentiment have the highest influence on dividend decisions. The estimated models allowed us to draw conclusions that apart from the economic and financial situation of a company in the year t - 1, dividend decisions made in year t are also affected by economic sentiment found in the Polish economy at the turn of the second quarter of year t. According to the Polish Code of Commercial Companies, it is understandable that the company should decide on the distribution of its profit within six months after the end of the business year. The research demonstrates, when making decisions, the boards of companies and shareholders take into account not only profits achieved in the previous year, but also the recent dividend and investment policy, and the current economic sentiment. (original abstract)

W dotychczasowych badaniach czynników determinujących decyzje dywidendowe spółek kapitałowych znacznie większą rangę nadawano czynnikom mikroekonomicznym opisującym sytuację ekonomiczno-finansową przedsiębiorstwa a znacznie mniejszą czynnikom makroekonomicznym, przy czym brak jest analiz wpływu nastrojów gospodarczych (economic sentiment) na politykę dywidendową spółek. A przedsiębiorstwa nie funkcjonują "w próżni". Na ich działalność i decyzje znaczący wpływ ma sytuacja gospodarcza (koniunktura) w danym kraju a nawet koniunktura światowa i jej postrzeganie przez przedsiębiorców. Do weryfikacji hipotezy o wpływie nastrojów gospodarczych na decyzje dywidendowe spółek notowanych w latach 1995-2009 na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie zastosowano przekrojowo-czasowe modele logitowe, w których zmienną objaśnianą była zmienna zerojedynkowa przyjmująca wartość jeden jeżeli spółka wypłaciła w roku t dywidendę i wartość 0 w przeciwnym wypadku. Jako zmienne objaśniające przyjęto najczęściej występujące w tego typu badaniach zmienne opisujące rentowność, wielkość, dojrzałość oraz możliwości inwestycyjne spółki oraz nastroje gospodarcze. Nastroje gospodarcze mierzone były za pomocą liczonego przez Komisję Europejską w odstępach miesięcznych indeksu nastrojów gospodarczych (Economic Sentiment Index). Pozwoliło to określić z jakiego okresu zmiany nastrojów mają najwyższy wpływ na decyzje dywidendowe. Oszacowane modele pozwoliły wyciągnąć wnioski, że oprócz sytuacji ekonomiczno-finansowej spółki w roku t - 1 na podejmowane w roku t decyzje dywidendowe wpływ mają nastroje gospodarcze występujące w polskiej gospodarce w na przełomie pod koniec II kwartału roku t. Jest to o tyle zrozumiałe, że zgodnie z polskim kodeksem spółek prawa handlowego firma powinna podjąć decyzję o podziale zysku w ciągu 6 miesięcy od zakończenia roku gospodarczego. Tak więc zarządy spółek i akcjonariusze przy podejmowaniu decyzji dywidendowych biorą pod uwagę nie tylko osiągnięte w poprzednim roku zyski, dotychczasową politykę dywidendową i inwestycyjną ale również bieżącą koniunkturę gospodarczą. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Joint stock companies; Dividend; Economic Sentiment Index; Dividend policy

PL

Spółki akcyjne; Dywidenda; Indeks nastrojów gospodarczych; Polityka dywidend

• Czasopismo: Barometr Regionalny
• Rocznik: 2012
• Numer: nr 1(27)
• Strony: 13--27

Twórcy

autor

Mieczysław Kowerski

• University of Management and Administration in Zamość, Poland

Bibliografia

• Baekgaard, H. 1995. Integrating Micro and Macro Models: Mutual Benefits. National Centre for Social and Economic Modeling, University of Canberra.
• Baker, M., and J. Wurgler. 2004a. "Appearing and Disappearing Dividends: The Link to Catering Incentives." Journal of Financial Economics no. 73 (2): 271-288. doi: DOI 10.1016/j.jfineco.2003.08.001.
• Baker, M., and J. Wurgler. 2004b. "A Catering Theory of Dividends." Journal of Finance no. 59 (3): 1125-1165.
• Bartram, S.M., P.R. Brown, J.C.Y. How, and P. Verhoeven. 2012. Agency Conflicts and Corporate Payout Policies: A Global Study. http://ssrn.com/abstract=1068281 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1068281.
• Black, F. 1976. "The Dividend Puzzle." The Journal of Portfolio Management no. 2:5-8.
• Brav, A., J.R. Graham, C.R. Harvey, and R. Michaely. 2005. "Payout policy in the 21st century." Journal of Financial Economics no. 77 (3): 483-527. doi: DOI 10.1016/j.jfineco.2004.07.004.
• Cameron, A.C., and P.K. Trivedi. 2009. Microeconometrics Using Stata. College Station, Tex.: Stata Press.
• Carling, K., T. Jacobson, J. Lindé, and K. Roszbach. 2004. Exploring Relationships Between Firms' Balance Sheets and the Macro Economy. http://www.riksbank.se/upload/Dokument_riksbank/Kat_foa/Linde.pdf.
• Damodaran, A. 2007. Finanse korporacyjne: teoria i praktyka. Translated by T. Rzychoń, Onepress VIP. Gliwice: Helion.
• DeAngelo, H., L. DeAngelo, and R.M. Stulz. 2006. "Dividend Policy and the Earned/Contributed Capital Mix: A Test of the Life-Cycle Theory." Journal of Financial Economics no. 81 (2): 227-254. doi: DOI 10.1016/j.jfineco.2005.07.005.
• European Commission. Directorate General Economic and Financial Affairs. 2007. The Joint Harmonised EU Programme of Business and Consumer Surveys. User Guide. Brussels: European Commission. http://ec.europa.eu/economy_finance/db_indicators/surveys/documents/userguide_en.pdf.
• Fama, E.F., and K.R. French. 2001. "Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?" Journal of Financial Economics no. 60 (1): 3-43.
• Gruszczyński, M. 2001. Modele i prognozy zmiennych jakościowych w finansach i bankowości, Monografie i Opracowania/Szkoła Główna Handlowa. Warszawa: SGH.
• Heckman, J.J. 1976. "The Common Structure of Statistical Models of Truncation, Sample Selection and a Limited Dependent Variables and a Simple Estimator for Such Models." Annals of Economic and Social Measurement no. 5 (4): 475-492.
• Jacob, M., and M. Jacob. 2012. "Dividends and Share Repurchases: Taking Evidence Global." Journal of Financial and Quantitative Analysis (forthcoming).
• Kowerski, M. 2006. "Mikro i makroekonomiczne czynniki kształtowania decyzji o wypłatach dywidend przez spółki notowane na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie." In Tendencje rozwojowe współczesnej rachunkowości zarządczej, edited by E. Nowak, 216-227. Wrocław: Wydawnictwo AE.
• Kowerski, M. 2008. "Assessment of the Economic Condition of Small Enterprises with Logit Micro-Macro Models. The Case of the Lubelskie Voivodship." 2008 Conference on Human System Interactions, Vols 1 and 2:375-380.
• Kowerski, M. 2011. Ekonomiczne uwarunkowania decyzji o wypłatach dywidend przez spółki publiczne. Kraków-Rzeszów-Zamość: Konsorcjum Akademickie - Wydawnictwo WSE w Krakowie, WSIiZ w Rzeszowie i WSZiA w Zamościu.
• La Porta, R., F. Lopez-De Silanes, A. Shleifer, and R. Vishny. 2000. "Agency Problems and Dividend Policy Around the World." Journal of Finance no. 55 (1): 1-33.
• Lintner, J. 1956. "Distribution of Incomes of Corporation Among Dividends, Retained Earnings and Taxes." American Economic Review no. 46 (2): 97-113.
• Maddala, G.S. 2006. Ekonometria. Translated by M. Gruszczyński, E. Tomczyk and B. Witkowski. Warszawa: Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Nowak, E. 2002. Zarys metod ekonometrii. Zbiór zadań. 3rd rev. ed. Warszawa: Wydaw. Naukowe PWN.
• Raaballe, J., and J.S. Hedensted. 2008. Dividend Determinants in Denmark. http://ssrn.com/abstract=1123436 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1123436.
• Rocznik Giełdowy 2010. Dane statystyczne za rok 2009. 2010. Giełda Papierów Wartosciowych w Warszawie. http://www.gpw.pl/Rocznik_2010.
• Salas, J.M., and C. Chahyadi. 2006. Is There a Lower Propensity to Pay Dividends? A Decomposition of Dividend Payers. http://ssrn.com/abstract=635781 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.635781.
• Szilagyi, P.G., and L. Renneboog. 2007. "How Relevant is Dividend Policy Under Low Shareholder Protection?" ECGI - Finance Working Paper No. 128; EFA 2008 Athens Meetings Paper; CentER Discussion Paper Series No. 73.
• von Eije, H., and W.L. Megginson. 2008. "Dividends and Share Repurchases in the European Union." Journal of Financial Economics no. 89 (2): 347-374. doi: DOI 10.1016/j.jfineco.2007.11.002.
• Zhuang, C., and Y. Fu. 2008. Signaling: Evidence from the 2003 Dividend Tax Cut. Paper read at Southern Finance Association 2008, 19-22 November, at Florida, USA.

Identyfikatory

DOI

doi.org/10.56583/br.1265