Teoria karmienia dywidendami na rynku amerykańskim

• Autorzy: Przemysław Konieczka , Adam Szyszka

Warianty tytułu

The Catering Theory of Dividends on the US Stock Markets

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

W niniejszym artykule badano związek między relatywną wyceną spółek dywidendowych względem niedywidendowych (czyli tzw. premią za dywidendę) a skłonnością menadżerów do wypłaty dywidend. Obserwowany od dziesięcioleci na rynku amerykańskim spadek skłonności firm do wypłaty dywidend może być związany z faktem, że na przestrzeni lat inwestorzy przypisywali dywidendom coraz mniejszą wagę, a co za tym idzie, w coraz mniejszym stopniu byli gotowi nagradzać spółki dywidendowe wyższymi wycenami. Ponadto, okresowe wahania w poziomie nastrojów inwestorów w percepcji spółek dywidendowych, skutkujące zmiennością wysokości premii za dywidendę, wpływają na skłonność menadżerów do wypłaty dywidend. Nie potwierdzono natomiast, że w okresach dekoniunktury giełdowej inwestorzy cenią sobie bardziej spółki dywidendowe od spółek niedywidendowych. (abstrakt oryginalny)

EN

Fama and French document that the proportion of dividend-paying firms has been declining in the United States since 1960s. Baker and Wurgler suggest that these appearing and disappearing dividends are an outcome of firms catering to transient fads for dividend paying stocks. We revisit the problem and add to the discussion in several ways. Firstly, we exclude from our sample small market capitalization and low-profitability companies. We argue that those small companies have limited capacity to run a dividend policy targeted at catering temporal preferences of investors, and at the same time they are highly sensitive to other valuation factors. Secondly, we assume that managers of non-paying firms need a full year to observe and to react to misevaluation of dividend payers, and to initiate dividend payments in their own firms. Thirdly, we investigate if the number of dividend payers is significantly greater in periods when the market performance was particularly disappointing. After excluding the small capitalization and low profitability firms, we confirm in our sample that the proportion of dividend-payers has been declining over the years. Parallel, we document general tendency of decreasing dividend premium. We attribute the short-term volatility in dividend premium to changes in investor sentiment. We show that managers tend to cater to those changes, however with a delay. We find statistically significant positive correlation between the value of dividend premium in a given year and the proportion of dividend-payers in the next year. We find no preferences of investors for the dividend paying companies in years of poor market performance. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Dywidenda; Finanse behawioralne; Wyniki badań; Polityka dywidend

EN

Dividend; Behavioural finance; Research results; Dividend policy

• Czasopismo: Zarządzanie i Finanse
• Rocznik: 2013
• Numer: R. 11, nr 2, cz. 2
• Strony: 175--188

Twórcy

autor

Przemysław Konieczka

• Szkoła Główna Handlowa w Warszawie, doktorant

autor

Adam Szyszka

• Szkoła Główna Handlowa w Warszawie

Bibliografia

• Ali A., Urcan O. (2006), Dividends increases and future profitability, Working paper, Univeristy of Texas at Dallas.
• Baker M., Wurgler J., (2004a), Appearing and disappearing dividends: The link to catering incentives, "Journal of Financial Economics", vol. 73, no. 2.
• Baker M., Wurgler J. (2004b), A catering theory of dividends, "The Journal of Finance", vol. 59, no. 3.
• Baker M., Wurgler J. (2012), Behavioral corporate finance: an updated survey, [w:] G. Constantinides, M. Harris, R.M. Stulz, Handbook of the economics of finance: volume 2, Elsevier Press.
• Fama E., French K. (1993), Common risk factors in stock and bond returns, "Journal of Financial Economics", vol. 33, no. 1.
• Fama E.F., French R. (2001), Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay, "Journal of Applied Corporate Finance", vol. 14, no. 1.
• Fuller K.P., Goldstein M. (2011), Do dividends matter more in declining markets (formerly market movements and dividend preference and dividend policy and market movements), "Journal of Corporate Finance", vol. 17, no. 3.
• Hansen L.P., Heaton J.C., Li N. (2005), Intangible Risk, [w:] C. Corrado, J. Haltiwanger, D. Sichel, Measuring capital in the new economy, Chicago University, Chicago Press.
• Hansen P.R., Lunde A., Nason J.M. (2005), Testing the significance of calendar effects, Federal Reserve Bank of Atlanta, Working Paper January.
• Hoberg G., Prabhala R. (2009), Disappearing dividends, catering, and risk, "Review of Financial Studies", vol. 22, no. 1.
• Hsieh J., Wang Q. (2006), Determinants of the trends in aggregate corporate payout policy, Working paper, George Mason University.
• Julio, B., Ikenberry, L. (2004), Reappearing dividends, "Journal of Applied Corporate Finance", vol. 16, no. 4.
• Kahneman D., Tversky A. (1979), Prospect theory: an analysis of decision under risk, "Econometrica", vol. 47, no. 2.
• Kale R., Kini O., Payne D. (2006), On the dividends initiation decisions of newly public firms: some evidence on signaling with dividends, "Journal of Financial and Quantitative Analysis", vol. 47, no. 2.
• Long J. (1978), The market valuation of cash dividends: a case to consider, "Journal of Financial Economics", vol. 6, no. 2-3.
• Neves E., Pindado J., De La Torre C. (2006), Dividends: new evidence on catering theory, Working Paper, Salamanca University.
• Szyszka A. (2007), Wycena papierów wartościowych na rynku kapitałowym w świetle finansów behawioralnych, Wydawnictwo Akademii Ekonomicznej w Poznaniu, Poznań.
• Szyszka A. (2009), Finanse behawioralne: Nowe podejście do inwestowania na rynku kapitałowym, Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu, Poznań.
• Twu M., Shen C. (2006), Catering to dividends demand and the institutional variables of capital markets, Chengchi University.