Równoważność modeli wyceny przedsiębiorstwa na podstawie zdyskontowanych przepływów pieniężnych

• Autorzy: Bogumiła Brycz , Tadeusz Dudycz

Warianty tytułu

Equivalence of Valuation Models of an Enterprise Based on Discounted Cash Flows

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

W teorii wyceny powszechnie zakłada się, że jeżeli modele wyceny na podstawie zdyskontowanych przepływów pieniężnych (FCFE, FCFF, FCFC, APV) zastosuje się właściwie, to oszacowana za ich pomocą wartość przedsiębiorstwa powinna być taka sama. Warunkiem otrzymania identycznego wyniku wyceny jest przyjęcie takich samych założeń odnośnie postrzegania ryzyka związanego z przepływami z tytułu tarczy podatkowej. W artykule przeanalizowano wpływ różnego postrzegania tego ryzyka na przepływy pieniężne i stopę dyskontową, wyprowadzono zależności między kosztem kapitału własnego a stopą dyskontową dla przepływów pieniężnych z tytułu tarczy podatkowej i między stopą dyskontową dla przepływów z tytułu tarczy podatkowej a średnim ważonym kosztem kapitału. Zależności pokazano w kontekście teorii szacowania ryzyka dotyczącego korzyści podatkowych.(abstrakt oryginalny)

EN

It is widely assumed in the theory of valuation that if the discounted cash flow valuation models (FCFE, FCFF, FCFC. and APV) are used properly, they should yield identical results. However, to achieve the same results these models must be used with the same assumptions about the risk of debt tax shields. In the paper the authors analyze the influence of difference perceptions of the risk on cash flow and discount rate. They derive the relationship between the cost of equity and the discount rate for the debt tax shield, and then they derive the relationship between the discount rate for the debt tax shield and the weighted average cost of capital. Finally, the derived relationships are presented in the context of existing theories about how to estimate the risk of debt tax shield.(original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Wycena przedsiębiorstwa; Stopa dyskontowa; Wartość przedsiębiorstwa; Szacowanie ryzyka; Finanse przedsiębiorstwa

EN

Enterprise valuation; Discount rate; Enterprise value; Risk estimating; Enterprise finance

• Czasopismo: Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu
• Rocznik: 2010
• Numer: nr 98 Finanse przedsiębiorstw
• Strony: 22--34

Twórcy

autor

Bogumiła Brycz

• Politechnika Wrocławska

autor

Tadeusz Dudycz

• Politechnika Wrocławska

Bibliografia

• Bealey R.A., Myers S.C., Podstawy finansów przedsiębiorstw, t. 1, PWN, Warszawa 1999.
• Copeland Т., Koller Т., Murrin J., Valuation Measuring and Managing the Value of Companies, John Wiley & Sons, New York 2000.
• Czekaj J., Dresler Z., Zarządzanie finansami przedsiębiorstw. Podstawy teorii, PWN, Warszawa 2006.
• Damodaran A., Investment Valuation. Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, John Wiley & Sons, 2002, http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/.
• Dudycz Т., Brycz В., Discounted Cash Flow Valuation Methods in the Tax Loss Conditions, December 2004, http://ssm.com/abstract=636503.
• Harris R.S., Pringle J.J., Risk-adjusted discount rates-extensions from the average-risk case, "The Journal of Financial Research" 1985, vol VIII, no 3.
• Miles J.A., Ezzeli J.R., Reformulating tax shield valuation: a note, "The Journal of Finance" 1985, vol. 40, no 5.
• Miles J.A., Ezzeli J.R., The weighted average cost of capital, perfect capital markets, and project life: a clarification, "The Journal of Financial and Quantitative Analysis" 1980, vol. 15, no 3.
• Modigliani F., Miller M., Corporate income taxes and the cost of capital: a correction, "The American Economic Review" 1963, vol. 53, no 3.
• Modigliani F., Miller M.H., The cost of capital, corporate finance and the theory of investment, "The American Economic Revue" 1958, vol. 48, no 3.
• Nita В., Metody wyceny i kształtowania wartości przedsiębiorstwa, PWE, Warszawa 2007.
• Taggart R.A., Consistent valuation and cost of capital expressions with corporate and personal taxes, "NBER Working Paper Series" 1989, vol. 3074.
• Ross S.A., Westerfeld R.W., Jordan B.D., Finanse przedsiębiorstw, Dom Wydawniczy ABC, Warszawa 1999.
• Szczepankowski P., Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, PWN, Warszawa 2007.
• Tham J., Present value of the tax shield in project appraisal: a note, "HIID Development Discussion Paper" 1999, no 695, http://www.cid.harvard.edu.
• Waśniewski Т., Skoczylas W., Teoria i praktyka analizy finansowej w przedsiębiorstwa, Fundacja Rozwoju Rachunkowości w Polsce, Warszawa 2004.
• Wiśniewski Т., Mierzenie efektów finansowania zewnętrznego metodą APV, [w:] Zarządzanie finansami firm teoria i praktyka, t. 2, red. W. Pluta, Prace Naukowe Akademii Ekonomicznej we Wrocławiu nr 974, AE, Wrocław 2003.