Przyczynowość Grangera w szacowaniu dyskonta z tytułu braku płynności akcji na przykładzie spółek z branży informatycznej

• Autorzy: Jacek Welc

Warianty tytułu

Granger Causality in Estimating the Illiquidity Discount in the Case of Companies from IT Industry

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Ryzyko płynności związane jest z instrumentami finansowymi, których obrót następuje na rynkach charakteryzujących się trudnością zbycia aktywów po oczekiwanych cenach. Ryzyko to wiąże się z koniecznością zaakceptowania cen sprzedaży niższych niż ceny podobnych aktywów na płynnych rynkach. Konieczność uwzględnienia ryzyka płynności stanowi istotny aspekt wyceny spółek niepublicznych. Z powodu trudności z kwantyfikacją tego ryzyka większość analityków wykorzystuje "reguły kciuka", stosując dyskonto z tytułu braku płynności na arbitralnym poziomie (zwykle w przedziale między 15 a 20%). Takie uproszczone podejście może skutkować zmniejszeniem dokładności wyceny. W artykule zaproponowano metodę kwantyfikacji i ryzyka płynności dla polskich spółek niepublicznych opartą na koncepcji przyczynowości Grangera. Podejście to bazuje na analizie zależności między mnożnikami wyceny spółek publicznych a wskaźnikami płynności obrotu akcjami tych spółek. (abstrakt oryginalny)

EN

Liquidity risk is related to financial instruments traded on small markets characterized by difficulties of selling the assets at expected prices. This risk is in practice associated with the necessity of accepting selling prices lower than prices of similar assets that are quoted on liquid markets. The necessity of allowing for the liquidity risk constitutes an important aspect of valuing private companies. Because of many difficulties related to quantifying this risk, most analysts use some "rules of thumb" resulting in applying illiquidity discount on some arbitrary level (usually in the range between 15 and 20%). Such a simplified approach can result in significant decrease of valuation' accuracy. The paper proposes method of quantifying the illiquidity discount for polish private companies based on the statistical analysis of the relationship between the companies' valuation multiples and the turnover liquidity ratios of those companies' stocks. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Wycena przedsiębiorstwa; Spółki; Płynność finansowa; Przedsiębiorstwo informatyczne; Instrumenty finansowe; Dyskonto z tytułu braku płynności

EN

Enterprise valuation; Companies; Financial liquidity; IT enterprises; Financial instruments; Discount for lack of marketability (DLOM)

• Czasopismo: Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu. Ekonometria
• Rocznik: 2010
• Tom: 29
• Numer: nr 141 Zastosowania metod ilościowych
• Strony: 137--149

Twórcy

autor

Jacek Welc

• Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu; WNP Expert Sp. z o.o.

Bibliografia

• Anderson AJ., Long M.S., What value for marketability? SSRN Working Papers, September 2008.
• Bajaj M., Denis D.J., Ferris S.P., Sarin A., Firm value and marketability discounts, SSRN Working Papers, February 2001.
• Bruner R.F., Palacios M., Valuing control and marketability, Batten Institute Working Papers, May 2004.
• Charemza W.W., Deadman F D., Nowa ekonometria, PWE, Warszawa 1997.
• Damodaran A., Marketability and value: Measuring the illiquidity discount, Stern School of Business Working Papers, July 2005.
• DePamphilis D., Mergers, Acqusitions and Other Restructuring Activities, Elsevier, London 2010.
• Emory J.D., The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, "Business Valuation Review" vol. 14, no. 4, December 1995.
• Feldman S. J., Revisiting the Liquidity Discount Controversy: Establishing a Plausible Range, Axiom Valuation Solutions, http://www.axiomvaluation.com/documents/ 2004.10.26. revisitingtheliquiditydiscount.pdf, (15.11.2009).
• Finnerty J.D., The impact of transfer restrictions on stock prices, AFA Meetings Proceedings, Washington 2002.
• Jajuga K., Jajuga T., Inwestycje. Instrumenty finansowe, ryzyko finansowe, inżynieria finansowa, PWN, Warszawa 2000.
• Kumah E., Damgaard J., Elkjaer T., Valuation of unlisted direct investment equity, International Monetary Fund Working Papers, Washington, November 2009.
• Maynes E., Pandes J.A., Private placements of equity and liquidity, EFA Athens Meetings Paper, September 2009.
• Nilsson C, Nilsson J., A time series approach to selecting inflation indicators, Sveriges Riksbank Arbetsrapport, Stockholm 1994.
• Nowak E., Zarys metod ekonometrii, PWN, Warszawa 1994.
• Palepu K.G., Healy P.M., Bernard V.L., Business Analysis & Valuation Using Financial Statements, Thomson South-Western, Mason 2004.
• Penman S.H., Financial Statement Analysis and Security Valuation, McGraw-Hill, New York 2007.
• Pratt S.P., Business Valuation Discounts and Premiums, John Wiley & Sons, New York 2001.
• Pratt S.P., Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons, Hoboken 2002.
• Verninmen P. (ed.), Corporate Finance. Theory and Practice, John Wiley & Sons, Chichester 2005.
• Welc J., Ocena zasadności stosowania dyskonta z tytułu braku płynności w wycenach polskich spółek niepublicznych, [w:] G. Borys (red.), Nauki o finansach, Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu nr 61, Wydawnictwo UE, Wrocław 2009.
• Welc J., The effectiveness of fundamentally-adjusted price-to-sales multiple in stock valuation - the case of Warsaw Stock Exchange, 1st International Conference on Finance, Business & Accounting: Global Economic Meltdown Opportunities and Challenges, Conference Proceedings, Universiti Tun Abdul Razak, Kuala Lumpur 2009a.