Premie w transakcjach blokowych w Polsce w latach 2002-2008

• Autorzy: Krzysztof Jackowicz , Paweł Mielcarz

Warianty tytułu

Block Premiums in Poland From 2002 to 2008

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Sprawowanie kontroli nad przedsiębiorstwem tworzy możliwości realizacji tzw. prywatnych korzyści. Mogą one przyjmować postać pieniężną lub niepieniężną. W pierwszym przypadku podstawowymi narzędziami ekspropriacji akcjonariuszy mniejszościowych są: manipulowanie cenami transferowymi, wykorzystanie poufnych informacji o opłacalnych projektach inwestycyjnych oraz wypłacanie niezasadnie wysokich wynagrodzeń. Niepieniężne korzyści kontroli obejmują natomiast: wysoką pozycję społeczną, koneksje polityczne, satysfakcję z faktu znajdowania się u sterów oraz możliwość realizacji przedsięwzięć przynoszących rozgłos. Zagadnienie pomiaru skali prywatnych korzyści w gospodarce oraz identyfikacji czynników kształtujących ich wysokość od dawna absorbuje uwagę badaczy. Są ku temu dwa zasadnicze powody. Po pierwsze, od rozmiarów prywatnych korzyści zależą w znacznej mierze trudności, jakie napotykają przedsiębiorstwa przy próbie pozyskania zewnętrznych źródeł finansowania. W skali makroekonomicznej zatem brak odpowiednich regulacji prawnych i rozwiązań instytucjonalnych ograniczających prywatne korzyści może skutkować spowolnieniem wzrostu gospodarczego. Po drugie, prywatne korzyści współdecydują o perspektywach rozwoju rynku kapitałowego. Przy dużej ich wysokości relatywnie niewielka liczba spółek skieruje bowiem swoje akcje do publicznego obrotu. (fragment tekstu)

EN

This paper investigates block premiums in Poland. The literature on value of corporate control regards blocks premiums as an approximate measure of private benefits. We find that block premiums in 2002-2008 period are on average negative and statistically significant. In this respect our results resemble more those reported by G. Trojanowski (Economic Systems, Vol. 32, 2008) than those presented by A. Dyck and L. Zingales (The Journal of Finance, Vol. 59, 2004). We argue that discounts in block transactions do not constitute a proof of the non-existence of private benefits in Poland. We propose two explanations for the observed phenomenon. Firstly, discounts may reflect big investors' liquidity risks. Secondly, they can be associated with information asymmetry between parties of block transactions and marginal shareholders. The latter hypothesis is supported by an evident influence of the capital market conditions on the size of block premiums. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Systemy transakcyjne; Kontrola; Korzyści prywatne

EN

Transaction systems; Control; Private benefits

• Czasopismo: Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Ekonomiczne Problemy Usług
• Rocznik: 2009
• Numer: nr 39 Finanse 2009 - teoria i praktyka. Finanse przedsiębiorstw
• Strony: 473--481

Twórcy

autor

Krzysztof Jackowicz

• Akademia Leona Koźmińskiego w Warszawie

autor

Paweł Mielcarz

• Akademia Leona Koźmińskiego w Warszawie

Bibliografia

• M.J. Barclay, C.G. Holderness: Private benefits from control of public corporation. "Journal of Financial Economics" 1989, Vol. 25, s. 371-395.
• A. Dyck, L. Zingales: Private benefits of control: an international comparison. "The Journal of Finance" 2004, Vol. 59, s. 537-600
• E. Benos, M.S. Weisbach: Private benefits and cross-listings in the United States. "Emerging Markets Review" 2004, Vol. 5, s. 217-240.
• G. Trojanowski: Equity block transfers in transition economies: Evidence from Poland. "Economic Systems" 2008, Vol. 32, s. 217-238.
• Z. Huang, X. Xu: Marketability, control, and the pricing of block shares. "Journal of Banking and Finance" 2009, Vol. 33, s. 88-97.
• H. Weifeng, H. Zhaoguo, Z. Shasha: Ownership structure and the private benefits of control: an analysis of Chinese firms. "Corporate Governance" 2008, Vol. 8, s. 286-298.
• V. Atanasov: How much value can blockholders tunnel? Evidence from the Bulgarian mass privatization auctions. "Journal of Financial Economics" 2005, Vol. 76, s. 191-234.
• T. Nenova: The value of corporate voting rights and control. A cross-country analysis. "Journal of Financial Economics" 2003, Vol. 68, s. 325-351.
• L. Caprio, E. Croci: The Determinants of the voting premium in Italy: The evidence from 1974 to 2003. "Journal of Banking and Finance" 2008, Vol. 32, s. 2433-3443.
• J.M. Pinegar, R. Ravichandran: U.S. Investors' perceptions of corporate control in Mexico: Evidence from sibling ADRs. "Journal of Financial and Quantitative Analysis" 2003, Vol. 38, s. 213-230.
• R. Neumann: Price differentials between dual-class stocks: voting premium or liquidity discount. "European Financial Management" 2003, Vol. 9, s. 315-332.
• B.A. Ødegaard: Price differences between equity classes. Corporate control, foreign ownership and liquidity? "Journal of Banking and Finance" 2007, Vol. 31, s. 3621-3645.