Paradoks funduszy zamkniętych - wpływ decyzji inwestorów na wycenę giełdową certyfikatów inwestycyjnych na przykładzie polskich funduszy zamkniętych

• Autorzy: Artur Arkadiusz Trzebiński

Warianty tytułu

The Closed-end Fund Puzzle - the Behavior of Investors and the Stock Exchange Valuation of Investment Certificates

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

W artykule przedstawiono anomalie związane z istnieniem różnicy między giełdową wyceną tytułów uczestnictwa w funduszach inwestycyjnych zamkniętych a wyceną księgową (określane jako paradoks funduszy zamkniętych). Istnienie anomalii wyjaśnia się w oparciu o dwie różne grupy czynników. Pierwszą z nich są czynniki fundamentalne, takie jak zobowiązania podatkowe czy koszty transakcyjne. Drugą grupę stanowią czynniki behawioralne, w szczególności nieracjonalność inwestorów. Głównym celem artykułu jest zbadanie wpływu czynników behawioralnych na występowanie i poziom paradoksu polskich funduszy zamkniętych. Badaniem objęto grupę 40 funduszy, które realizują odmienne strategie inwestycyjne i znajdują się w różnych etapach funkcjonowania. Na podstawie uzyskanych wyników, można stwierdzić, że decyzje nieracjonalnych inwestorów powodują obniżanie ceny giełdowej certyfikatów w stosunku do wartości księgowej. Wykazano także, że wysokość dyskonta/premii zależy od etapu funkcjonowania funduszy inwestycyjnych. (abstrakt oryginalny)

EN

This article presents anomalies associated with the existence of the difference between the stock market valuation of shares in closed-end investment funds and their book value (referred to as the closed-end fund puzzle). The existence of anomalies is explained on the basis of two different groups of factors. The first of these are the fundamental factors, such as tax liabilities and transaction costs. The second group consists of behavioral factors, in particular the irrationality of investors. The main purpose of this article is to examine the impact of behavioral factors on the occurrence and level of the closed-end fund paradox. The study group consisted of 40 funds that followed different investment strategies and were in various stages of operation. The results showed that investors made irrational decisions that lowered the stock price of certificates in relation to their book value. It was also shown that the amount of the discount/premium depends on the phase of the investment funds. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Fundusze zamknięte; Fundusze inwestycyjne; Wycena; Decyzje inwestycyjne; Racjonalność zachowań; Wyniki badań

EN

Closed investment funds; Investment funds; Valuation; Investment decisions; Rationality of behavior; Research results

• Czasopismo: Psychologia Ekonomiczna
• Rocznik: 2015
• Numer: nr 8
• Strony: 25--40

Twórcy

autor

Artur Arkadiusz Trzebiński

• Uniwersytet Przyrodniczy we Wrocławiu

Bibliografia

• Anderson, S., Beard, T. R., Kim, H., Stern, L. V. (2013). Fear and closed-end fund discounts. Applied Economics Letters, 20(10), 956-959.
• Bodurtha, J. N., Dong-Soon, K., Lee, M. C. M.(1995). Closed-end Country Funds and U.S. Market Sentiment. Review of Financial Studies, 8(3), 879-918.
• Brickley, J. A., Schallheim, J. S. (1985). Lifting the Lid on Closed-End Investment Companies: A Case of Abnormal Returns. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20(1), 107-117, doi:10.2307/2330680
• Charrón, M. (2009). The Closed-End Fund Puzzle: A Survey Review. Forum Empresarial, 14(2), 39-57.
• Cherkes, M. (2012). The 2012 Survey of Closed-End Funds' Literature. SSRN Journal. doi:10.2139/ssrn.2062336
• Chopra, N., Lee, C. M. C., Shleifer, A., Thaler, R. H. (1993). Yes, Discount on Closed-End Funds Are a Sentiment Index. Journal of Finance, XLVII(2), 801-808, doi: 10.1111/j.1540-6261.1993.tb04742.x
• Chu, Y., Ma, L. (n.d.). Costly Arbitrage and the Closed-End Fund Puzzle: Evidence from a Natural Experiment. SSRN Journal. doi:10.2139/ssrn.2621898
• Cieślak, A. (2003). Behawioralna ekonomia finansowa. Modyfikacja paradygmatów funkcjonujących w nowoczesnej teorii finansów. Materiały i Studia, nr 165, Warszawa: Narodowy Bank Polski.
• De Long, J. B., Shleifer, A., Summers, L. H., Waldmann, R. J. (1990). Noise Trader Risk in Financial Markets. Journal of Political Economy, 98(4), 703-738. doi: 10.1086/261703
• Dimson, E., Minio-Kozerski, C. (1999). Closed-End Funds: A Survey. Financial Markets, Institutions and Instruments, 8(2), 1-41. doi:10.1111/1468-0416.00027
• Dimson, E., Minio-Paluello, C. (2002). The Closed-End Fund Discount, Charlottesville: Association for Investment Management and Research.
• Fletcher, M. (2013). Liquidity, Sentiment and Segmentation: A Survey of Closed-End Fund Literature. SSRN Journal. doi:10.2139/ssrn.2309974
• Lee, C.M.C., Shleifer, A., Thaler, R. H. (1990). Anomalies: Closed-End Mutual Funds. Journal of Economic Perspectives, 4(4), 153-164. doi: 10.1257/jep.4.4.153
• Lee, C.M.C., Shleifer, A., Thaler, R. H. (1991). Investor Sentiment and the Closed-End Fund Puzzle. The Journal of Finance, 46(1), 75-109. doi: 10.1111/j.1540-6261.1991.tb03746.x
• Lenkey, S. L. (2015). The closed-end fund puzzle: Management fees and private information. Journal of Financial Intermediation, 24(1), 112-129. doi: 10.1016/j.jfi.2014.11.001
• Pauka, M., Prędkiewicz, P. (2012). Zagadka dyskonta w wycenach zamkniętych funduszy inwestycyjnych z perspektywy inwestora. Research Papers of Wrocław University of Economics (Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu), 271, 127-140.
• Pauka, M., Prędkiewicz, P. (2015). Determinanty dyskonta w notowaniach certyfikatów inwestycyjnych zamkniętych funduszy inwestycyjnych na przykładzie FIZ Investors. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse. Rynki Finansowe. Ubezpieczenia, 75, 355-367.
• Peavy, J. W. (1990). Returns on Initial Public Offerings of Closed-End Funds. Review of Financial Studies, 3(4), 695-708. doi: 10.1093/rfs/3.4.695
• Schleifer, A., Summers, L. H. (1990). The Noise Trader Approach to Finance. Journal of Economic Perspectives, 4(2), 19-33. DOI: 10.1257/jep.4.2.19
• Stępień, M. (2010). Paradoks funduszy inwestycyjnych zamkniętych. Studia i Prace Kolegium Zarządzania, Zeszyt Naukowy 97, 131-145.
• Szyszka, A. (2003). Ograniczenia arbitrażu a efektywność rynku kapitałowego. Studia Ekonomiczne, (3), 211-226.
• Szyszka, A. (2007). Wycena papierów wartościowych na rynku kapitałowym w świetle finansów behawioralnych. Prace Habilitacyjne/Akademia Ekonomiczna w Poznaniu, (35). Poznań: Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu.
• Szyszka A. (2009). Finanse behawioralne. Nowe podejście do inwestowania na rynku kapitałowym. Poznań: Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu.
• Szyszka, A., Zaremba A. (2009). Źródła i skutki ograniczeń arbitrażu na rynku papierów wartościowych. W: D. Zarzecki (red.), Czas na pieniądz. Zarządzanie Finansami, t. II: Wycena przedsiębiorstw i zarządzanie wartością, (s. 243-253). Szczecin: Wydawnictwo Uniwersytetu Szczecińskiego.
• Thompson, R. (1978). The information content of discounts and premiums on closed-end fund shares. Journal of Financial Economics, 6(2-3), 151-186. doi: 10.1016/0304-405x(78)90028-4
• Weiss, K. (1989). The Post-Offering Price Performance of Closed-End Funds. Financial Management, 18(3), 57-67. doi: 10.2307/3665649

Identyfikatory

DOI

10.15678/PJOEP.2015.08.02