Analysis of the IPO Valuation Premium Puzzle: the Factor of Information Asymmetry

• Autorzy: Dmytro Osiichuk

Warianty tytułu

Analiza anomalii wyceny pierwotnych ofert publicznych: czynnik asymetrii informacji

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

Based on existing empirical evidence and the theoretical model developed by Akerlof (1970), the paper offers an explanation of the IPO valuation premium puzzle. When choosing between an IPO and a sell out as possible options of going public, an increasing number of companies prefer the latter despite the fact that the IPO potentially offers higher valuation premiums. The conclusions derived by means of a critical review of the empirical literature suggests that this phenomenon is mainly shaped by the factor of information asymmetry, which prompts the analogy with the 'lemons' market. Akerlof's model helps clarify the IPO valuation premium puzzle, however, some important deviations from the predictions of the normative analysis are observed in practice, which, as demonstrated in the paper, can be explained by the influence of behavioural factors. We postulate that the validity of the theoretical models, which explain the valuation puzzles, hinges upon the assumptions regarding market efficiency and rationality of the market participants. We systematize those assumptions and make conclusions regarding their relevance in case of the phenomenon in question. The paper explains how the market mechanisms, for example, the dual-track IPOs, allow overcoming the problem of information asymmetry and, possibly, eliminating the valuation anomalies. (original abstract)

Bazując na wynikach badań empirycznych i modelu Akerlofa (1970), artykuł przedstawia wyjaśnienie anomalii wyceny ofert publicznych. Wybierając między pierwotną ofertą publiczną a przejęciem przez inną spółkę, coraz większa liczba firm wybiera tę ostatnią opcję, mimo że IPO potencjalnie oferuje wyższą premię cenową. Wnioski wyciągnięte na podstawie krytycznego przeglądu literatury empirycznej sugerują, że badane zjawisko jest spowodowane czynnikiem asymetrii informacji, co z kolei powoduje analogię z modelem Akerlofa, który pomaga wyjaśnić anomalię wyceny pierwotnych ofert publicznych. Jednak w praktyce są obserwowane znaczące odchylenia rezultatów firm sprzedawanych w ramach IPO od wniosków analizy normatywnej (gorsze w porównaniu do oczekiwań wskaźniki działalności operacyjnej; zbyt wysokie premie przy przęjęciach), które mogą być wywołane wpływem czynników behawioralnych. Przedstawione argumenty wskazują, że poprawność modeli teoretycznych analizowanych w artykule zależy od założeń odnośnie efektywności informacyjnej rynku finansowego oraz racjonalności jego uczestników. Artykuł zawiera również systematyzację tych założeń oraz prezentuje wnioski odnośnie ich trafności przy analizie przedstawionych anomalii wyceny, a także pokazuje, jak mechanizmy rynkowe takie jak 'dual-track' IPO pomagają rozwiązać problem asymetrii informacji i wyeliminować anomalie wyceny. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Initial Public Offering (IPO); Information asymmetry; Enterprise valuation; Stock market companies

PL

Pierwsza oferta publiczna; Asymetria informacji; Wycena przedsiębiorstwa; Spółki giełdowe

• Czasopismo: Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia
• Rocznik: 2016
• Numer: nr 1 (79) Rynek kapitałowy i zarządzanie wartością
• Strony: 113--123

Twórcy

autor

Dmytro Osiichuk

• Akademia Leona Koźmińskiego w Warszawie

Bibliografia

• Agrawal A., Jaffe J., Mandelker D. (1992), The post-merger performance of the acquiring firms: a re-examination of an anomaly, "The Journal of Finance" vol. 47, no. 4, pp. 1605-1621.
• Akerlof G. (1970), The market for 'lemons': quality uncertainty and the market mechanism, "The Quarterly Journal Economics" vol. 84, no. 3, pp. 488-500.
• Ang J., Boyer C. (2009), Performance differences between IPOs in new industries and IPOs in established industries, "Managerial Finance" vol. 35, no. 7, pp. 606-623.
• Asquith P. (1983), Merger bids, uncertainty, and stockholder returns, "Journal of Financial Economics" vol. 11, pp. 51-83.
• Ball E., Chiu H., Smith K. (2011), Can VCs time the market? An analysis of exit choice for venture-backed firms, "The Review of Financial Studies" vol. 24, no. 9, pp. 3105-3138.
• Bayar O., Chemmanur T. (2012), What drives the valuation premium in IPOs versus acquisitions? An empirical analysis, "Journal of Corporate Finance" vol. 18, pp. 451-475.
• Derrien F. (2005), IPO pricing in 'hot' market conditions: who leaves money on the table? "Journal of Finance" vol. 60, pp. 487-521.
• Fama E. (1970), Efficient capital markets: a review of theory and empirical work, "Journal of Finance" vol. 25, no. 2, pp. 383-417.
• Gao X., Ritter J., Zhu Z. (2011), Where have all the IPOs gone?, Working Paper, University of Florida.
• Homberg F., Rost K., Osterloh M. (2009), Do synergies exist in related acquisitions? A meta-analysis of acquisition studies, "Review of Managerial Science" vol. 3, pp. 75-116.
• Jain D., Kini O. (1994), The post-issue operating performance of IPO firms, "The Journal of Finance" vol. 49, no. 5, pp. 1699-1726.
• Jensen M. (1986), Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers, "American Economic Review" vol. 76, pp. 326-9.
• Jensen M., Ruback R. (1983), The market for corporate control: the scientific evidence, "Journal of Financial Economics" vol. 11, pp. 5-50.
• Kim M., Ritter J. (1999), Valuing IPOs, "Journal of Financial Economics" vol. 53, no. 3, pp. 409-437.
• Leland H., Pyle D. (1977), Information asymmetries, financial structure, and financial intermediation, "Journal of Finance" vol. 32, no. 2, pp. 371-387.
• Ljungqvist A., Nanda V., Singh R. (2006), Hot markets, investor sentiment, and IPO pricing, "The Journal of Business" vol. 79, no. 4, pp. 1667-1702.
• Poulsen A., Stegemoller M. (2008), Moving from private to public ownership: selling out to public firms versus initial public offerings, "Financial Management" vol. 37, no. 1, pp. 81-101.
• Rahman M., Lambkin M. (2015), Creating or destroying value through mergers and acquisitions: a marketing persective, "Industrial Marketing Management" vol. 46, pp. 24-35.
• Rao-Nicholson R., Salaber J., Cao T. (2015), Long-term performance of mergers and acquisitions in ASEAN countries, "Research in International Business and Finance" vol. 36, 373-387.
• Ritter J. (1991), The long-run performance of initial public offerings, "Journal of Finance" vol. 46, pp. 3-27.
• Roll R. (1986), The hubris hypothesis of corporate takeovers, "The Journal of Business" vol. 59, no. 2, pp. 197-216.

Identyfikatory

DOI

10.18276/frfu.2016.79-08