Determinanty inwestycji finansowych przedsiębiorstw w Polsce

• Autorzy: Natalia Nehrebecka , Anna Białek-Jaworska

Warianty tytułu

Determinants of corporate financial investment in Poland

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

W artykule zidentyfikowano determinanty wielkości inwestycji finansowych przedsiębiorstw w Polsce i ich zależności od oszczędności i stopy procentowej. Analizę przeprowadzono na podstawie jednostkowych danych panelowych niezbilansowanych przedsiębiorstw, zatrudniających co najmniej 10 pracowników, zawartych w rocznych sprawozdaniach GUS F-02 z lat 1995-2012. Do oszacowania parametrów wykorzystano systemowy estymator GMM (Generalised Methods of Moments; por. Arellano, Bover [1995]; Blundell, Bond [1998]) z odporną macierzą wariancji-kowariancji. Wykazano istotną ujemną zależność między inwestycjami finansowymi a nadwyżką pieniężną wygenerowaną z działalności operacyjnej, co oznacza, że problemy z utrzymaniem płynności w podstawowej działalności skłaniają przedsiębiorstwa do zwiększania długoterminowych inwestycji finansowych zgodnie z motywem przezornościowym. Natomiast akumulacja nadwyżki pieniężnej z działalności operacyjnej w postaci oszczędności powoduje wzrost długoterminowych inwestycji finansowych. Wykazano też dodatni wpływ realnej międzybankowej stopy procentowej overnight. Potwierdza to występowanie motywu przezornościowego. Łącznie uzyskane wyniki pozwalają wnioskować, iż wzrost stóp procentowych oznacza rosnący koszt alternatywny inwestycji w środki trwałe i może zachęcać firmy do przeznaczenia oszczędności na zakup aktywów finansowych (kanał stopy procentowej polityki pieniężnej) zamiast na inwestycje w środki trwałe lub prace rozwojowe (B+R).(abstrakt oryginalny)

EN

The article aims to identify the determinants of short- and long-term corporate financial investment in Poland, with a particular emphasis on the saving and interest rates. We conducted the analysis based on unbalanced panel data for companies with at least 10 employees from the Polish Central Statistical Office's GUS F-02 annual reports for 1995-2012. We used the system GMM estimator (Generalized Method of Moments; Arellano, Bover 1995; Blundell, Bond 1998) to estimate the parameters, and we applied a robust variance-covariance matrix. The research findings show a significant negative correlation between financial investments and cash flow, which means that liquidity problems in the core business induce companies to increase long-term financial investments (securities) as a precautionary motive. By contrast, the accumulation of surplus cash from operating activities in the form of savings increases long-term financial investments. The research also points to a positive impact of the real interbank overnight interest rate. This means that higher interest rates increase the opportunity cost of investments in fixed capital and may encourage companies to spend their savings on buying financial assets (interest rate channel of monetary policy) instead of investing in fixed capital or research and development (R&D). (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Inwestycje finansowe; Strumienie pieniężne; Modele panelowe; Analiza dynamiczna; Metoda momentów; Uogólniona metoda momentów

EN

Financial investment; Cash flow; Panel model; Dynamic analysis; Moment method; Generalized method of moments (GMM)

• Czasopismo: Gospodarka Narodowa
• Rocznik: 2016
• Numer: nr 3
• Strony: 35--55

Twórcy

autor

Natalia Nehrebecka

• Uniwersytet Warszawski, Narodowy Bank Polski

autor

Anna Białek-Jaworska

• Uniwersytet Warszawski

Bibliografia

• Almeida H., Campello M., Weisbach M. [2004], The Cash Flow Sensitivity of Cash, "Journal of Finance", vol. 59, s. 1777-1804.
• Arellano M., Bover O. [1995], Another Look at the Instrumental Variable Estimation of Error-Components Models, "Journal of Econometrics", vol. 68, no. 1, s. 29-51.
• Bansal R., Bansal V. [2012], A Research Paper on Determinants of Corporate Liquidity in India, "International Journal of Marketing and Technology", vol. 2, no. 4, s. 103-117.
• Bates T., Kahle K., Stulz R. [2009], Why do U. S. Firm Holds So Much More Cash Than They Used To?, "Journal of Finance", vol. 64, s. 1985-2021.
• Baum C. F., Caglayan M., Ozkan N., Talavera O. [2006], The Impact of Macroeconomic Uncertainty on Non-financial Firms' Demand for Liquidity, "Review of Financial Economics", vol. 15, s. 289-304.
• Bilgrami N., Nishat M. [1990], The Determinants of Corporate Savings in Pakistan: A Case Study of Companies Registered with Karachi Stock Exchange, "Pakistan Economic and Social Review", vol. 28, no. 1, s. 9-39.
• Blundell R., Bond S. [1998], Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models, "Journal of Econometrics", vol. 87, no. 1, s. 115-143.
• Bruinshoofd W. A., Kool C. J. M. [2004], Dutch Corporate Liquidity Management: New Evidence on Aggregation, "Journal of Applied Economics", vol. 7, no. 2, s. 195-230.
• Chen N., Mahajan A. [2010], Effects of Macroeconomic Conditions on Corporate Liquidity - International Evidence, "International Research Journal of Finance and Economics", vol. 35, s. 112-129.
• Chen N., Yo S. [2012], Government Deficits and Corporate Liquidity, "Asian Economic and Financial Review", vol. 2, no. 1, s. 59-75.
• Couderc N. [2006], Corporate Cash Holdings: Financial Determinants and Corporate Governance, "Revenue Economique", vol. 57, s. 485-496.
• Deloof M. [2001], Belgian Intragroup Relations and the Determinants of Corporate Liquid Reserves, "European Financial Management", vol. 7, no. 3, s. 375-392.
• Dittmar A., Mahrt-Smith J., Servaes H. [2003], International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings, "Journal of quantitative and financial analysis", vol. 13, no. 1, s. 111-133.
• Drobetz W., Grüninger M. C. [2007], Corporate Cash Holdings: Evidence from Switzerland, "Financial Market Portfolio Management", vol. 21, s. 293-324.
• Fazzari S. M., Hubbard R. G., Petersen B. C. [1988], Financing Constraints and Corporate Investment, "Brookings Papers on Economic Activity", s. 141-195.
• Ferreira M. A., Vilela A. S. [2004], Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries, "European Financial Management", vol. 10, no. 2, s. 295-319.
• Fresard L. [2012], Cash Savings and Stock Price Informativeness, "Review of Finance", vol. 16, no. 4, s. 985-1012.
• Gao H., Harford J., Li K. [2013], Determinants of Corporate Cash Policy: Insights from Private Firms, "Journal of Financial Economics", vol. 109, no. 3, s. 623-639.
• Garcia-Teruel P., Martinez-Solano P. [2008], On the Determinants of SME Cash Holdings: Evidence from Spain, "Journal of Business Finance and Accounting", vol.35, no.1, s.127-149.
• Huang Y. [2011], Can the Precautionary Motive Explain the Chinese Corporate Savings Puzzle? Evidence from the Liquid Assets Perspective, International Monetary Fund, Working Paper.
• Iskandar-Datta M., Jia Y. [2012], Cross-country Analysis of Secular Cash Trends, "Journal of Banking & Finance", vol. 36, no. 3, s. 898-912.
• Kaplan C., Özmen E., Yalcin C. [2006], The Determinants and Implications of Financial Asset Holdings of Non-Financial Firms in Turkey: An Empirical Investigation, Research and Monetary Policy Department, Central Bank of the Republic of Turkey Working Papers, vol. 06/06.
• Kim Ch. S., Mauer D. C., Sherman A. E. [1998], The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence, "Journal of Financial and Quantitative Analysis", vol.33, no.3, s.335-359.
• Levitas E., McFadyen M. [2009], Managing Liquidity in Research-intensive Firms: Signalling and Cash Flow Effects of Patents and Alliance Activities, "Strategic Management Journal", vol. 30, no. 6, s. 659-678.
• Lins K. V., Servaes H., Tufano P. [2010], What Drives Corporate Liquidity? An International Survey of Cash Holdings and Lines of Credit, "Journal of Financial Economics", vol. 98, s. 160-176.
• Love I. [2011], Empirical Analysis of Corporate Savings in Egypt, Policy Research Working Paper.
• Nunes P., Mendes S., Serrasqueiro Z. [2012], SME's Investment Determinants: Empirical Evidence Using Quantile Approach, "Journal of Business Economics and Management", vol. 13, no. 5, s. 866-894.
• Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., Williamson R. [1999], The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings, "Journal of Financial Economics", vol. 52, s. 3-46.
• Ozkan A., Ozkan N. [2004], Corporate Cash Holdings: An Empirical Investigation of UK Companies, "Journal of Banking & Finance", vol. 28, s. 2103-2134.
• Riddick L., Whited T. [2009], The Corporate Propensity to Save, "Journal of the American Finance Association", vol. 64, no. 4, s. 1729-1766.
• Yarram S. R. [2012], Corporate Governance, Cash holdings and Value of a Firm: Evidence from Australian Firms, "Information Management and Business Review", vol. 4, no. 12, s. 606-614.
• Yun H. [2009], The choice of Corporate Liquidity and Corporate Governance, "The Review of Financial Studies", vol. 4, no. 22, s. 1447-1475.