Corporate Governance and the Time to Full Exit in the Private Equity Divestment Process on Warsaw Stock Exchange

• Autorzy: Tomasz Sosnowski

Warianty tytułu

Nadzór korporacyjny a czas realizacji pełnego wyjścia z inwestycji funduszy Private Equity na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

This paper investigates empirically the links between the specific solutions of corporate governance in portfolio companies of private equity funds and the duration of divestment process after the first listing of company's shares on the stock market. Using a sample of 41 IPOs from Warsaw Stock Exchange between 2005 and 2015 I find that the pre-IPO set up corporate governance significantly affects the time of the private equity funds' full exits. I find evidence that the higher share of private equity funds in the total number of votes at the general meeting of the company's shareholders before the IPO negatively impacts the chance of the full exit occurrence. However, the data reveal that the syndication and previous experience of private equity fund in IPO exits are important factors affecting the probability of the investment's end. (original abstract)

W opracowaniu zaprezentowano rezultaty prac badawczych zorientowanych na poszukiwanie i ocenę zależności między przyjęciem określonych rozwiązań w zakresie ładu korporacyjnego w spółkach portfelowych funduszy private equity a czasem upływającym od wprowadzenia akcji spółki do publicznego obrotu po raz pierwszy do realizacji pełnego wyjścia z inwestycji przez fundusz. Wyniki badań wskazują, iż wyższemu udziałowi funduszy private equity w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu wspólników danej spółki przed przeprowadzeniem pierwszej oferty publicznej towarzyszy wydłużenie czasu realizacji pełnego wyjścia z inwestycji. Ponadto stosowanie konsorcjów inwestycyjnych, jak i wcześniejsze doświadczenie funduszu w realizacji dezinwestycji za pośrednictwem rynku giełdowego mogą być uznane za istotne predyktory hazardu realizacji całkowitego wyjścia z inwestycji. Badania empiryczne objęły 41 spółek portfelowych funduszy private equity, których akcje w procesie dezinwestycji zostały wprowadzone po raz pierwszy do publicznego obrotu na GPW w Warszawie w latach 2005-2015. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Corporate governance; Disinvestment; Initial Public Offering (IPO); Private equity funds

PL

Ład korporacyjny; Dezinwestycje; Pierwsza oferta publiczna; Fundusze private equity

• Czasopismo: Acta Universitatis Lodziensis. Folia Oeconomica
• Rocznik: 2017
• Numer: vol. 2, t. 328
• Strony: 23--38

Twórcy

autor

Tomasz Sosnowski

• University of Lodz, Poland

Bibliografia

• Arthurs J.D., Busenitz L.W., Hoskisson R.E., Johnson R.A. (2009), Signaling and initial public offerings: The use and impact of the lockup period, "Journal of Business Venturing", vol. 24, no. 4, pp. 360-372, http://dx.doi.org/10.1016/j.jbusvent.2008.02.004.
• Asselain B., Mould R.F. (2010), Metodologia modelu proporcjonalnego ryzyka Coxa, "NOWOTWORY Journal of Oncology", vol. 60, no. 5, pp. 403-409.
• Balicki A. (2006), Analiza przeżycia i tablice wymieralności, PWE, Warszawa.
• Barry B., Muscarella C., Peavy J.W., Vetsuypens M.R. (1990), The Role of Venture capital in the Creation of Public Companies: Evidence from the Going-Public Process, "Journal of Financial Economics", vol. 27, issue 2, pp. 447-471, http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(90)90064-7.
• Bascha A., Walz U. (2001), Convertible Securities and Optimal Exit Decisions in Venture Capital Finance, "Journal of Corporate Finance", vol. 7, pp. 285-306, http://dx.doi.org/10.1016/S0929-1199(01)00023-2.
• Bienz C., Walz U. (2010), Venture capital exit rights, "Journal of Economics and Management Strategy", vol. 19, pp. 1071-1116, http://dx.doi.org/10.1111/j.1530-9134.2010.00278.x.
• Black B.S., Gilson R.J. (1998), Venture capital and the structure of capital markets: Banks versus stock markets, "Journal of Financial Economics", vol. 47, pp. 243-277, doi:10.1016/S0304-405X(97)00045-7.
• Brav A., Geczy C., Gompers P.A. (2000), Is the abnormal return following equity issuances anomalous?, "Journal of Financial Economics", vol. 56, pp. 209-249, http://dx.doi.org/10.1016/S0304-405X(00)00040-4.
• Brav A., Gompers P. (1997), Myth or reality? The long-run underperformance of initial public offerings: evidence from venture- and non-venture-capital-backed companies, "Journal of Finance", vol. 52, pp. 1791-1821, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb02742.x.
• Brav A., Gompers P. (2003), The Role of Lockups in Initial Public Offerings, "Review of Financial Studies", vol. 16, no. 1, pp. 1-29, http://dx.doi.org/10.1093/rfs/16.1.0001.
• Cockburn I., MacGarvie M. (2009), Patents, thickets and the financing of early-stage firms: evidence from the software industry, "Journal of Economics and Management Strategy", vol. 18, pp. 729-773, http://dx.doi.org/10.1111/j.1530-9134.2009.00228.x.
• Collet D. (2003), Modelling Survival Data in Medical Research, Chappman Hall/CR, New York, http://dx.doi.org/10.1007/978-1-4899-3115-3.
• Cormier D., Ledoux M.-J., Magnan M., Aerts W. (2010), Corporate governance and information asymmetry between managers and investors, "Corporate Governance: The International Journal of Business in Society", vol. 10, pp. 574-589, http://dx.doi.org/10.1108/14720701011085553.
• Cumming D. (2008), Contracts and exits in venture capital finance, "Review of Financial Studies", vol. 21, pp. 1947-1982, http://dx.doi.org/10.1093/rfs/hhn072.
• Cumming D.J., Johan S.A. (2009), Venture capital and Private equity Contracting. An International Perspective, Elsevier.
• Cumming D.J., MacIntosh J.G. (2001), Venture Capital Investment Duration in Canada and the United States, "Journal of Multinational Financial Management", vol. 11, pp. 445-463, http://dx.doi.org/10.1016/S1042-444X(01)00034-2.
• Cumming D.J., MacIntosh J.G. (2003a), Venture-capital Exits in Canada and United States, "University of Toronto Law Journal", vol. 53, pp. 101-200, http://dx.doi.org/10.2307/3650880.
• Cumming D.J., MacIntosh J.G. (2003b), A Cross-country Comparison of Full and Partial Venture Capital Exits, "Journal of Banking Finance", vol. 27, pp. 511-545, http://dx.doi.org/10.1016/S0378-4266(02)00389-8.
• Fendler W., Chałubińska J., Młynarski W. (2011), Techniki analizy przeżycia stosowane w onkologii - założenia, metodyka i typowe problemy interpretacyjne, "Onkologia w Praktyce Klinicznej", vol. 7, no. 2, pp. 89-101.
• Fürth S., Rauch C. (2015), Fare Thee Well? An Analysis of Buyout Funds' Exit Strategies, "Financial Management", vol. 44, issue 4, pp. 811-849, http://dx.doi.org/10.1111/fima.12070.
• Gompers P. (1996), Grandstanding in the venture capital industry, "Journal of Financial Economics", vol. 42, pp. 133-156, http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(96)00874-4.
• Gompers P., Lerner J. (2006), The Venture Capital Cycle, MIT Press, Cambridge.
• Hochberg Y.V. (2012), Venture Capital and Corporate Governance in the Newly Public Firm, "Review of Finance", vol. 16, pp. 429-480, http://dx.doi.org/10.1093/rof/rfr035.
• Hochberg Y.V., Ljungqvist A., Lu Y. (2007), Whom You Know Matters: Venture Capital Networks and Investment Performance, "The Journal of Finance", vol. 62, no. 1, pp. 251-301, http://www.jstor.org/stable/4123462.
• Hsu D.H. (2004), What Do Entrepreneurs Pay for Venture capital Affiliation?, "The Journal of Finance", vol. LIX, no. 4, pp. 1805-1844, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00680.x.
• Kaplan S., Martel F., Stromberg P. (2007), How do legal differences and experience affect financial contracts?, "Journal of Financial Intermediation", vol. 16, pp. 1-25, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfi.2007.03.005.
• Kaplan S., Stromberg P. (2003), Financial contracting theory meets the real world: an empirical analysis of venture capital contracts, "Review of Economic Studies", vol. 70, pp. 1-35, http://dx.doi.org/10.1111/1467-937X.00245.
• Klein J.P., Moeschberger M.L. (1997), Survival Analysis: Techniques for Censored and Truncated Data, Springer, New York, http://dx.doi.org/10.1007/978-1-4757-2728-9.
• Krishnan C.N.V., Ivanov V .I., Masulis R.W., Singh A.K. (2011), Venture Capital Reputation, Post-IPO Performance, and Corporate Governance, "Journal of Financial and Quantitative Analysis", vol. 46, no. 5, pp. 1295-1333, http://dx.doi.org/10.1017/S0022109011000251.
• Lin T., Smith R. (1998), Insider reputation and selling decisions: the unwinding of venture capital investments during equity IPOs, "Journal of Corporate Finance", vol. 4, pp. 241-263, http://dx.doi.org/10.1016/S0929-1199(98)00005-4.
• Lindsey L. (2002), The Venture Capital Keiretsu Effect: An Empirical Analysis of Strategic Alliances Among Portfolio Firms, SIEPR Discussion Paper No. 02-17, Stanford University, Stanford, California.
• Liu X., Ritter J.R. (2011), Local underwriter oligopolies and IPO underpricing, "Journal of Financial Economics", vol. 102, pp. 579-601, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.01.009.
• Loughran T., Ritter J.R. (1995), The new issues puzzle, "The Journal of Finance", vol. L, no. 1, pp. 23-51, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1995.tb05166.x.
• Masulis R.W., Thomas R.S. (2009), Does Private Equity Create Wealth? The Effects of Private Equity and Derivatives on Corporate Governance, "University of Chicago Law Review", vol. 76, pp. 219-260.
• Megginson W.L., Weiss K.A. (1991), Venture capitalists certification in initial public offerings, "Journal of Finance", vol. 46, pp. 879-903, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03770.x.
• Nahata R. (2008), Venture capital reputation and investment performance, "Journal of Financial Economics", vol. 90, issue 2, pp. 127-151, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.11.008.
• Neus W., Walz U. (2005), Exit timing of venture capitalists in the course of an initial public offering, "Journal of Financial Intermediation", vol. 14, pp. 253-277, http://dx.doi.org/10.1016/j.jfi.2004.02.003.
• Ortgiese J. (2007), Value Added by Venture Capital Firms, Josef Eul Verlag, Lohmar-Köln.
• Paeglis I., Veeren P. (2013), Speed and consequences of venture capitalist post-IPO exit, "Journal of Corporate Finance", vol. 22, pp. 104-123, http://dx.doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.04.005.
• Panfil M. (2005), Fundusze private equity. Wpływ na wartość spółki, Difin, Warszawa.
• Panfil M. (2009), Globalizacja inwestycji venture capital, [in:] A. Szablewski (ed.), Migracja kapitału w globalnej gospodarce, Difin, Warszawa.
• Pietraszewski M. (2007), Proces inwestycyjny realizowany przez fundusze private equity, Wyższa Szkoła Humanistyczno-Ekonomiczna we Włocławku, Włocławek.
• Povaly S. (2007), Private equity exits: Divestment process management for leveraged buyouts, Springer, Berlin-Heidelberg.
• Puri M., Zarutskie R. (2012), On the lifecycle dynamics of venture-capital- and non-venture capital-financed firms, "Journal of Finance", vol. 67, pp. 2247-2293, http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.967841.
• Ritter J.R. (1991), The Long-Run Performance of Initial Public Offerings, "Journal of Finance", vol. XLVI, no. 1, pp. 3-27, http://dx.doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03743.x.
• Rossa A. (2005), Metody estymacji rozkładu czasu trwania zjawisk dla danych cenzurowanych oraz ich zastosowania, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego, Łódź.
• Schmidt M., Bock C. (2015), Should I stay, or should I go? How fund dynamics influence venture capital exit decisions, "Review of Financial Economics", vol. 27, pp. 68-82, doi:10.1016/j.rfe.2015.09.002.
• Schuster J.A. (2003), IPOs: Insights from Seven European Countries, Discussion Paper 461, Financial Markets Group, London School of Economics and Political Science, London.
• Siwek P. (2005), Praktyka pierwszych ofert publicznych w Polsce, Wydawnictwa Fachowe CeDeWu.pl, Warszawa.
• Sobańska K., Sieradzan P. (2004), Inwestycje private equity/venture capital, Key Text, Warszawa.
• Stevenson M. (2009), An Introduction to Survival Analysis, EpiCentre, IVABS, Massey University.
• Wrzesiński M. (2008), Kapitał podwyższonego ryzyka. Proces inwestycyjny i efektywność, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie, Warszawa.
• Zaremba-Pechmann L. (2010), Wykorzystanie modelu Coxa do oceny prawdopodobieństwa wyleczenia wirusowego zapalenia wątroby typu C, "Folia Pomeranae Universitatis Technologiae Stetinensis. Oeconomica", vol. 280, no. 59, pp. 123-128.
• Zheng S.X. (2007), Are IPOs really overpriced?, "Journal of Empirical Finance", vol. 14, pp. 287-309, http://dx.doi.org/10.1016/j.jempfin.2006.06.001.

Identyfikatory

DOI

10.18778/0208-6018.328.02