Self-Selection Models in Determination of Target Dividend Payout Ratio of Real Estate Domestic Companies Quoted on Warsaw Stock Exchange

• Autorzy: Mieczysław Kowerski , Jarosław Bielak

Warianty tytułu

Zastosowanie modeli samoselekcji do określenia docelowej stopy wypłaty dywidendy krajowych spółek sektora nieruchomości notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

Real estate companies listed on the Warsaw Stock Exchange in recent years have changed their policy to pro-dividend and more and more often make decisions to pay increasing dividends. Hence a question arises about the target dividend payout ratio of these companies. In the article the Heckman model was proposed for estimating the target dividend payout ratio. It derives from the self-selection concept, which consists of two equations: probit equation of propensity to pay dividend and Lintner's partial adjustment equation. The conducted research has shown that Heckman's self-selection model proved to be a very good tool for analyzing dividend decisions not only because of formal properties ensuring the consistency of the parameters estimator but also because of an accurate description of the decision process, which is of a two-step nature (decision on payment - determining the payout level). This led to the conclusion that more willing to pay dividends for a given year were real estate domestic companies, which paid dividends for the previous year (sticky dividend effect) and were more profitable and that the relation between the market value to book value of assets ratio (Tobin's q ratio), and the propensity to pay dividends has an inverted U shape. The calculated target dividend payout ratio was 66,7% and the calculated speed of adjustment alpha = 0,626 indicates relatively slow reaching of the target. (original abstract)

Notowane na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie spółki sektora nieruchomości w ostatnich latach zmieniają swoją politykę na prodywidendową i coraz częściej podejmują decyzje o wypłacie coraz większych dywidend. Stąd też pojawia się pytanie o docelową stopę wypłaty dywidendy tych spółek. W artykule do szacowania docelowej stopy wypłaty dywidendy zaproponowano model Heckmana wywodzący się z koncepcji samowyboru (self-selection), który składa się z dwóch równań: probitowego modelu skłonności do płacenia dywidend i modelu częściowych dopasować Lintnera. Przeprowadzone badania pokazały, że model samowyboru Heckmana okazał się bardzo dobrym narzędziem analizy decyzji dywidendowych nie tylko ze względu na formalne właściwości zapewniające zgodność estymatora parametrów ale także ze względu na trafny opis procesu decyzyjnego, który ma dwustopniowy charakter (podjęcie decyzji o wypłacie - określenie poziomu wypłaty). Pozwoliło to wyciągnąć wnioski, że bardziej skłonne do płacenia dywidend za dany rok były spółki sektora nieruchomości, które wypłaciły dywidendy za poprzedni rok (efekt lepkości dywidend) oraz spółki bardziej rentowne a także o relacji odwróconego U pomiędzy wskaźnikiem wartości rynkowej do wartości księgowej aktywów (współczynnik q Tobina) a skłonnością do płacenia dywidend. Obliczona docelowa stopa wypłaty dywidendy wyniosła 66,72% a szybkość dopasowania 0,626, co wskazuje na stosunkowo wolne dochodzenie do celu. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Real estate; Stock market; Dividend; Heckman model (heckit model)

PL

Nieruchomości; Giełda papierów wartościowych; Dywidenda; Model Heckmana

• Czasopismo: Barometr Regionalny
• Rocznik: 2018
• Tom: 16
• Numer: nr 1
• Strony: 99--112

Twórcy

autor

Mieczysław Kowerski

• University of Management and Administration in Zamość, Poland

autor

Jarosław Bielak

• University of Management and Administration in Zamość, Poland

Bibliografia

• Al-Malkawi, H.-A. 2008. "Factors Influencing Corporate Dividend Decision: Evidence from Jordanian Panel Data." International Journal of Business 13 (2): 177-195.
• Allen, F., A.E. Bernardo, and I. Welch. 2000. "A Theory of Dividends Based on Tax Clienteles." Journal of Finance 55 (6): 2499-2536. doi: 10.1111/0022-1082.00298.
• Alphonse, P., and T. Tran. 2014. "A Two-Step Approach to Investigate Dividend Policy: Evidence from Vietnamese Stock Market." International Journal of Economics and Finance 6 (3): 16-28. doi: 10.5539/ijef.v6n3p16.
• Bagdonavičius, V., J. Kruopis, and M.S. Nikulin. 2011. Non-Parametric Tests for Complete Data. London-Hoboken, NJ: ISTE/Wiley.
• Booth, L.D., and J. Zhou. 2008. Market Power and Dividend Policy: a Risk-Based Perspective. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1296940.
• DeAngelo, H., L. DeAngelo, and R.M. Stulz. 2006. "Dividend Policy and the Earned/Contributed Capital Mix. A Test of the Life-Cycle Theory." Journal of Financial Economics 81 (2): 227-254. doi: 10.1016/j.jfineco.2005.07.005.
• Denis, D.J., and I. Osobov. 2008. "Why Do Firms Pay Dividends? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy." Journal of Financial Economics 89 (1): 62-82. doi: 10.1016/j.jfineco.2007.06.006.
• Fairchild, R., Y. Guney, and Y. Thanatawee. 2014. "Corporate Dividend Policy in Thailand: Theory and Evidence." International Review of Financial Analysis 31: 129-151. doi: 10.1016/j.irfa.2013.10.006.
• Fama, E.F., and K.R. French. 2001. "Disappearing Dividends. Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?" Journal of Financial Economics 60 (1): 3-43.
• Gostkowska-Drzewicka, M. 2016. "The Dividend Policy of Real Estate Development Companies Listed on the WSE in Poland." Financial Internet Quarterly "e-Finanse" 12 (1): 67-77. doi: 10.14636/1734-039X_12_1_007.
• Ha, C.Y., H.J. Im, and Y. Kang. 2017. "Sticky Dividends: a New Explanation." Finance Research Letters 23: 69-79. doi: 10.1016/j.frl.2017.05.010.
• Hail, L., A. Tahoun, and C. Wang. 2014. "Dividend Payouts and Information Shocks." Journal of Accounting Research 52 (2): 403-456. doi: 10.1111/1475-679x.12040.
• He, W., L.L. Ng, N. Zaiats, and B.H. Zhang. 2017. "Dividend Policy and Earnings Management across Countries." Journal of Corporate Finance 42: 267-286. doi: 10.1016/j.jcorpfin.2016.11.014.
• Heckman, J.J. 1976. "The Common Structure of Statistical Models of Truncation, Sample Selection and a Limited Dependent Variables and a Simple Estimator for such Models." Annals of Economic and Social Measurement 5 (4): 475-492.
• Ijaz, A. 2013. Dividend Payment Behavior of European Listed Firms. Three essays. doctoral thesis, Université de Grenoble, Grenoble.
• Jacob, M., and M. Jacob. 2013. "Taxation, Dividends, and Share Repurchases: Taking Evidence Global." Journal of Financial and Quantitative Analysis 48 (4): 1241-1269. doi: 10.1017/S0022109013000367.
• Kai, L., and N.R. Prabhala. 2007. "Self-Selection Models in Corporate Finance." In Handbook of Corporate Finance. Empirical Corporate Finance, edited by B.E. Eckbo, 37-86. Amsterdam-Boston: Elsevier/North-Holland.
• Kaźmierska-Jóźwiak, B. 2016. "Wpływ charakterystyki spółki na jej skłonność do wypłaty dywidendy." Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska. Sectio H, Oeconomia 50 (4): 203-211.
• Kowalewski, O., I. Stetsyuk, and O. Talavera. 2007. "Do Corporate Governance and Ownership Determine Dividend Policy in Poland?" Bank i Kredyt 38 (11/12): 60-86.
• Kowerski, M. 2011. Ekonomiczne uwarunkowania decyzji o wypłatach dywidend przez spółki publiczne. Kraków-Rzeszów-Zamość: Konsorcjum Akademickie - Wydawnictwo WSE w Krakowie, WSIiZ w Rzeszowie i WSZiA w Zamościu.
• Kowerski, M. 2012. "Modele selekcji próby stóp dywidend spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie." In Inwestycje finansowe i ubezpieczenia - tendencje światowe a rynek polski, edited by K. Jajuga and W. Ronka-Chmielowiec, 113-123. Wrocław: Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu.
• Kowerski, M. 2013. "Możliwości inwestycyjne a skłonność do płacenia dywidend." Bank i Kredyt 44 (6): 623-645.
• Kowerski, M., and M. Wypych. 2016. "Ownership Structure and Dividend Strategy of Public Companies. Evidence from Poland." Barometr Regionalny. Analizy i Prognozy 14 (4): 179-192.
• Kuhlmann, S., and J. Rojahn. 2017. "The Impact of Ownership Concentration and Shareholder Identity on Dividend Payout Probabilities: New Evidence from the German Stock Market." Corporate Ownership & Control 15 (1): 18-32. doi: 10.2139/ssrn.2138186.
• Lintner, J. 1956. "Distribution of Incomes of Corporation Among Dividends, Retained Earnings and Taxes." American Economic Review 46 (2): 97-113.
• Maddala, G.S. 2006. Ekonometria. Translated by M. Gruszczyński, E. Tomczyk and B. Witkowski. Warszawa: Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Mehdi, M., J.M. Sahut, and F. Teulon. 2017. "Do Corporate Governance and Ownership Structure Impact Dividend Policy in Emerging Market During Financial Crisis?" Journal of Applied Accounting Research 18 (3): 274-297. doi: 10.1108/Jaar-07-2014-0079.
• Mizerski, G. 2016. Real Estate Investments Trusts (REITs ). Warszawa: CeDeWu.
• Owczarczuk, M. 2010. "Modele zmiennych ograniczonych." In Mikroekonometria. Modele i metody analizy danych indywidualnych, edited by M. Gruszczyński. Warszawa: Wolters Kluwer Polska.
• Raaballe, J., and J.S. Hedensted. 2008. Dividend Determinants in Denmark. http://ssrn.com/abstract=1123436 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1123436.
• Renneboog, L., and G. Trojanowski. 2004. "Control Structures and Payout Policy." Managerial Finance 33 (1): 43-64.
• Rozeff, M.S. 1982. "Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios." Journal of Financial Research 5 (3): 249-259.
• Salas, J.M., and C. Chahyadi. 2006. Is there a Lower Propensity to Pay Dividends? A Decomposition of Dividend Payers. http://ssrn.com/abstract=635781 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.635781.
• von Eije, H., and W.L. Megginson. 2008. "Dividends and Share Repurchases in the European Union." Journal of Financial Economics 89 (2): 347-374. doi: 10.1016/j.jfineco.2007.11.002.
• Wackerly, D.D., W. Mendenhall, and R.L. Scheaffer. 2008. Mathematical Statistics with Applications. 7th ed. Belmont, CA: Thomson Brooks/Cole.

Identyfikatory

DOI

doi.org/10.56583/br.390