Elastyczność rynku jako jeden z wymiarów płynności Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.

• Autorzy: Joanna Olbryś , Michał Mursztyn

Warianty tytułu

Resiliency as One of Market Liquidity Dimensions on the Warsaw Stock Exchange

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Zgodnie z literaturą uzupełnieniem badania płynności/niepłynności aktywów kapitałowych może być analiza wymiarów płynności jako dodatkowych charakterystyk rynku giełdowego. Do wymiarów płynności najczęściej zaliczane są: naprężenie, głębokość oraz elastyczność (sprężystość) rynku [Kyle, 1985]. Głównym celem pracy była analiza empiryczna elastyczności rynku (market resiliency) jako jednego z wymiarów płynności Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie SA. Dodatkowym celem było badanie wrażliwości uzyskanych wyników na wybór okresu, z uwzględnieniem całej próby statystycznej (styczeń 2005-czerwiec 2015) oraz trzech jednakowo licznych podokresów: przed kryzysem, kryzys, po kryzysie. Badanie objęło 53 spółki podzielone według wartości rynkowej na grupy firm dużych, średnich i małych. Dokonano aproksymacji elastyczności rynku poszczególnych papierów wartościowych z wykorzystaniem sekundowych danych transakcyjnych oraz dwóch alternatywnych estymatorów elastyczności. Wyniki empiryczne nie ujawniły wyraźnego efektu wielkości spółki oraz wykazały odporność na wybór okresu badania. Ponadto przeprowadzono podstawową analizę zależności korelacyjnych pomiędzy alternatywnymi estymatorami elastyczności rynku i zweryfikowano hipotezę badawczą zakładającą stabilność tych zależności w czasie. Według wiedzy autorów analogiczne badanie nie było dotąd prowadzone na giełdzie warszawskiej. (abstrakt oryginalny)

EN

According to the literature, liquidity in a financial market is not a one-dimensional variable but it includes several dimensions. The majority of researchers distinguish between three dimensions of market liquidity as special liquidity characteristics: market depth, market tightness, and market resiliency. The main goal of this paper was to examine market resiliency employing two alternative proxies of resiliency based on intraday data 'rounded to the nearest second', in the group of 53 companies listed on the Warsaw Stock Exchange. The whole sample covered period January 2005-December 2014 and three adjacent sub-periods of equal size: the pre-crisis, crisis, and post-crisis periods. The financial crisis on the WSE was formally established as the period June 2007-February 2009. The additional goal of the paper was to test the research hypothesis concerning stability of correlations between two proxies of market resiliency in the subperiods specified. The empirical results turned out to be robust to the choice of the period and rather did not depend on a firm size. To the best of authors' knowledge, the results for the WSE are novel and have not been presented in the literature thus far. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Płynność rynku; Giełda papierów wartościowych; Estymacja

EN

Market liquidity; Stock market; Estimation

• Czasopismo: Zarządzanie i Finanse
• Rocznik: 15 (2017)
• Numer: nr 3
• Strony: 21--36

Twórcy

autor

Joanna Olbryś

• Politechnika Białostocka

autor

Michał Mursztyn

• Politechnika Białostocka, student

Bibliografia

• Alan N.S., Hua J., Peng L., Schwartz R.A. (2015), Stock resiliency and expected returns, Working Paper.
• Bernstein P. L. (1987), Liquidity, stock markets, and market makers, "Financial Management", Vol. 16, No. 2.
• Będowska-Sójka B. (2014), Liquidity dynamics around jumps. The evidence from the Warsaw Stock Exchange, Available at SSRN 2500715.
• Bhattacharya S.N., Sengupta P., Bhattacharya M., Roychoudhury (2016), Multidimensional liquidity: Evidence from the Indian stock market, "Applied Finance Letters", Vol. 5, No. 2.
• Coppejans M., Domowitz I., Madhavan A. (2004), Resiliency in an automated auction, Working Paper.
• Degryse H., de Jong F., van Ravenswaaij M., Wuyts G. (2003), Aggressive orders and the resiliency of a limit order market, Working Paper.
• Doman M. (2011), Mikrostruktura giełd papierów wartościowych, Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu, Poznań.
• Dong J., Kempf A., Yadav P.K. (2007), Resiliency, the neglected dimension of market liquidity: empirical evidence from the New York Stock Exchange, Working Paper, Available at SSRN 967262.
• Ellis K., Michaely R., O'Hara M. (2000), The accuracy of trade classification rules: Evidence from Nasdaq, "Journal of Financial and Quantitative Analysis", Vol. 35, No. 4.
• Engle R., Lange J. (1997), Measuring, forecasting and explaining time varying liquidity in the stock market, NBER Working Paper 6129.
• Fama E.F., French K.R. (1993), Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, "Journal of Financial Economics", Vol. 33, No. 1.
• Fisher R.A. (1921), On the "Probable Error" of a Coefficient of Correlation Deduced From a Small Sample, "Metron", No. 1.
• Foucault T., Kadan O., Kandel E. (2005), Limit order book as a market for liquidity, "Review of Financial Studies", Vol. 18, No. 4.
• Foucault T., Pagano M., Röell A. (2013), Market liquidity. Theory, evidence, and policy, Oxford University Press.
• Glosten L.R. (1987), Components of the bid-ask spread and the statistical properties of transaction prices, "Journal of Finance", Vol. 42, No. 4.
• Goyenko R.Y., Holden C.W., Trzcinka C.A. (2009), Do liquidity measures measure liquidity?, "Journal of Financial Economics", Vol. 92, No. 2.
• Harris L. (2003), Trading and exchanges: Market microstructure for practitioners, Oxford University Press.
• Hasbrouck J., Seppi D.J. (2001), Common factors in prices, order flows, and liquidity, "Journal of Financial Economics", Vol. 59, No. 3.
• Hmaied D.M., Grar A., Sioud O.B. (2006), Dynamics of market liquidity of Tunisian stocks: an analysis of market resiliency, "Electronic Markets", Vol. 16, No. 2.
• Huang R.D., Stoll H.R. (1996), Dealer versus auction markets: A paired comparison of execution costs on NASDAQ and the NYSE, "Journal of Financial Economics", Vol. 41, No. 2.
• Huang R.D., Stoll H.R. (1997), The components of the bid-ask spread: A general approach, "Review of Financial Studies", Vol. 10, No. 4.
• Jankowski R., Olbryś J. (2015), Wymiary płynności rynku papierów wartościowych, "Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego", nr 854, "Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia", nr 73.
• Kempf A., Mayston D., Yadav P.K. (2009), Resiliency in limit order book markets: A dynamic view of liquidity, Working Paper.
• Kim J., Kim Y. (2015), Transitory price, resiliency, and the cross-section of stock returns, Working Paper.
• Kyle A.S. (1985), Continuous auctions and insider trading, "Econometrica", Vol. 53, No. 6.
• Large J. (2007), Measuring the resiliency of an electronic limit order book, "Journal of Financial Markets", Vol. 10, No. 1.
• Lin W. T., Sun D. S., Tsai S.-C. (2012), Does trading remove or cause friction?, "Emerging Markets Finance & Trade", Vol. 48 (Supp. 2).
• Lo D.K., Hall A.D. (2015), Resiliency of the limit order book, "Journal of Economic Dynamics & Control", Vol. 61.
• Muranaga J. (2000), Dynamics of market liquidity of Japanese stocks: An analysis of tick- by-tick data of the Tokyo Stock Exchange, Working Paper, Bank of Japan.
• Muranaga J., Shimizu T. (1999), Market microstructure and market liquidity, Working Paper, Bank of Japan.
• Nowak S., Olbryś J. (2015), Zależności korelacyjne w szeregach stóp zwrotu spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie S.A., "Zarządzanie i Finanse", nr 4, cz. 2.
• Odders-White E.R. (2000), On the occurrence and consequences of inaccurate trade classification, "Journal of Financial Markets", Vol. 3, No. 3.
• Olbryś J. (2014), Wycena aktywów kapitałowych na rynku z zakłóceniami w procesach transakcyjnych, Difin, Warszawa.
• Olbryś J. (2017), Interaction between market depth and market tightness on the Warsaw Stock Exchange: A preliminary study, w: K. Jajuga, L. Orlowski, K. Staehr (eds.) Contemporary Trends and Challenges in Finance. "Springer Proceedings in Business and Economics", Springer, Cham.
• Olbryś J., Majewska E. (2015), Bear market periods during the 2007-2009 financial crisis: Direct evidence from the Visegrad countries, "Acta Oeconomica", Vol. 65, No. 4.
• Olbryś J., Mursztyn M. (2015), Comparison of selected trade classification algorithms on the Warsaw Stock Exchange, "Advances in Computer Science Research", No. 12.
• Olbryś J., Mursztyn M. (2016), Głębokość rynku jako jeden z wymiarów płynności Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A., "Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia", nr 79.
• Olbryś J., Mursztyn M. (2017a), Pomiar naprężenia rynku na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie SA, "Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia", nr 85.
• Olbryś J., Mursztyn M. (2017b), Dimensions of market liquidity: The case of the Polish stock market, w: N. Tsounis, A. Vlachvei (eds.) Advances in Applied Economic Research, "Springer Proceedings in Business and Economics", Springer, Cham.
• Ranaldo A. (2001), Intraday market liquidity on the Swiss Stock Exchange, "Swiss Society for Financial Market Research", Vol. 15, No. 3.
• Wong J., Fung L. (2002), Liquidity of the Hong Kong stock market since the Asian financial crisis, "Proceedings of the Third Joint Central Bank Research Conference", Bank for International Settlements, Basel, Switzerland.
• Wyss von R. (2004), Measuring and predicting liquidity in the stock market, Dissertation No. 2899, University of St. Gallen.