Wieloczynnikowe modele w analizie efektywności funduszy inwestycyjnych

• Autorzy: Dariusz Filip

Warianty tytułu

Multifactor models in the analysis of mutual fund effectiveness

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Celem autora było dokonanie oceny efektywności polskich funduszy inwestycyjnych. Wykorzystanymi miarami efektów alokacji aktywów były parametry modeli Jensena, Fama-Frencha oraz Carharta. Na podstawie przeprowadzonych obserwacji ustalono, że średnie wyniki funduszy akcji nie przewyższały w statystycznie istotny sposób stóp dochodu z inwestycji w portfel rynkowy. Ponadto zarządzający funduszami nie wykorzystywali premii z lokowania środków w portfele naśladujące czynniki fundamentalne, z wyjątkiem czynnika związanego z kapitalizacją spółek. W analizie częstości można było zauważyć zdecydowaną liczebną przewagę funduszy z ujemnymi rocznymi wynikami nad funduszami dostarczającymi dodatnich rezultatów inwestycyjnych. Było to szczególnie widoczne w okresach gorszej koniunktury rynkowej. Brak efektywności tych podmiotów potwierdzony został również w analizie z wykorzystaniem danych przekrojowo-czasowych dla dość dużej próby badawczej, składającej się z 87 funduszy. W tym przypadku możliwe było również dostrzeżenie istotnej wrażliwości wyników funduszy na zmiany wartości czynnika odnoszącego się do wielkości spółek. (abstrakt oryginalny)

EN

The aim of this paper is to examine the efficiency of Polish mutual funds. The applied performance measures are parameters of the models developed by Jensen, Fama-French and Carhart. By means of average returns, it is found that equity funds are not able to outperform the benchmark in a statistically significant manner and use premiums from factor-mimicking portfolios, with the exception of the size factor. In the frequency analysis, it was noted that negatively performing funds significantly predominate positively performing ones. This was observed especially in the periods of downward trends in financial markets. The lack of effectiveness is also confirmed in the analysis of the TSCS data for a relatively large study sample including 87 entities. A certain sensitivity of the size factor in performance can be noticed in this case. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Efektywność; Fundusze inwestycyjne; Analiza fundamentalna

EN

Effectiveness; Investment funds; Fundamental analysis

• Czasopismo: Problemy Zarządzania
• Rocznik: 2018
• Numer: vol. 16, nr 3 (76), cz. 2 Nowe trendy w finansach
• Strony: 61--81

Twórcy

autor

Dariusz Filip

• Uniwersytet Kardynała Stefana Wyszyńskiego w Warszawie

Bibliografia

• 1. Borowski, K. (2014). Miary efektywności zarządzania na rynkach finansowych. Warszawa: Difin.
• 2. Blake, D. i Timmermann, A. (1998). Mutual Fund Performance: Evidence for the UK. Review of Finance, 2(1), 57-77, https://doi.org/10.1023/A:1009729630606.
• 3. Carhart, M.M. (1997). On persistence in mutual fund performance. The Journal of Finance, 52(1), 57-82, https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x.
• 4. Cesari, R. i Panetta, F. (2002). The Performance of Italian Equity Funds. Journal of Banking and Finance, 26(1), 99-126, https://doi.org/10.1016/S0378-4266(00)00174-6.
• 5. Clare, A., Motson, N., Sapuric, S. i Todorovic, N. (2014). What impact does a change of fund manager have on mutual fund performance? International Review of Financial Analysis, 35, 167-177, https://doi.org/10.1016/j.irfa.2014.08.005.
• 6. Dahlquist, M., Engström, S. i Söderlind, P. (2000) Performance and Characteristics of Swedish mutual Funds. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 35(3), 409-423, https://doi.org/10.2307/2676211.
• 7. Dawidowicz, D. (2008). Fundusze inwestycyjne. Rodzaje, typy, metody pomiaru i ocena efektywności. Warszawa: CeDeWu.
• 8. Dawidowicz, D. (2012). Efektywność nowych funduszy inwestycyjnych - analiza porównawcza. Studia Ekonomiczne. Zeszyty Naukowe Wydziałowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach, 106, 369-378.
• 9. Detzel, F.L. i Weigand, R.A. (1998). Explaining Persistence in Mutual Fund Performance. Financial Services Review, 7(1), 45-55, https://doi.org/10.1016/S1057-0810(99)80012-2.
• 10. Detzler, M.L. (1999). The Performance of Global Bond Mutual Funds. Journal of Banking and Finance, 23(8), 1195-1217, https://doi.org/10.1016/S0378-4266(99)00005-9.
• 11. Du, D., Huang, Z. i Blanchfield, P.J. (2009). Do fixed income mutual fund managers have managerial skills? The Quarterly Review of Economics and Finance, 49(2), 378-397, https://doi.org/10.1016/j.qref.2008.02.005.
• 12. Elton, E.J., Gruber, M.J. i Blake, Ch.R. (1996a). Survivorship bias and mutual fund performance. The Review of Financial Studies, 9(4), 1097-1120, https://doi.org/10.1093/rfs/9.4.1097.
• 13. Elton, E.J., Gruber, M.J. i Blake, C. (1996b). The Persistence of Risk-Adjusted Mutual Fund Performance. Journal of Business, 69(2), 133-157, https://doi.org/10.1086/209685.
• 14. Fama, E.F. (1970). Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance, 25(2), 383-417, https://doi.org/10.2307/2325486.
• 15. Fama, E.F. i French, K.R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33(1), 3-56, https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5.
• 16. Filip, D. (2017). Rozproszenie wyników polskich funduszy inwestycyjnych. Studia Ekonomiczne. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach, 325, 31-44.
• 17. Friend, I., Blume, M.E. i Crockett, J. (1970). Mutual Funds and Other Institutional Investors - A new perspective. New York: McGraw Hill Book Company.
• 18. Fung, W. i Hsieh, D.A. (2004). Hedge Fund Benchmarks: A Risk-Based Approach. Financial Analysts Journal, 60(5), 65-80, https://doi.org/10.2469/faj.v60.n5.2657.
• 19. Gottesman, A.A. i Morey, M.R. (2006). Manager education and mutual fund performance. Journal of Empirical Finance, 13(2), 145-182, https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2005.10.001.
• 20. Górski, M. i Chrust, K. (2009). Fundusze parasolowe w Polsce - efektywność i ryzyko strategii inwestycyjnych. Problemy Zarządzania, 23(1), 46-76.
• 21. Grinblatt, M. i Titman, S. (1994). A Study of Monthly Mutual Fund Returns and Performance Evaluation Techniques. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 29(3), 419-444, https://doi.org/10.2307/2331338.
• 22. Henriksson, R.D. (1984). Market Timing and Mutual Fund Performance: An Empirical Investigation. The Journal of Business, 57(1), 73-96, https://doi.org/10.1086/296225.
• 23. Huij, J. i Derwall, J. (2008). "Hot Hands" in bond funds. Journal of Banking & Finance, 32(4), 559-572, https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.04.023.
• 24. Huij, J. i Verbeek, M. (2007). Cross-sectional learning and short-run persistence in mutual fund performance. Journal of Banking and Finance, 31(3), 973-997, https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2006.08.002.
• 25. Jajuga, K. i Jajuga, T. (2007). Inwestycje. Instrumenty finansowe, aktywa niefinansowe, ryzyko finansowe, inżynieria finansowa. Warszawa: Wydawnictwo Naukowe PWN.
• 26. Jamróz, P. (2013). Efektywność wybranych FIO rynku akcji w latach 2003-2011. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 63, 193-206.
• 27. Jegadeesh, N. i Titman, S. (1993). Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. The Journal of Finance, 48(1), 65-91, https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1993.tb04702.x.
• 28. Jensen, M. (1968). The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964. Journal of Finance, 23(2), 389-416, https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1968.tb00815.x.
• 29. Jurek-Wasilewska, K. (2014). Efektywność inwestowania w otwartych funduszach inwestycyjnych w Polsce w latach 2001-2010. Finanse i Prawo Finansowe, 1(1), 20-33.
• 30. Karpio, A. i Żebrowska-Suchodolska, D. (2015). Badanie stabilności wyników funduszy inwestycyjnych przy użyciu miar efektywności opartych na współczynniku Sharpe'a. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 75, 221-231.
• 31. Khorana, A. (2001). Performance changes following top management turnover: Evidence from open-end mutual funds. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36(3), 371-393, https://doi.org/10.2307/2676288.
• 32. Kompa, K. i Witkowska, D. (2010). Porównanie efektywności wybranych otwartych funduszy inwestycyjnych w okresie hossy i bessy. Acta Scientiarum Polonorum Oeconomia, 9(3), 169-180.
• 33. Kraus, A. i Litzenberg, R. (1976). Skewness Preference and the Valuation of Risk Assets. Journal of Finance, 31(4), 1085-1100, https://doi.org/10.2307/2326275.
• 34. Lintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock, Portfolios and Capital Budgets. The Review of Economics and Statistics, 47(1), 13-37, https://doi.org/10.2307/1924119.
• 35. Malkiel, B.G. (1995). Returns from Investing in Equity Mutual Funds 1971 to 1991. The Journal of Finance, 50(2), 549-572, https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1995.tb04795.x.
• 36. Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. The Journal of Finance, 7(1), 77-91, https://doi.org/10.2307/2975974.
• 37. Miziołek, T. i Trzebiński, A.A. (2017). Efektywność polskich funduszy inwestycyjnych - przegląd metod i literatury. Finanse, 1(10), 93-119.
• 38. Moskal, A. i Zawadzka, D. (2016). Efektywność wybranych funduszy akcji małych i średnich spółek w latach 2010-2014. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska, sectio H - Oeconomia, 49(4), 413-423, https://doi.org/10.17951/h.2015.49.4.413.
• 39. Mossin, J. (1966). Equilibrium in a Capital Asset Market. Econometrica, 34(4), 768-783, https://doi.org/10.2307/1910098.
• 40. Olbryś, J. (2009). Conditional market-timing models for mutual fund performance evaluation. Prace i Materiały Wydziału Zarządzania Uniwersytetu Gdańskiego, 7(4/2), 519-532.
• 41. Olbryś J. (2010). Ocena efektywności zarządzania portfelem funduszu inwestycyjnego z wykorzystaniem wybranych wieloczynnikowych modeli market-timing. Optimum. Studia Ekonomiczne, 4(48), 44-61.
• 42. Olbryś J. (2012). Wieloczynnikowe hybrydowe modele market-timing polskich funduszy inwestycyjnych. Studia Ekonomiczne Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach, 97, 149-161.
• 43. Otten, R. i Bams, D. (2002). European Mutual Fund Performance. European Financial Management, 8(1), 75-101, https://doi.org/10.1111/1468-036X.00177.
• 44. Perez, K. (2011). Analyzing short-term persistence in Polish mutual funds performance. Advances in Global Management Development, 20, 157-164.
• 45. Perez, K. (2012). Efektywność funduszy inwestycyjnych. Podejście techniczne i fundamentalne. Warszawa: Difin.
• 46. Sharpe, W.F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. The Journal of Finance, 19(3), 425-442, https://doi.org/10.2307/2977928.
• 47. Sikora, T. (2010). Analiza wyników funduszy inwestycyjnych w Polsce z wykorzystaniem wnioskowania bayesowskiego. Materiały i Studia NBP, 248.
• 48. Urbański, S. (2008). Wpływ innowacji wybranych czynników na równowagę cenową walorów notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Bank i Kredyt, 39(7), 37-49.
• 49. Witkowska, D. (2009). Efektywność wybranych funduszy akcyjnych w latach 2005-2007. Ekonomika i Organizacja Gospodarki Żywnościowej, 74, 39-61.
• 50. Wittrock, C. i Steiner, M. (1995). Performance-messung ohne Rückgriff auf Kapitalmarkttheoretische Renditeerwatungsmodelle. Kredit und Kapital, 1-45.
• 51. Zamojska, A. (2012). Efektywność funduszy inwestycyjnych w Polsce. Studium teoretycznoempiryczne. Warszawa: Wydawnictwo C.H. Beck.
• 52. Zaremba, A. i Konieczka, P. (2015). Are Value, Size and Momentum Premiums in CEE Emerging Markets Only Illusionary? Finance a úvěr-Czech Journal of Economics and Finance, 65(1), 84-104.
• 53. Zaremba, A. i Konieczka, P. (2017). Size, value, and momentum in Polish equity returns: Local or international factors? International Journal of Management and Economics, 53(3), 26-47, https://doi.org/10.1515/ijme-2017-0017.
• 54. Zawadzki, K. (2013). Efektywność inwestowania kapitału w fundusze inwestycyjne w Polsce. Przegląd Organizacji, 8, 48-53.

Identyfikatory

DOI

10.7172/1644-9584.76.5