Negative Interest Rate Risk. Atavism or Normalization of Central Banks' Monetary Policy

• Autorzy: Irena Pyka , Aleksandra Nocoń

Warianty tytułu

Ryzyko ujemnych stóp procentowych. Atawizm czy normalizacja polityki monetarnej banków centralnych

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

In the face of the global financial crisis, central banks have used unconventional monetary policy instruments. Firstly, they implemented the interest rate policy, lowering base interest rates to a very low (almost zero) level. However, in the following years they did not undertake normalizing activities. The macroeconomic environment required further initiatives. For the first time in history, central banks have adopted Negative Interest Rate Policy (NIRP). The main aim of the study is to explore the risk accompanying the negative interest rate policy, aiming at identifying channels and consequences of its impact on the economy. The study verifies the research hypothesis stating that the risk of negative interest rates, so far unrecognized in Theory of Interest Rate, is a consequence of low effectiveness of monetary policy normalization and may adopt systemic nature, by influencing - through different channels - the financial stability and growth dynamics of the modern world economy.(original abstract)

Wobec globalnego kryzysu finansowego banki centralne sięgnęły po niekonwencjonalne instrumenty polityki monetarnej. W pierwszej kolejności zastosowały politykę stopy procentowej, sprowadzając bazowe stopy procentowe do bardzo niskiego (niemal zerowego) poziomu. W kolejnych latach nie podjęły jednak działań normalizujących. Sytuacja makroekonomiczna wymagała bowiem dalszych zdecydowanych inicjatyw. Po raz pierwszy w historii banki centralne przyjęły politykę ujemnych stóp procentowych (Negative Interest Rate Policy - NIRP). Celem głównym artykułu jest eksploracja ryzyka towarzyszącego polityce ujemnych stóp procentowych, zmierzająca do analizy kanałów jego wpływu na gospodarkę i konsekwencji ich wzrostu wskutek normalizacji polityki monetarnej banków centralnych. W opracowaniu wskazuje się, że ryzyko ujemnych stóp procentowych, dotychczas nierozpoznawalne w teorii stopy procentowej, podobnie jak ryzyko stóp procentowych bliskich zeru, modyfikuje dotychczasowy paradygmat polityki monetarnej, a jego ocena - z uwagi na systemowy charakter ryzyka ujemnych stóp procentowych - wymaga monitorowania.(abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Negative interest rate; Central banks; Monetary policy

PL

Ujemna stopa procentowa; Banki centralne; Polityka pieniężna

• Czasopismo: Acta Universitatis Lodziensis. Folia Oeconomica
• Rocznik: 2019
• Numer: vol. 3, t. 342
• Strony: 89--116

Twórcy

autor

Irena Pyka

• University of Economics in Katowice, Poland

autor

Aleksandra Nocoń

• University of Economics in Katowice, Poland

Bibliografia

• Ahearne A. G., Gagnon J., Haltmaier J., Kamin S., Erceg Ch., Faust J., Guerrieri L., Hemphill C., Kole L., Roush J., Rogers J., Sheets N., Wight J. (2002), Preventing Deflation: Lessons from Japan's Experience in the 1990s, "International Finance Discussion Paper", no. 729, Board of Governors of the Federal Reserve System.
• Alsterlind J., Armelius H., Forsman D., Joensson B., Wretman A. L. (2015), How Far Can the Repo Rate Be Cut?, "Economic Commentaries", no. 11, Sverige Risksbank, Stockholm, http://www.riksbank.se/Documents/Rapporter/Ekonomiska_kommentarer/2015/rap_ek_kom_nr11_150929_eng.pdf [accessed: 11.10.2017].
• Angrick S., Nemoto N. (2017), Central banking below zero: the implementation of negative interest rates in Europe and Japan, "ADBI Working Paper Series" no. 740, May.
• Arseneau D. M. (2017), How Would U. S. Banks Fare in a Negative Interest Rate Environment?, "Finance and Economics Discussion Series" no. 2017-030, Federal Reserve Board, Washington.
• Bean Ch., Broda Ch., Ito T., Kroszner R. (2015), Low for Long? Causes and Consequences of Persistenly Low Interest Rates, Geneva Reports on the World Economy, International Center for Monetary and Banking Studies, Geneva, October.
• Bernanke B. S. (2002), Deflation: Making Shure 'It' Doesn't Happen Here, speech at the National Economists Cub, November 21, Washington.
• Bini Smaghi L. (2009), Conventional and unconventional monetary policy, Keynote lecture at the International Center for Monetary and Banking Studies (ICMB), Geneva, April 28.
• Borio C., Disyatat P. (2009), Unconventional monetary policies: an appraisal, "BIS Working Papers", no. 292, November.
• Borio C., Gambacorta L. (2017), Monetary policy and bank lending in a low interest rate environment: diminishing effectiveness?, "BIS Working Papers", no. 612, February.
• Borio C., Hofmann B. (2017), Is monetary policy less effective when interest rates are persistenly low?, "BIS Working Papers", no. 628, April.
• Brzoza-Brzezina M., Kolasa M., Szetela M. (2015), Czy Polsce grozi pułapka deflacyjna?, "Materials and Studies", no. 320, NBP, Warszawa, pp. 5-6.
• Caminati M. (1981), The theory of interest in the classical economists, "Metroeconomica", vol. 22, February, pp. 79-104.
• Clarida R. H. (2012), What Has - and Has Not - Been Learned about Monetary Policy in a Low-Inflation Enviornment? A Review of the 2000s', "Journal of Money, Credit and Banking", vol. 124, issue s1, pp. 123-140.
• Coeuré B. (2014), Life below zero: Learning about negative interest rates, presentation at the annual dinner of the ECB's Money Market Contact Group, Frankfurt, September 9.
• Cour-Thimann P., Winkler B. (2013), The ECB's non-standard monetary policy measures. The role of institutional factors and financial structure, "ECB Working Paper Series", no. 1528, April.
• Dong F., Wen Y. (2017), Optimal Monetary Policy under Negative Interest Rate, "Working Paper Series" 2017-019A, Federal Reserve Bank of St. Louis, May.
• Duwendag D., Ketterer K. H., Kosters W., Pohl R., Simmert D. B. (1995), Teoria pieniądza i polityka pieniężna, Poltext, Warszawa.
• ECB (2009), EU Banking sector stability. August 2009, Frankfurt am Main.
• ESRB (2016), Macroprudential policy issues arising from low interest rates and structural changes in the EU financial system, ESRB Report, November, https://www.esrb.europa.eu/pub/pdf/reports/161128_low_interest_rate_report.en.pdf [accessed: 11.10.2017].
• Financial Stability Board (2009), Exit from extraordinary financial sector support measures, Note for G20 Ministers and Governors meeting 6-7 November.
• Fischer S. (2016), Why Are Interest Rates So Low? Causes and Implications, remarks at the Economic Club of New York, New York, October 17, https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/files/fischer20161017a.pdf [accessed: 21.06.2019].
• Friedman M. (1959), The Demand for Money: Some Theoretical and Empirical Results, "Journal of Political Economy", vol. LXVII, no. 4, pp. 327-351.
• Friedman M. (1963), Inflations: Causes and Consequences, Proquest Info & Learning, Facsimile editio.
• Gruszczyńska-Brożbar E. (1997), Teorie struktury stóp procentowych, "Journal of Law, Economics and Sociology", vol. LIX, issue 3, pp. 77-87.
• Gruszecki T. (2004), Teoria pieniądza i polityka pieniężna. Rys historyczny i praktyka gospodarcza, Economics Publishing House, Kraków.
• IMF (2001), Report on Consolidation in the Financial Sector, Group of Ten, January 25, http://www.imf.org/external/np/g10/2001/01/Eng [accessed: 21.06.2019].
• IMF (2006), Financial Soundness Indicators. Compilation Guide, Washington, https://www.imf.org/external/pubs/ft/fsi/guide/2006/pdf/fsiFT.pdf [accessed: 15.04.2018].
• IMF (2017), Negative Interest Rate Policies - initial experiences and assessments, "IMF Policy Paper", August.
• Jajuga K. (2007), Elementy nauki o finansach, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa.
• Jajuga K., Feldman Ł., Pietrzyk R., Rokita P. (2015), Integrated risk model in household life cycle, Wrocław University of Economics, Wrocław.
• Jędruchniewicz A. (2013), Polityka pieniężna a cykl koniunkturalny, "Ekonomika i Organizacja Przedsiębiorstw", no. 1, pp. 3-10.
• Jobst A., Lin H. (2016), Negative Interest Rate Policy (NIRP): Implications for Monetary Transmission and Bank Profitability in the Euro Area, "IMF Working Paper" WP/16/172, August.
• Jordan T. (2016), Monetary policy using negative interest rates: a status report, speech, Swiss National Bank, Basel, 24 October.
• Keynes J. M. (1936), The General Theory of Employment. Interest and Money, Macmillan, London.
• Kimball M. S. (2015), Negative Interest Rate Policy as Conventional Monetary Policy, "National Institute Economic Review", vol. 234, issue 1, pp. R5-R14.
• Klepacki J. (2016), Ryzyka polityki ujemnych stóp procentowych, "Finance, Financial Markets, Insurance", no. 4(82), part 1, pp. 721-728.
• Knight F. H. (1921), Risk, Uncertainty and Profit, University of Boston Press, Boston.
• Kurowski Ł., Rogowicz K. (2017), Stabilność finansowa i napięcia w systemie finansowym w środowisku ujemnych stóp procentowych, "Finance", no. 1, pp. 195-206.
• Masiukiewicz P. (2017), Granice niezmienności stop procentowych, [in:] P. Masiukiewicz (ed.), Strategie stóp procentowych w bankowości, The Polish Bank Association, CPBiI Publishing House, Warszawa, pp. 117-135.
• Mircheva B., Thegeya A., Turk R., Zhang S. (2016), Adapting to Spillovers from Monetary Policies of Major Advanced Economies, Cross-Country Report on Spillovers, Selected Issues for the 2016 Art. IV Consultations with the Republic of Poland and Sweden, June 10, International Monetary Fund, Washington.
• Murray J. (2009), When the Unconventional Becomes Conventional - Monetary Policy in Extraordinary Times, "Bank of International Settlements Review", no. 61, http://www.bis.org/review/r090522d.pdf [accessed: 21.06.2019].
• NBP (2011), Na co wpływają zmiany stóp procentowych, NBPortal, July 26, https://www.nbportal.pl/wiedza/artykuly/pieniadz/na_co_wplywaja_zmiany_stop_procentowych [accessed: 15.04.2018].
• NBP (2015), Raport o stabilności systemu finansowego, July, Warsaw.
• NBP (2016), Raport o stabilności systemu finansowego, December, Warsaw.
• Nocoń A. (2016), System reagowania współczesnych banków centralnych na niestabilność sektora bankowego, Difin, Warszawa.
• Nocoń A. (2018), Normalization of Modern Monetary Policy, Uni-edition, GmbH, Berlin.
• Palley T. I. (2016), Why ZLB economics and negative interest rate policy (NIRP) are wrong: A theoretical critique, "IMK Macroeconomic Policy Institute Working Paper", no. 172, July.
• Przybylska-Kapuścińska W. (2012a), Krytyka celów i instrumentów kreowania polityki pieniężnej współczesnych banków centralnych, [in:] W. L. Jaworski, A. Szelągowska (eds.), Współczesna bankowość centralna, CeDeWu.pl, Warszawa, pp. 35-50.
• Przybylska-Kapuścińska W. (2012b), Problemy polityki pieniężnej banków centralnych w okresie kryzysu, "Economics and Law", vol. X, no. 3, pp. 61-79.
• Pyka I. (2010a), Bank centralny na współczesnym rynku pieniężnym, C. H. Beck, Warszawa.
• Pyka I. (2010b), Nadzwyczajne instrumenty banków centralnych w regulowaniu stabilności sektora bankowego w Unii Europejskiej, [in:] A. Janc (ed.), Bankowość a kryzys na rynkach finansowych, Poznań University of Economics and Business, Poznań.
• Pyka I., Nocoń A. (2016), Dynamics of Lending Activity of Polish Banking Sector towards Low Interest Rate Policy of Central Banks, "Transformations in Business & Economics", vol. 15, no. 2A(38A), pp. 418-422.
• Pyka I., Nocoń A. (2017a), Bankowość centralna w globalnej gospodarce światowej, University of Economics in Katowice Publishing House, Katowice.
• Pyka I., Nocoń A. (2017b), Ryzyko banków centralnych w warunkach nadzwyczajnej polityki monetarnej, "Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodkowska. Sectio H", vol. LI, 6, pp. 343-356.
• Pyka I., Nocoń A. (2017c), Ryzyko niskich stóp procentowych w sektorze bankowym, [in:] P. Masiukiewicz (ed.), Strategie stóp procentowych w bankowości, The Polish Bank Association, CPBiI Publishing House, Warszawa.
• Pyka I., Nocoń A., Cichorska J. (2016), Nadzwyczajna polityka monetarna banków centralnych a stabilność sektora bankowego, University of Economics in Katowice Publishing House, Katowice.
• Rogoff K. (2016), Paraliż ujemnych stóp procentowych, November 6, https://www.obserwatorfinansowy.pl/forma/rotator/paraliz-ujemnych-stop-procentowych/ [accessed: 21.06.2019].
• Rzońca A. (2004), Stopy procentowe bliskie zera a ryzyko wystąpienia deflacji, "Bank i Kredyt", part II, April, pp. 35-38.
• Rzońca A. (2014), Kryzys banków centralnych. Skutki stopy procentowej biskie zera, C. H. Beck, Warszawa.
• Sałata P. (2011), Krzywa dochodowości, [in:] A. Sławiński (ed.), Polityka pieniężna, C. H. Beck, Warszawa, pp. 239-247.
• Sławiński A. (2011), Stabilizowanie inflacji, [in:] A. Sławiński (ed.), Polityka pieniężna, C. H. Beck, Warszawa, pp. 22-50.
• Solarz J. K. (2017), Ramy teoretyczne stałej stopy procentowej kredytów hipotecznych w Polsce, [in:] P. Masiukiewicz (ed.), Strategie stóp procentowych w bankowości, The Polish Bank Association, CPBiI Publishing House, Warszawa, p. 32-46.
• Sotomska-Krzysztofik P., Szczepańska O., Pawliszyn M. (2004), Banki centralne wobec kryzysu w systemie bankowym, "Materials and Studies", no. 179, NBP, Warsaw, November.
• Szelągowska A. (2013), Polityka niskich stóp procentowych a stan polskiej gospodarki, "Journal of Management and Finance", R. 11, no. 2, part 1, pp. 590-600.
• Szydło S. (2005), Wybrane zagadnienia teorii i praktyki stopy procentowej, TEXT Publishing House, Kraków.
• Tobin J. (1947), Liquidity Preference and Monetary Policy, "Review of Economics and Statistics", vol. 29, no. 2, pp. 124-131.
• Turgot A. R.J. (1927), O tworzeniu i podziale bogactw, Gebethner i Wolff, Warszawa.
• Yoshino N., Taghizadeh-Hesary F., Miyamoto J. (2017), The effectiveness of Japan's negative interest rate policy, "ADBI Working Paper Series", no. 652, January.

Identyfikatory

DOI

10.18778/0208-6018.342.05