Kilka uwag odnośnie do europejskiej reformy obowiązków prospektowych

• Autorzy: Łukasz Chyla

Warianty tytułu

Some Remarks on the European Reform of Prospectus Law

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Analiza ekonomiczna prawa sugeruje, że jedną z głównych przeszkód dla rozwoju europejskich rynków kapitałowych są, z jednej strony, "bariery wejścia" dla spółek kapitałowych ubiegających się o wsparcie finansowe, a drugiej brak odpowiedniej ochrony informacyjnej inwestorów, który zniechęca ich do lokowania pieniędzy na rynkach finansowych. Dotychczasowe rozwiązania uznawano za nieefektywne z co najmniej kilku względów- przede wszystkim nakładają zbyt wiele wymogów i obowiązków informacyjnych na emitentów, co znacznie zwiększa koszty emisji i sprawia, że poszukiwanie funduszy na rynkach kapitałowych jest nieopłacalne dla wielu rynkowch podmiotów. W rezultacie większość z nich rezygnuje z tej formy rozwoju, a niektóre wybierają alternatywne metody pozyskiwania środków od inwestorów (np. Initial Coin Offerings), co z kolei osłabia ochronę i interesy inwestorów. W konsekwencji, strukturalne problemy zmniejszają atrakcyjność europejskich rynków kapitałowych czyniąc je mniej konkurencyjnymi. Ponadto, większość inwestorów detalicznych nie jest w stanie przetworzyć ilości szczegółowych informacji przedstawionych w dokumentacji prospektowej, co w konsekwencji wymusza korzystanie z profesjonalnego pośrednictwa i zniechęca ich do dalszych inwestycji na rynku kapitałowym. Celem artykułu jest omówienie podstawowych problemów związanych z obecnymi regulacjami dotyczącymi europejskich rynków kapitałowych pod względem wymogów informacyjnych oraz "barier wejścia" dla spółek pragnących przeprowadzić publiczną ofertę. Kolejnym celem artykułu jest przedstawienie perspektyw nowego Rozporządzenia prospektowego, które ma na celu zharmonizowanie obowiązków prospektowych, a tym samym uwolnienie skutecznego i taniego finansowania na rynku kapitałowym, a w konsekwencji stymulowanie wzrostu europejskiej gospodarki. (abstrakt oryginalny)

EN

The economic analysis of law suggests that one of the main obstacles to the strengthening of European Capital Markets are, on the one hand, the entry barriers for capital companies seeking financial support, and on the other, lack of proper information protection for investors, which discourages them from placing money on the financial markets. The previous regulation imposed too many requirements and information obligations on listed companies, which significantly increased transaction costs and makes searching for funding on the capital markets unprofitable for many players. Moreover, most of retail investors were practically unable to digest the significant amount of detailed information presented by publicly-listed companies due to the current prospectus obligations, which, in consequence, discouraged them from further investments on the capital market. As a consequence, the capital outflow from capital markets made them even less competitive. The main goal of the paper is to evaluate numerous issues related to previous regulation on European capital markets in terms of prospectus requirements. Another the goal of the paper is to present the perspectives of the upcoming Prospectus Regulation within European Capital Markets which aims to harmonize the transparency obligations and thus, to unlock effective and cheap funding in the capital market, and as a consequence- stimulate the Europe's economic growth.(original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Analiza ekonomiczna; Rynek kapitałowy; Rynki finansowe; Wzrost gospodarczy

EN

Economic analysis; Capital market; Financial markets; Economic growth

• Czasopismo: Przegląd Prawno-Ekonomiczny
• Rocznik: 2019
• Numer: nr 46
• Strony: 273--295

Twórcy

autor

Łukasz Chyla

• Uniwersytet Jagielloński w Krakowie

Bibliografia

• Akerlof, G. The Market for 'Lemons': Quality Uncertainty and the Market Mechanism, Quarterly Journal of Economics 1970, vol. 84, No 3.
• Allen F., The Role of Information in Financial and Capital Markets, Working Paper 1999.
• Anderson, N., Brooke M. , Hume M. and Kürtösiová M. (2015), "A European Capital Markets Union.
• Armour J., Deakin S., Sarkar P., Siems M., Singh A., Shareholder Protection and Stock Market Development: An Empirical Test of the Legal Origins Hypothesis, Journal of Empirical Legal Studies 2009, Vol. 6, issue 2.
• Becker G. , The Economic Approach to Human Behavior, Chicago 1978.
• Behavioral Patterns and Pitfalls of U.S. Investors, A Report Prepared by the Federal Research Division, Library of Congress under an Interagency Agreement with the SEC, August 2010, pp. 1-20.
• Brennan C., Zelnick B., Yates M., Lunn W. , Blockchain 2.0. Credit Suisse Report, issued 11.01.2018, available at:https://research-doc.credit suisse.com/docView?language=ENG&format=PDF&sourceid=csplusresearchcp&document_id=1080109971&serialid=pTkp8RFIoVyHegdqM8EllLNi1z%2Fk8mInqoBSQ5KDZG4%3D.
• Burke J.A., Re-examining Investor Protection in Europe and the US, Murdoch University Journal of Law 2009, Vol. 16, No 2.
• Castro R., Clementi G.L., MacDonald G., Investor Protection, Optimal Incentives, and Economic Growth, The Quarterly Journal of Economics, 2004, vol. 119, issue 3, pp. 1131-1175.
• Cieślak A., Behawioralna ekonomia finansowa. Modyfikacja paradygmatów funkcjonujących w nowoczesnej teorii finansów, Materiały i Studia NBP 2003, No 165.
• Demyanyk, Y., Ostergaard C., S?rensen B. E(2008), "Risk sharing and portfolio allocation in EMU", DG ECFIN Economic Paper No. 334.
• Directive 2003/71/EC of the European Parliament and of the Council of 4 November 2003 on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and amending Directive 2001/34/EC.
• Directive 2003/71/EC of the European Parliament and of the Council of 4 November 2003 on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and amending Directive 2001/34/EC (Text with EEA relevance), available at: https://eur-lex.europa.eu/legal content/EN/TXT/?uri=celex%3A32003L0071.
• Directive 2010/73/EU of the European Parliament and of the Council of 24 November 2010 amending Directives 2003/71/EC on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading and 2004/109/EC on the harmonisation of transparency requirements in relation to information about issuers whose securities are admitted to trading on a regulated market.
• Dybiński J., Zagadnienia ogólne ochrony inwestora na rynku instrumentów finansowych. In:M. Stec (ed.) Prawo Instrumentów Finansowych, System Prawa Handlowego 2016 Vol. 4.
• Easterbrook F.H., Fischel D.R., Mandatory Disclosure and Protection of Investors, Virginia Law Review 1984, Vol. 70, issue 4.
• ESMA50-1121423017-285 Report: The Distributed Ledger Technology Applied to Securities Markets, issued: 07.02.2017.
• EU IPO Report, Rebuilding IPOs in Europe Creating jobs and growth in European capital markets, issued by IPO Task Force, 23.03.2015, available at: https://www.investeurope.eu/media/370031/IPO_Task_Force_Report.pdf.
• European Comission, The Commission Staff Working Document Impact Assessment accompanying the document Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading, Brussels, 30.11.2015.
• Fama E. , Efficient Capital Markets. A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance 1970, t. 25.
• Femminis, G. (2001), "Risk-sharing and growth: The role of precautionary savings in the" Education" model", Scandinavian Journal of Economics, 103, pp. 63-77.
• Fleischer H., Informationsasymmetrie im Vertragsrecht, München 2001.
• Gilson R.J., Kraakman R., Market Efficiency after the Financial Crisis: It's Still a Matter of Information Cost, ECGI Working Paper Series in Law 2014, No 242.
• Hansmann H. , Kraakman R.R. , The End of History for Corporate Law, 88 Georgetown Law Journal 2001, pp. 439.
• Healy M., Palepu K.G., Information Asymmetry, Corporate Disclosure, and the Capital Markets. A Review of the Empirical Disclosure Literature, Journal of Accounting and Economics 2001, Vol. 31.
• Höppner D. , Europe's broken IPO market, available at: https://www.investeurope.eu/news-opinion/opinion/blog/2015/ipo/.
• https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_GDP_(nominal).implications for growth and stability".
• Kahneman D., Behavioral Economics and Investor Protection: Keynote Address, Loyola University Chicago Law Journal 2013, Vol. 44.
• Kahneman D., Tversky A., Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk, Econometrica 1979, vol. 47, No 2.
• Kalss S., Oppitz M., Zollner J., Kapitalmarktrecht. System, Wien 2015.
• Kaufman M.J., Behavioral Economics and Investor Protection, Loyola University Chicago Law Journal 2013, Vol. 44.
• Mill J.S., On the Definition of Political Economy; and on the Method of Investigation Proper to It, 1836 r.
• Moloney N., EC Securities Regulation, Oxford 2010.
• Moloney N., EU Securities and Financial Markets Regulation, Oxford 2014.
• Moloney N., Regulating the Retail Markets: Law, Policy and the Financial Crisis. In: G. Letsas, C. O'Cinneide (ed.), Current Legal Problems, Oxford 2010.
• Muth J.F. , Rational Expectations and the Theory of Price Movements, Econometrica 1961, vol. 29, no. 3, p. 315-335.
• Nowak M., Finanse behaworialne jako nowy kierunek analizy racjonalności inwestorów na rynku finansowym, Studia Lubuskie 2007, No 3.
• Obstfeld, M. (1994), Risk-taking, global diversification, and growth, American Economic Review, 84, 5, pp. 1310-1329.
• Oplustil K. , Informacje przekazywane przez emitentów. In: M. Stec (ed.) Prawo Instrumentów Finansowych, System Prawa Handlowego 2016 Vol. 4.
• Porta La R., Lopez-de Silanes F., Shleifer A., Vishny R., Investor protection and Corporate Valuation, The Journal of Finance, Vol. LVII, No.3, 2002.
• Posner R.A. , Economic Analysis of Law, New York 2014.
• Regulation (EU) 2017/1129 of the European Parliament and of the Council of 14 June 2017 on the prospectus to be published when securities are offered to the public or admitted to trading on a regulated market, and repealing Directive 2003/71/EC.
• Roe M.J., Legal Origins, Politics, and Modern Stock Markets, Harvard Law Review 2006, Vol. 120.
• Roe M.J., Political Determinants of Corporate Governance, Oxford 2003.
• Romano R., The Genius of American Corporate Law, Washington 1993.
• Romano R., The Need for Competition in International Securities Regulation, Theoretical Inquiries in Law 2001, Vol. 2.
• Scott H. , Committee on Capital Market Regulation, in: Why U.S. investors are better off today, Washington Post, 21.1.2016.
• Shleifer, Wolfenzon D., Investor protection and equity markets, Journal of Financial Economics 2002, Vol. 66.
• Sójka T., (ed.), Prawo rynku kapitałowego. Komentarz, Warszawa 2015.
• Spyra M. , Cele prawa instrumentów finansowych oraz system narzędzi ich realizacji. In: M. Stec (ed.) Prawo Instrumentów Finansowych, SPH 2016 Vol. 4.
• Statement ESMA50-157-828 ESMA alerts firms involved in Initial Coin Offerings (ICOs) to the need to meet relevant regulatory requirements.
• Statement ESMA50-157-829 ESMA alerts investors to the high risks of Initial Coin Offerings (ICOs).
• Veil R. European Capital Markets Law, Hart Publishing 2017.
• Wright W., Asimakopoulos P., New Financial Report: the size, depth and growth opportunity in EU capital markets, issued: 03.2018.
• Zielonka P., Czym są finanse behawioralne, czyli krótkie wprowadzenie do psychologii rynków finansowych, Materiały i Studia NBP 2003, No 158.