Niedowartościowanie pierwotnych ofert publicznych na przykładzie akcji notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie

• Autorzy: Rafał Sieradzki
• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Głównym celem niniejszej pracy była analiza niedowartościowania pierwotnych ofert publicznych akcji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. W rozprawie dokonano kompleksowego przeglądu dotychczasowych badań empirycznych poświęconych tej tematyce w literaturze światowej. Dodatkowo zbadano interakcje między podmiotami zaangażowanymi w przeprowadzenie pierwotnej oferty publicznej w kontekście teorii gier. Przeprowadzone badania pozwoliły na pozytywną weryfikację hipotezy, że inwestycje w pierwotne oferty publiczne pozwalają na realizację ponadnormatywnych stóp zwrotu, tj. wyższych niż w przypadku inwestycji w portfel rynkowy oraz na wskazanie przyczyn ich niedowartościowania. Co istotne, przy obliczaniu stóp zwrotu z inwestycji w pierwotne oferty publiczne w pracy uwzględniono takie zmienne, jak: koszty transakcyjne i koszty alternatywne co sprawia, że przedstawiona analiza jest bliska rzeczywistym warunkom rynkowym. Model ekonometryczny skonstruowany na potrzeby niniejszego opracowania pozwolił na weryfikację poszczególnych teorii wyjaśniających niedowartościowanie ofert. Na krajowym rynku akcji najbardziej istotne okazały się teorie behawioralne oraz teorie asymetrii informacji. W mniejszym stopniu wpływ na niedowartościowanie akcji miały zmienne związane z teoriami praw własności i kontroli.(abstrakt autora)

Słowa kluczowe

PL

Pierwsza oferta publiczna; Giełda papierów wartościowych; Spółki giełdowe; Stopa zwrotu; Modele ekonometryczne; Emisja papierów wartościowych; Akcje; Rynek akcji; Rynek kapitałowy; Rozprawa doktorska

EN

Initial Public Offering (IPO); Stock market; Stock market companies; Rate of return; Econometric models; Securities emission; Shares; Equity market; Capital market; Doctoral dissertation

• Czasopismo: Monografie : prace doktorskie / Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie
• Rocznik: 2019
• Numer: nr 33
• Strony: 176

Twórcy

autor

Rafał Sieradzki

• Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie

Bibliografia

• Aggraval R., Liu Ch., Rhee S.G., Investor Demand for IPOs and Aftermarket Perfor-mance: Evidence from the Hong Kong Stock Market, Working Paper 2004, nr 10(4).
• Aggraval R., Rivoli P., Fads in the Initial Public Offering Market?, "Financial Manage-ment" 1990, nr 19.
• Akerlof G., The Market for "Lemons": Quality Uncertainty and the Market Mechanism, "The Quarterly Journal of Economics" 1970, nr 8(3).
• Al-Hassan A., Delgado F" Omran M., IPO Behavior in GCC Countries: Goody-Two Shoes or Bad-to-the-Bone?, International Monetary Fund, Working Paper 2007, nr 07/149.
• Amihud Y., Hauser S., Kirsh A., Allocations, Adverse Selection and Cascades in IPOs: Evidence from the Tel Aviv Stock Exchange, "Journal of Financial Economics" 2003, nr 68.
• Asquith D., Jones J.D., Kieschnick R., Evidence on Price Stabilization and Underpricing in Early IPO Returns, "Journal of Finance" 1998, nr 53.
• Aussenegg W., Privatization versus Private Sector: Initial Public Offerings in Poland, "Multinational Finance Journal" 2000, nr 4(1-2).
• Ausubel L.M., Cramton P.C., Pycia M., Rostek M., Weretka M" Demand Reduction and Inefficiency in Multi-unit Auctions, Working Paper 2014, March.
• Barber B., Lyon J., Detecting Long-run Abnormal Stock Returns: The Empirical Power and Specification of Test Statistics, "Journal of Financial Economics" 1997, nr 43(3).
• Baron D.P., A Model of the Demand for Investment Banking Advising and Distribution Services for New Issues, "Journal of Finance" 1982, nr 37.
• Beatty R.P., Ritter J.R., Investment Banking, Reputation and the Underpricing of Initial Public Offerings, "Journal of Financial Economics" 1986, vol. 15, nr 1-2.
• Beatty R.P., Welch I., Issuer Expenses and Legal Liability in Initial Public Offerings, "Journal of Law and Economics" 1996, vol. 39, nr 2.
• Benveniste L.M., Busaba W.Y., Wilhelm W.J. Jr., Price Stabilization as a Bonding Mechanism in New Equity Issues, "Journal of Financial Economics" 1996, nr 42.
• Benveniste L.M., Ljungqvist A., Wilhelm W.J., Yu X., Evidence of Information Spillovers in the Production of Investment Banking Services, "Journal of Finance" 2003, vol. 58, nr 2.
• Benveniste L.M., Spindt P.A., How Investment Bankers Determine the Offer Price and Allocation of New Issues, "Journal of Financial Economics" 1989, nr 24.
• Benveniste L.M., Wilhelm W.J. Jr., A Comparative Analysis of IPO Proceeds under Alternative Regulatory Environments, "Journal of Financial Economics" 1990, nr 28.
• Bernstein P. L., Przeciw bogom, Wig Press, Warszawa 2011.
• Binmore K., Game Theory. A Very Short Introduction, Oxford University Press, Oxford 2007.
• Booth J.R., Booth L., Agreeing to Disagree: Why IPOs are Underpriced?, July 2003, maszynopis.
• Booth J.R., Smith R., Capital Raising, Underwriting and the Certification Hypothesis, "Journal of Financial Economics" 1986, nr 15.
• Brav A., Gompers P., Myth or Reality? The Long-run Underperformance of Initial Public Offerings: Evidence from Venture Capital and Non-venture Capital Backed Companies, "Journal of Finance" 1997, nr 52(5).
• Brennan M. J., Franks J. R., Underpricing, Ownership and Control in Initial Public Offerings of Equity Securities in the UK, London Business School Institute of Finance and Accounting Working Paper 209,1995.
• Breusch T.S., Pagan A.R., A Simple Test for Heteroscedasticity and Random Coefficient Variation, "Econometrica" 1979, nr 47(5).
• Carter R.B., Manaster S., Initial Public Offerings and Underwriter Reputation, "Journal of Fianance" 1990, vol. 45.
• Chalk A.J., Peeavy J., Why You'll Never Get a "Hot" New Issue, "AAII Journal" 1987, vol. 9.
• Chi-Chen H., Fok R.C.W., Kang S.K., Issuers' Incentive and Tests of Baron's Model of IPO Underpricing, "Review of Quantitative Finance and Accounting" 2010, vol. 35, nr 1.
• Coakley J., Haadas L" Wood A., UK IPO Underpricing and Venture Capitalist, "The European Journal of Finance" 2009, vol. 15, nr 4.
• Cook D.O., Kieschnick R.L., Van Ness R.A., On the Marketing of IPOs, "Journal of Financial Economics" 2006, vol. 82(1).
• Cornelli F., Goldreich D., Bookbuilding and Strategic Allocation, "Journal of Finance" 2001, nr 56.
• Cornelli F., Goldreich D., Bookbuilding: How Informative is the Order Book?, "Journal of Finance" 2003, nr 58.
• Derrien F., Womack K.L., Auctions vs. Book-building and the Control of Underpricing in Hot IPO Markets, "Review of Financial Studies" 2003, nr 16.
• Dickson T., Bickerstaffe G., Mastering Finance, "Financial Times" 1998.
• Dunbar C.G., Factors Affecting Investment Bank Initial Public Offering Market Share, "Journal of Financial Economics" 2000, nr 55.
• Dutta P.K., Strategies and Games, Theory and Practice, The MIT Press, Cambridge, Mass. 1999.
• Dziechciarz J., Ekonometria. Metody, przykłady, zadania, Wydawnictwo Akademii Ekonomicznej we Wrocławiu, Wrocław 2002.
• Eckbo B.E., Initial Underpricing of IPOs, 2005, maszynopis.
• Edelen R.M., Kadlec G.B., Comparable-firm Returns, Issuer Surplus, and the Pricing and Withdrawal of IPOs, "Journal of Financial Economics" 2005, nr 77.
• Ginblatt M., Hwang Ch., Signalling and the Pricing of New Issues, "Journal of Finance" 1989, nr 64.
• Gondat-Larralde C., James K.R., IPO Pricing and Share Allocation: The Importance of Being Ignorant, "Journal of Finance" 2008, vol. 63(1).
• Habib M.A., Ljungqvist A., Underpricing and Entrepreneurial Wealth Losses in IPOs: Theory and Evidence, "Review of Financial Studies" 2001, nr 14.
• Hanley K.W., The Underpricing of Initial Public Offerings and the Partial Adjustment Phenomenon, "Journal of Financial Economics" 1993, nr 34.
• Hanley K., Wilhelm W.J., Evidence on the Strategic Allocation of Initial Public Offerings, "Journal of Financial Economics" 1995, nr 37.
• How J., Izan H., Monroe G., Differential Information and the Underpricing of Initial Public Offerings: Australian Evidence, "Accounting and Finance" 1995, vol. 35(1).
• Hughes P., Thakor A., Litigation Risk, Intermediation and Underpricing of Initial Public Offerings, "Review of Financial Studies" 1992, vol. 5.
• Ibbotson R.G., Price Performance of Common Stock New Issues, "Journal of Financial Economics" 1975, vol. 2, nr 3.
• Ibbotson R.G., Jaffe J.F., Hot Issues Markets, "Journal of Finance" 1975, nr 30.
• James C., Wier P., Borrowing Relationships, Intermediation and the Cost of Issuing Public Securities, "Journal of Financial Economics" 1990, nr 28.
• Jegadeesh N., Weinstein M., Welch I., An Empirical Investigation of IPO Returns and Subsequent Equity Offerings, "Journal of Financial Economics" 1993, nr 34.
• Kahneman D., Tversky A., Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk, "Econo- metrica" 1979, nr 47(2).
• Kandel S., Sarig O., Wohl A., The Demand for Stocks: An Analysis of IPO Auctions, "The Review of Financial Studies" 1999, vol. 12, nr 2.
• Karlis P., Stumph C., Informational Assymetry and the Demand for IPOs: An Expla-nation of Underpricing, Honors Projects, Paper 93, http://digitalcommons.iwu.edu./ econ_honorproj/93,2000, s. 21 (dostęp: 17.04.2014).
• Keloharju M., The Winner's Curse, Legal Liability and the Long-run Price Performance of Initial Public Offerings in Finland, "Journal of Financial Economics" 1993, vol. 34.
• Knopf J.D., Teall J.L., The IPO Effect and Measurement of Risk, "Journal of Financial and Strategic Decisions" 1999, vol. 12, nr 2.
• Komisja Nadzoru Finansowego. Komunikat w sprawie wyników osiąganych przez inwestorów na rynku forex, www.knf.gov.pl, 2.07.2013 r. (dostęp: 20.12.2015).
• Konopczak M., Sieradzki R., Wiernicki M., Kryzys na światowych rynkach finansowych - wpływ na rynek finansowy w Polsce oraz implikacje dla sektora realnego, "Bank i Kredyt" 2010, nr 41(6).
• Korajczyk R.A., Asset Pricing and Portfolio Performance: Models, Strategy and Performance Metrics, Risk Publications, London 1999.
• Kothari S., Warner J., Measuring Long-run Horizon Security Price Performance, "Journal of Financial Economics" 1997, nr 43(3).
• Krishna V., Auction Theory, Academic Press, San Diego 2002.
• Lee I., Lockhead S., Ritter J., Zhao Q., The Cost of Rising Capital, "The Journal of Financial Research" 1996, vol. XIX, nr 1.
• Levis M., The Winner's Curse Problem, Interest Costs, and the Underpricing of Initial Public Offerings, "Economic Journal" 1990, nr 100.
• Lin J., Lee Y., Liu Y" Why Have Auctions Been Losing Market Shares to Bookbuilding in IPO Markets?, Annual Meetings European Financial Management Associonation, Helsinki 2003.
• Liu X., Ritter J.R., The Economic Consequences of IPO Spinning, "Review of Financial Studies" 2010, nr 23.
• Ljungqvist A., IPO Underpricing (w:) Handbook in Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, ed. B.E. Elsevier, Eckbo, New York 2005.
• Ljungqvist A., Wilhelm W.J, Does Prospect Theory Explain IPO Market Behavior?, "Journal of Finance" 2005, vol. 60, nr 4.
• Ljungqvist A., Wilhelm W.J., IPO Pricing in the Dot-Com Bubble, "Journal of Finance" 2003, vol. 58.
• Logue D., Premia on Unseasoned Equity Issues, 1965-69, "Journal of Economics and Business" 1973, nr 25.
• Loughran T., Ritter J.R., Why Don't Issuers Get Upset about Leaving Money on the Table in IPOs?, "Review of Accounting Studies" 2002, vol. 15.
• Loughran T., Ritter J.R., Why Has IPO Underpricing Increased Over Time?, "Financial Management" 2004, vol. 33.
• Lowry M., Shu S., Litigation Risk and IPO Underpricing, "Journal of Financial Economics" 2002, nr 65.
• Lyn E.O., Zychowicz E.J., The Performance of New Equity Offerings in Hungary and Poland, "Global Finance Journal" 2003, vol. 14.
• Lyon J., Barber B., Tsai C., Improved Methods for Tests of Long-run Abnormal Stock Returns, "Journal of Finance" 1999, nr 54(1).
• Megginson W.L., Weiss K.A., Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings, "The Journal of Finance" 1991, nr 3.
• Menyah K., Paudyal K., Inyangete C., Subscriber Return, Underpricing, and Long-term Performance of UK Privatization Initial Public Offers, "Journal of Economics and Business" 1995, vol. 47, nr 5.
• Michaely R., Shaw W., The Pricing of Initial Public Offerings: Tests of Adverse-selection and Signaling Theories, "Review of Financial Studies" 1994, vol. 7, nr 2.
• Miller R.E., Reilly F.K., An Examination of Mispricing, Returns and Uncertainty for Initial Public Offerings, "Financial Management" 1987, vol. 16, nr 2.
• Pagano M., Panetta F., Zingales L., Why Do Companies Go Public? An Empirical Analysis, "Journal of Finance" 1998, nr 53.
• Paudyal K., Saadouni B., Briston R.J., Privatization Initial Public Offerings in Malaysia: Initial Premium and Long-term Performance, "Pacific-Basin Finance Journal" 1998, nr 6.
• Pettway R.H., Kaneko T., The Effects of Removing Price Limits and Introducing Auctions Upon Short Term IPO Returns: The Case of Japanese IPOs, "Pacific-Basin Finance Journal" 1996, nr 4.
• Pons-Sanz V., Who Benefits from IPO Underpricing. Evidence from Hybrid Bookbuilding Offering, ECB Working Paper Series 2005, nr 428.
• Purnanandam A.K., Swaminathan B., Are IPOs Really Underpriced?, "Review of Financial Studies" 2004, nr 17(3).
• Reilly F.K., New Issues Revisited, "Financial Management" 1977, nr 6.
• Reuter J., Are IPO Allocations for Sale? Evidence from Mutual Funds, "The Journal of Finance" 2006, vol. 61, nr 5.
• Ritter J.R., The Hot Issue Market of1980, "Journal of Business" 1984, nr 57.
• Ritter J.R., Initial Public Offerings, Warren Gorham & Lamont Handbook of Modern Finance, New York 1998.
• Ritter J.R., Initial Public Offerings: Updated Statistics on Long-run Performance, http:// bear.warrington.ufl.edu/ritter (dostęp: 10.09.2012).
• Ritter J.R., The Long-run Performance of Initial Public Offerings, "Journal of Finance" 1991, nr 46(1).
• Ritter J.R., Money Left on the Table in IPOs by Firm, University of Florida Working Papers, January 2006.
• Ritter J.R., Welch I., A Review of IPO Activity, Pricing, and Allocations, Working Paper 8805, National Bureau of Economic Research, Cambridge, Mass., 2002.
• Rock K., Why New Issues are Underpriced, "Journal of Financial Economics" 1986, nr 15.
• Ruud J.S., Underwriter Price Support and the IPO Underpricing Puzzle, "Journal of Financial Economics" 1993, nr 34.
• Rydqvist K., IPO Underpricing as Tax-Effcient Compensation, "Journal of Banking and Finance" 1997, nr 21.
• Sherman A.E., Titman S., Building the IPO Order Book: Underpricing and Participation Limits with Costly Information, NBER Working Paper nr 7786, Cambridge, Mass., 2002.
• Sieradzki R., Wycena przedsiębiorstw internetowych, "Ekonomika i Organizacja Przedsiębiorstwa" 2005, nr 3.
• Spiess D.K., Pettway R.H., The IPO and First Seasoned Equity Sale: Issue Proceeds, Owner I Manager s' Wealth, and the Underpricing Signal, "Journal of Banking and Finance" 1997, nr 21.
• Stoughton N.M., Zechner J., IPO Mechanisms, Monitoring and Ownership Structure, "Journal of Financial Economics" 1998, nr 49.
• Sukacz D., Pierwsze oferty publiczne na rynkach kapitałowych, CeDeWu, Warszawa 2005.
• Titman S., Trueman B., Information Quality and the Valuation of New Issues, "Journal of Accounting and Economics" 1986, nr 8.
• Ustawa z dnia 12 listopada 2003 r. o zmianie ustawy o podatku dochodowym od osób fizycznych oraz niektórych innych ustaw, Dz.U. 2003, nr 1956 z późn. zm., poz. 202.
• Ustawa z dnia 25 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych. Dz.U. 2005, nr 184, poz. 1539.
• Ustawa z dnia 16 listopada 2006 r. o zmianie ustawy o podatku dochodowym od osób fizycznych oraz o zmianie niektórych innych ustaw, Dz.U. 2006, nr 217, poz. 1588 z późn. zm.
• Ustawa z dnia 6 grudnia 2013 r. o zmianie niektórych ustaw w związku z określeniem zasad wypłaty emerytur ze środków zgromadzonych w otwartych funduszach emerytalnych, Dz.U. 2013, nr 1946, poz. 1717.
• Welch I., Seasoned Offerings, Imitation Costs, and the Underpricing of Initial Public Offerings, "Journal of Finance" 1989, nr 44.
• Welch I., Sequential Sales, Learning, and Cascades, "Journal of Finance" 1992, vol. 47, nr 2.
• White H., A. Heteroskedasticity-Consistent Covariance Matrix Estimator and a Direct Test for Heteroskedasticity, "Econometrica" 1980, nr 48(4).
• Zarzecki D., Metody wyceny przedsiębiorstw, Fundacja Rozwoju Rachunkowości, Warszawa 1999.
• Zielonka P., Behawioralne aspekty inwestowania, CeDeWu, Warszawa 2008.