Indeks VIX - zabezpieczenie czy zagrożenie? Konsekwencje finansjalizacji "wskaźnika strachu"

• Autorzy: Błażej Kiermasz , Mikołaj Kszczotek

Warianty tytułu

VIX - Security or Threat? The Consequences of Financialization of the "Fear Index"

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Indeks VIX jest popularnym wskaźnikiem wykorzystywanym przez analityków i ekonomistów do pomiaru poziomu "strachu" wśród inwestorów. Celem artykułu jest wykazanie, że jego informacyjna rola została zaburzona. Autorzy założyli, że stosowanie na dużą skalę strategii sprzedawania zmienności może powodować silne fluktuacje indeksu VIX, które będą spowodowane czynnikami technicznymi niezwiązanymi z sytuacją fundamentalną. W szczególności analizowany jest wpływ instrumentów ETN, kierowanych do inwestorów detalicznych. Ich konstrukcja może skutkować zaburzeniem informacyjnej roli notowań indeksu VIX, co z kolei zagraża stabilności systemu finansowego. Autorzy przeprowadzają studium przypadku wydarzeń z 5 lutego 2018 г., gdy doszło do najsilniejszego jednodniowego wzrostu indeksu VIX w historii. Analiza wykazała, że był on spowodowany wymuszonymi transakcjami emitentów instrumentów ETN na rynku kontraktów terminowych na VIX. Okazało się, że zmiany na tym relatywnie małym rynku mogą mieć znaczące konsekwencje dla całego rynku giełdowego, a nawet dla sfery realnej. Z badań wynika, że analizując indeks VIX, należy być świadomym, że na jego poziom w dużej mierze wpływają siły podaży i popytu na rynku instrumentów pochodnych, które okresowo mogą być zaburzane przez różnego rodzaju anomalie, takie jak nagły zanik płynności. (abstrakt oryginalny)

EN

VIX is a popular index used by financial analysts and economists to measure the level of 'fear' among investors. The aim of the paper is to show that the information function of this index has been distorted because the use on a large scale of the strategy to sell volatility can lead to strong fluctuations of the index which are unrelated do the fundamental situation. In particular, the authors analyse the impact of ETN instruments addressed to retail investors; their construction can result in undermining the information value of VIX quotations, which in turn endangers the stability of the financial system. The authors present a case study regarding the events of 5 February 2018, with the biggest one-day rise of the VIX in the history. The analysis shows that this shock was caused by the forced transactions made by ETN issuers on the futures market for VIX. It turned out that changes on this relatively small market can have significant consequences for the whole asset market, and even for the real sphere. When analyzing VIX quotations one should remember that its level is affected by supply and demand forces in the derivatives' market, which may be temporarily disturbed by various anomalies, such a sudden lack of liquidity. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Indeks giełdowy; Stabilność finansowa; Zmienność; System finansowy

EN

Stock market indexes; Financial sustainability; Variability; Financial system

• Czasopismo: Ekonomista
• Rocznik: 2020
• Numer: nr 3
• Strony: 468--486

Twórcy

autor

Błażej Kiermasz

• Narodowy Bank Polski

autor

Mikołaj Kszczotek

• Narodowy Bank Polski

Bibliografia

• Alessi L., Antunes A., Babecky J., Baltussen S., Behn M., Bonfim D., i in. (2015), Com-paring Different Early Warning Systems: Results from a Horse Race Competition Among Members of the Macro-Prudential Research, MPRA Paper 62194 University Library of Munich.
• Alexander C, Korovilas D. (2012a), Understanding ETNs on VIX Futures, "SSRN Electronic Journal".
• Alexander C, Korovilas D., Volatility Exchange-Traded Notes: Curse or Cure?, "Journal of Alternative Investments" , nr 16 (2).
• Bahaji H., Aberkane S. (2012b), How rational could VLXinvesting be?, "Economic Modelling" 2016, nr 58.
• Bańbuła P., Pietrzak M. (2017), Early warning models of banking crises applicable to non-crisis countries, NBP Working Papers, nr 257.
• Borio C, Claessens S., Cohen В., Shin H.S (2018), Volatility is back, BIS Quarterly Review, marzec.
• Bost C, Gjorgievska A. (2019), China's Ailing Growth Fuels Surge in Emerging-Market ETF Hedges, "Bloomberg", https://www.bloomberg.com/news/articles/2015-08-12/ china-s-ailing-growth-fuels-surge-in-emerging-market-etf-hedges, (dostęp 28.03).
• Burger D. (2019),Do Volatility-Tracking Securities Keep the VIX Artificially Low?, "Bloomberg", https://www.bloombergquint.com/markets/do-volatility-tracking-securities-keep-the-vix-artificially-low (dostęp 27.03).
• Deng G., McCann C.J., Wang O. (2012), Are VIX Futures ETPs Effective Hedges?, "The Journal of Index Investing", nr 3 (3).
• Deshpande M. (2018), What happend to the VIX?, Barclays "Index Volatility Weekly", s. 1-4, luty.
• Federal Open Market Comitee (2017), Minutes of the Federal Open Market Committee, June 13-14.
• Goltz K, Stoyanov S. (2013), The Risks of Volatility ETNs: A Recent Incident and Underlying Issues, "The Journal of Index Investing", nr 4(2).
• Hancock G.D. (2013), Inverse VIX Futures ETNs: Caveat Emptor, "The Journal of Index Investing", nr 4(2).
• Hancock G.D. (2013), VIX Futures ETNs: Three Dimensional Losers, "Accounting and Finance Research" , nr 2(3).
• Hartnett M., Woodard J., Ricketts T. (2018), Party like it's 2019. Bank of America Merill Lynch "Global Fund Manager Survey", s. 1-19, styczeń.
• Husson Т., McCann C.J. (2011), The VXX ETN and Volatility Exposure, "PIABA Bar Journal", nr 18 (2).
• Ilhwan K. (2019), How Korean Short-Volatility Strategy Came to Dominate ETN Market, "Bloomberg".
• Kawa L., Alloway T. (2019), How Two Tiny Volatility Products Helped Fuel Sudden Stock Slump, "Bloomberg", https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-02-07/how-two-tiny-volatility-products-helped-fuel-sudden-stock-slump (dostęp 27.03.).
• Kawa L., Evans R. (2019), Natural Gas ETN Volume Tops S&P 500, Nasdaq ETFs on Blowup Fears, "Bloomberg", https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-ll-14/ fears-of-another-etn-blowup-swelled-as-natural-gas-price-spiked (dostęp 27.03.).
• Kawa L., Waller H. (2019), VIX Is in Backwardation! Here's Why and What It Means, "Bloomberg", https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-02-09/vix-is-in-back-wardation-here-s-why-and-what-it-means-quicktake (dostęp 27.03.).
• Li W-X., Chen CC-S., French J J. (2015), Toward an early warning system of financial crises: What can index futures and options tell us?, "The Quarterly Review of Economics and Finance", nr 55.
• Lin Y.N., Lin A.Y. (2016), Using VIX futures to hedge forward implied volatility risk, "International Review of Economics & Finance".
• Liu В., Dash S. (2011), Volatility ETFs and ETNs, "The Journal of Trading", nr 7(1).
• Lucca D., Roberts D., Van Tassel P. (2019), The Low Volatility Puzzle: Are Investors Complacent?, "Liberty Street Economics", https://libertystreeteconomics.newyorkfed. org/2017/11/the-low-volatility-puzzle-are-investors-complacent.html (dostęp 19.02.).
• Massa A., Louis B. (2019), Worries About VIX Funds Drag Cboe's Shares to a Record Decline, "Bloomberg", https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-02-06/worries-about-vix-funds-push-cboe-s-shares-down-by-record-17 (dostęp 27.03).
• Van Tassel P., Vogt E. (2016), Global Variance Term Premia and Intermediary Risk Appetite, Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, nr 789.
• Whaley R.E. (2013), Trading Volatility: At What Cost?, "The Journal of Portfolio Management", nr 40(1).
• Whaley R.E. (2009), Understanding the VIX, "The Journal of Portfolio Management", torn 40 (1).
• Zhu S-P, Lian G-H. (2012), An analytical formula for VIX futures and its applications, "Journal of Futures Markets", nr 32(2).