Liquidity of Assets and Liquidity of Shares : the Example of the Warsaw Stock Exchange

• Autorzy: Agata Gniadkowska-Szymańska

Warianty tytułu

Płynność aktywów i płynność akcji na przykładzie GPW

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

The purpose of the article is to present the problem of financial liquidity and the liquidity of assets on the financial market. The integration of these two approaches should show if there will be any relationship between the liquidity of the company's assets and the liquidity of its securities listed on the capital market. The applied research methodology is similar to that described by Goplan, Kadan, and Pevzner (2012) in "Asset liquidity and stock liquidity". Studies were conducted on a group of companies listed on the Warsaw Stock Exchange in the period: 30 April 2012 - 31 December 2017. Conducting several separate studies using various measures describing liquidity on the data obtained for the Polish capital market confirms the hypothesis put forward at the beginning of the study that there is a statistically significant relationship between the liquidity of the shares and the liquidity of the company's assets. (original abstract)

Przez przedsiębiorstwa na rynku kapitałowym rozumiane są spółki, które pozyskują kapitał w drodze emisji instrumentów finansowych będących przedmiotem obrotu na rynku wtórnym. Na rynku kapitałowym charakterystyczne jest to, że ocena kondycji ekonomicznej przedsiębiorstwa dokonywana jest w odniesieniu do oczekiwań inwestorów, którzy oceniają na bieżąco decyzje podejmowane przez zarząd. Celem przedsiębiorstwa jest takie zarządzanie nim, aby maksymalizowana była jego wartość. Maksymalizacja wartości, a co za tym idzie rentowności, wiąże się z zarządzaniem płynnością finansową, której minimalny poziom mógłby doprowadzić przedsiębiorstwo do upadłości. Zarządzanie płynnością na rynku kapitałowym nie powinno odbywać się wyłącznie na podstawie porównania z innymi podmiotami w sektorze ze względu na cel działalności przedsiębiorstwa oraz oczekiwania inwestorów. Maksymalizacja wartości dla inwestorów oraz rentowości jest także ściśle związana z tym, co dzieje się na rynku kapitałowym. To właśnie tu podejmowane są przez inwestorów decyzje dotyczące obrotu papierami wartościowymi. Inwestorzy, wybierając, w co zainwestować swoje pieniądze, biorą pod uwagę szereg różnych czynników charakteryzujących dany papier wartościowy. Znaczna część tych czynników wpływa na płynność danej inwestycji. Niektóre są zależne od samej spółki, której papiery wartościowe chcemy nabyć, np. sposobu zarządzania czy polityki informacyjnej. Są też czynniki makroekonomiczne, niezależne od danego przedsiębiorstwa, jak struktura rynku, aktualna koniunktura, sytuacja danej branży czy konkurencyjność innych form lokowania pieniędzy, jakie w danym czasie oferują rynki finansowe. Jednym z czynników, na który inwestorzy coraz częściej zwracają uwagę, jest płynność danego papieru wartościowego. Przez płynność aktywów na rynku finansowym rozumie się zazwyczaj koszt oraz łatwość, z jaką poszczególne rodzaje aktywów mogą być zamienione na środki pieniężne, czyli mówiąc najprościej sprzedane po cenie aktualnie dostępnej na rynku. Kategoria ta przez znaczny okres nie była w należyty sposób analizowana w ramach współczesnej teorii finansów. W rezultacie wiele podstawowych modeli zbudowanych w ramach tej teorii w swej klasycznej postaci nie uwzględniało problemów związanych z płynnością. Celem artykułu jest prezentacja problemu płynności finansowej i płynności aktywów na rynku finansowym. Integracja tych dwóch podejść powinna pokazać, czy płynność aktywów danej spółki będzie miała wpływ na płynność jej walorów notowanych na rynku kapitałowym. Zastosowana metodologia badawcza jest podobna do opisanej przez Goplana, Kadan i Pevzner (2012) w pracy Asset liquidity and stock liquidity. W tym celu dokonuje się estymacji modelu według wzoru:
Y_i,t = α + βX_i,t + yControls_i,t
gdzie:
Y_i,t - jedna z trzech miar płynności akcji (spread, ILLIQ czy turnover) obliczona dla spółki _i w czasie _t,
X_i,t - jedna z trzech miar płynności aktywów (WAL1, WAL2, WAL3, MWAL) obliczona dla spółki _i w czasie _t,
Controls - zmienne kontrolne (ROA, P/BV, CAP, VOL, BHAR) obliczone dla spółki _i w czasie _t. Uchwycenie związku pomiędzy płynnością aktywów danego przedsiębiorstwa a płynnością jego akcji jest dość trudne. Często inwestorzy giełdowi zwracają uwagę tylko na jeden z tych aspektów. Jak jednak pokazują badania przeprowadzone na rynkach wysoko rozwiniętych (Bergera, Bouwman 2008; Goplana, Kadan i Pevzner 2012), jak też badanie zaprezentowane w niniejszym opracowaniu, przeprowadzone dla rynku polskiego, związek pomiędzy płynnością aktywów danego przedsiębiorstwa a płynnością jego akcji w rzeczywistości występuje. Przeprowadzenie kilku osobnych badań z wykorzystaniem różnych miar opisujących płynność na danych pozyskanych dla polskiego rynku kapitałowego potwierdza postawioną na początku pracy hipotezę, że istnieje istotna statystycznie zależność pomiędzy płynnością obrotu daną akcją a płynnością aktywów tej spółki. Niezależnie od wybranej miary płynności w większości przypadków potwierdzona została zależność pomiędzy płynnością obrotu a płynnością aktywów danej spółki na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Pozwala to na wyciągnięcie wniosku, że została znaleziona kolejna zmienna, która powinna być brana pod uwagę przez inwestorów oraz analityków rynku przy wycenie papierów wartościowych oraz szacowaniu stopy zwrotu z inwestycji. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Financial liquidity; Enterprises condition; Capital market; Research results

PL

Płynność finansowa; Kondycja przedsiębiorstwa; Rynek kapitałowy; Wyniki badań

• Czasopismo: Bank i Kredyt
• Rocznik: 2021
• Numer: nr 1
• Strony: 1--21

Twórcy

autor

Agata Gniadkowska-Szymańska

• University of Lodz

Bibliografia

• Acharyal V., Pedersen L.H. (2005), Asset pricing with liquidity risk, Journal of Financial Economics, 77(2), 375- 410.
• Amihud Y. (2002), Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects, Journal of Financial Markets, 5, 31-56.
• Amihud Y., Mendelson H. (1986a), Asset pricing and a bid-ask spread, Journal of Financial Economics, 17, 223-249.
• Amihud Y., Mendelson H. (1986b), Liquidity and stock returns, Financial Analysts Journal, 42, 3, 43-48.
• Amihud Y., Mendelson H. (2012), Liquidity, the value of the firm, and corporate finance, Journal of Applied Corporate Finance, 24(1), 17-32.
• Banz R.W. (1981), The relationship between return and market value of common stocks, Journal of Financial Economics, 9(1), 3-18.
• Bekaert G., Harvey C.R., Lundblad C. (2007), Liquidity and expected returns: lessons from emerging markets,The Review of Financial Studies, 20(6), 1783-1831.
• Berger A.N., Bouwman C.H. (2009), Bank liquidity creation, The Review of Financial Studies, 22(9), 3779-3837.
• Bernstein L.A. (1985), Again now: How do we measure cash flow from operations?, Financial Analysts Journal, 41 (4), 74-77.
• Berstein L.A., Most K.S., Block M., Heart L.C. (1981), Professional notes and letters. Working capital as a tool, Journal of Accounting, (pre-1986), 152(000006), December, 82.
• Bodie Z., Kane A., Marcus A. (2002), Investments, Irwin/McGraw-Hill.
• Bolek M. (2018), Determinanty wzrostu przedsiębiorstw na rynku kapitałowym, Wydawnictwo Uniwersytetu Łódzkiego.
• Brennan M.J., Chordia T., Subrahmanyam A. (1998), Alternative factor specifications, security characteristics, and the cross-section of expected stock returns, Journal of Financial Economics, 49, 345 -373.
• Brennan M.J., Subrahmanyam A. (1996), Market microstructure and asset pricing: on the compensation for illiquidity in stock returns, Journal of Financial Economics, 41, 441-464.
• Campbell J.Y., Grossman S.J., Wang J. (1993), Trading volume and serial correlation in stock returns, The Quarterly Journal of Economics, 108(4), 905-939.
• Chan H., Faff R. (2005), Asset pricing and illiquidity premium, The Financial Review, 40, 429-458.
• Charoenwong C., Chong B.S., Yang Y.C. (2014), Asset liquidity and stock liquidity: international evidence, Journal of Business Finance & Accounting, 41(3-4), 435-468.
• Cheng S. (2007), A study on the factors affecting stock liquidity, International Journal of Services and Standards, 3(4), 453-475.
• Chordia T., Roll R., Subrahmanyam A. (2000), Commonality and liquidity, Journal of Financial Economics, 56(1), 3-28.
• Dater V., Naik N., Radcliffe R. (1998), Liquidity and stock returns: an alternative test, Journal of Financial Markets, 1, 203-219.
• Deloof M. (2001), Belgian intragroup relations and the determinants of corporate liquid reserves, European Financial Management, 7(3), 375-392.
• Emery G. (1984), Measuring short-term liquidity, Journal of Cash Management, 4(4), 25-32.
• A. Gniadkowska-Szymańska14Emery G., Lyons R.G., Grant W.T. (1991), The Lambda Index: beyond the current ratio, Pro Quest, November, http://proquest.umi.com/pqdweb.
• Fama E., French K. (1993), Common risk factors in the returns on stocks and bonds, Journal of Financial Economics, 33, 3-56.
• Gajdka J., Gniadkowska A., Schabek T. (2010), Płynność obrotu a stopa zwrotu z akcji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu, Zeszyty Naukowe, 142, 597-605.
• Gołaszewski P., Urbanek P., Walińska E. (2001), Analiza sprawozdań finansowych, Fundacja Rozwoju Rachunkowości w Polsce.
• Gopalan R., Kadan O., Pevzner M. (2009), Investment decisions, asset liquidity, and stock liquidity, in working paper.
• Gopalan R., Kadan O., Pevzner M. (2012), Asset liquidity and stock liquidity, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 47(2), 333-364.
• Goyenko R.Y., Holden C.W., Trzcinka C.A. (2009), Do liquidity measures measure liquidity?, Journal of Financial Economics, 92(2), 153-181.
• Hasbrouck J. (2009), Trading costs and returns for US equities: estimating effective costs from daily data, The Journal of Finance, 64(3), 1445 -1477.
• Kralicek P. (1995), Podstawy gospodarowania finansami: bilans, rachunek zysków i strat, przepływy pieniężne, podstawy kalkulacji, planowanie finansowe, systemy wczesnego ostrzegania, Międzynarodowa Szkoła Menedżerów.
• Lesmond D.A. (2005), Liquidity of emerging markets, Journal of Financial Economics, 77(2), 411-452.
• Lischewski J., Voronkova S. (2012), Size, value and liquidity. Do they really matter on an emerging stock market?,Emerging Markets Review, 13(1), 8-25.
• Moss J.D., Stine B. (1993), Cash conversion cycle and firm size: a study of retail firms, Managerial Finance, 19(8), 25-34.
• Myers S.C., Majluf N. (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information investors do not have, Journal of Financial Economics, 13, 187-221.
• Myers S.C., Rajan R.G. (1998), The paradox of liquidity, The Quarterly Journal of Economics, 113(3), 733 -771.
• Olbryś J. (2013), Zastosowanie wybranych miar płynności aktywów kapitałowych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie SA, Zarządzanie i Finanse, 11(3), 65-77.
• Olzacka B., Pałczyńska-Gościniak R. (2007), Jak oceniać firmę. Metodyka badań, przykłady liczbowe, Wydawnictwo ODDK.
• Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., Williamson R. (1999), The determinants and implications of corporate cash holdings, Journal of Financial Economics, 52(1), 3-46.
• Pałczyńska-Gościniak R. (2001), Ocena przedsiębiorstwa w aspekcie kontynuacji działania, Monitor Rachunkowości i Finansów, (3)27, 9.
• Pastor L., Stambaugh R.F., (2003), Liquidity risk and expected stock returns, Journal of Political Economy, 111, 642- 685.
• Sadka R. (2006), Momentum and post-earnings announcement drift anomalies: the role of liquidity risk, Journal of Financial Economics, 80, 309-349.
• Shannon P., Reilly R., Schweihs R. (2000), Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, McGraw-Hill Library of Investment and Finance.
• Shi S. (2015), Liquidity, assets and business cycles, Journal of Monetary Economics, 70, 116-132.
• Siegel J.G., Shim J.K., Hartman S.W., Czerwiński Z., Czerwińska E. (1999), Przewodnik po finansach: 201 narzędzi podejmowania decyzji dla menadżerów, Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Sierpińska M., Jachna T. (2004), Ocena przedsiębiorstwa według standardów światowych, Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Sierpińska M., Jachna T. (2007), Metody podejmowania decyzji finansowych. Analiza przykładów i przypadków, Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Skoczylas W. (2007), Determinanty i modele wartości przedsiębiorstw, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne.
• Surmowa I. (1991), Zakres i kierunki analizy finansowej, TNOiK.
• Wędzki D. (2006), Analiza sprawozdań finansowych, Wolters Kluwer Polska.