Pojęcie cenotwórczości na gruncie dyrektyw 2003/6/WE i 2003/124/WE oraz Rozporządzenia MAR

• Autorzy: Aleksandra Łatała-Kremer

Warianty tytułu

The Concept of Significant Effect on the Prices of Financial Instruments under Directives 2003/6 / EC, 2003/124 / EC and the Market Abuse Regulation

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Przedmiotem niniejszego artykułu jest pojęcie cenotwórczości informacji poufnej jako jeden z elementów definiujących informację poufną (wewnętrzną) zarówno na gruncie dyrektyw 2003/6/WE i 2003/124/WE, jak też rozporządzenia MAR. Sposób wykładni przesłanki cenotwórczości informacji poufnej ma znaczący wpływ na zakres obowiązków informacyjnych emitentów. Prawidłowe wypełnianie obowiązków informacyjnych przez uczestników rynku publicznego jest warunkiem jego przejrzystości i zwiększania zaufania inwestorów, a tym samym jego rozwoju. Autorka wysunęła dwie hipotezy, zgodnie z pierwszą z nich informacja jest cenotwórcza, jeżeli posiada potencjalnie istotny wpływ na cenę instrumentów finansowych po jej ewentualnym upublicznieniu i mogłaby zostać wykorzystana przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych przez racjonalnie działającego inwestora. Druga hipoteza zakłada natomiast, że informacja jest cenotwórcza, jeżeli mogłaby zostać wykorzystana przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych przez racjonalnie działającego inwestora. Po dokonaniu wykładni językowej, systemowej i celowościowej, autorka opowiada się za prawdziwością pierwszej z hipotez.(abstrakt oryginalny)

EN

The subject of the article is the concept of significant effect on the prices of financial instruments as one of the elements defining inside information under Directives 2003/6/EC, 2003/124/EC and Market Abuse Regulation. The way in which significant effect on the prices of financial instruments is constructed has an important impact on the issuers' information obligations. Proper fulfillment of information obligations by public market participants is the prerequisite for transparency of the market, increase of investors' confidence and thus its development. The author put forward two hypotheses, according to the first one the information has significant effect on the prices of financial instruments if it was likely to have a significant effect on the prices of relevant financial instruments when made public and a reasonable investor would be likely to use it as part of the basis of his or her investment decisions. The second hypothesis assumes that information has a significant effect on the prices of financial instruments if a reasonable investor was likely to use it as part of the basis of his or her investment decisions. The author has made a linguistic, systematic and teleological interpretation. The result is the conclusion that the first hypothesis is valid.(original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Informacja poufna; Obowiązek informacyjny

EN

Confidential information; Information duty

• Czasopismo: Przegląd Ustawodawstwa Gospodarczego
• Rocznik: 2018
• Numer: nr 6
• Strony: 17--24

Twórcy

autor

Aleksandra Łatała-Kremer

• Uniwersytet Jagielloński

Bibliografia

• Chłopecki, A. (2005). Informacja poufna w prawie papierów wartościowych. W: A. Nowicka (red.), Prawo prywatne czasu przemian. Księga pamiątkowa dedykowana profesorowi S. Sołtysińskiemu (strony 381-404). Poznań: Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu im. Adama Mickiewicza w Poznaniu, o Dubisz, S., Drabik, L. i Sobol, E. (red.) (2003). Uniwersalny słownik języka polskiego. Tom 1. Warszawa: Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Dubisz, S., Drabik, L. i Sobol, E. (red.) (2003). Uniwersalny słownik języka polskiego. Tom 4. Warszawa: Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Glicz, M. (2005). Obowiązki publikacyjne emitentów w zakresie informacji poufnych. Przegląd Prawa Handlowego, (10), 53-58.
• Górecki, M. (2007). Informacje poufne na rynku kapitałowym: podstawowe problemy regulacji prawnej oraz pojęcie informacji poufnej i insidera. Czasopismo Kwartalne Całego Prawa Handlowego, Upadłościowego oraz Rynku Kapitałowego, (1), 49-126.
• Hotel, M. i Oplustil, K. (2015). Zasady postępowania z informacjami poufnymi na rynku kapitałowym w przypadku transakcji M&A. Transformacje Prawa Prywatnego, (3), 37-72.
• Jaworski, S. i Kotkowski, J. (2014). Wybrane zagadnienia dotyczące informacji poufnych. Monitor Prawniczy, tom 5, 238-247.
• Kalisz, A. (2010). Interpretacja prawa Unii Europejskiej. W: A. Wróbel (red.), Stosowanie prawa Unii Europejskiej przez sądy (tom I, strony 325-371). Warszawa: Wolters Kluwer.
• Kenig-Witkowska, M. i Łazowski, A. (2017). Źródła prawa Unii Europejskiej. W: M. Kenig-Witkowska (red.), Prawo Instytucjonalne Unii Europejskiej (strony 151-216). Warszawa: Wydawnictwo C.H. Beck.
• Komitet Europejskich Organów Nadzoru Papierów Wartościowych (2006). Market Abuse Directive Level 3 - second set o f CESR guidance and Information on the common operation o f the Directive to the market CESR/06-562. Paryż: Komitet Europejskich Organów Nadzoru Papierów Wartościowych.
• Morawski, L. (2006). Zasady wykładni prawa. Toruń: Towarzystwo Naukowe Organizacji i Kierownictwa "Dom Organizatora" .
• Oplustil, K. i Wiórek, P. (2005). Europejskie i polskie regulacje dotyczące informacji poufnych na rynku kapitałowym (cz. I). Prawo Spółek, (2), 2-12.
• Regucki, T. (2014). W poszukiwaniu nowego modelu regulacji stałych obowiązków informacyjnych spółek giełdowych w perspektywie zmian regulacji Unii Europejskiej. Ujęcie prawno-ekonomiczne z uwzględnieniem ekonometrycznej analizy wpływu realizacji obowiązków informacyjnych na ceny akcji emitentów. Internetowy Przegląd Prawniczy TBSP UJ tom 4, 61-77.
• Sójka, T. (2015). Ustawa o obrocie instrumentami finansowymi. Dział VI. Dostęp do informacji o szczególnym charakterze. W: T. Sójka (red.), Prawo rynku kapitałowego (strony 1190-1252). Warszawa: Wolters Kluwer.
• Stokłosa, A. i Syp, S. (2017). MAR. Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady w sprawie nadużyć na rynku. Komentarz. Warszawa: Wolters Kluwer.
• Woźniak, R. (2018). Definicja informacji poufnej w prawie europejskim. Uwagi na tle prawa amerykańskiego. Warszawa: C.H. Beck.
• Wróbel, A. (red.) (2012). Traktat o Funkcjonowaniu Unii Europejskiej. Komentarz. Tom III (art. 223-358). Warszawa: Wolters Kluwer Polska.
• Wyrok Trybunału Sprawiedliwości Wspólnot Europejskich z dnia 20 marca 1980 r. w sprawie 118/79 Gebriider Knauf Westdeutsche Gipswerke p. Hauptzollamt Hamburg-Jonas.
• Wyrok Trybunału Sprawiedliwości Wspólnot Europejskich z dnia 17 listopada 1983 r. w sprawie 292/82 Firma E. Merck p. Hauptzollamt Hamburg-Jonas.
• Wyrok Trybunału Sprawiedliwości Wspólnot Europejskich z dnia 17 października 1995 r. w sprawie C-478/93 Królestwo Niderlandów p. Komisji.
• Wyrok Trybunału Sprawiedliwości Wspólnot Europejskich z dnia 19 listopada 1998 r. w sprawie C-I59/96 Republika Portugalii p. Komisji.
• Wyrok Wyższego Trybunału Wielkiej Brytanii z dnia 2 lutego 2011 r. w sprawie David Massey p. Financial Services Authority: [2011] UKUT 49 (TCC).
• Wyrok Wyższego Trybunału Wielkiej Brytanii z dnia 27 maja 2014 r. w sprawie łan Charles Hannam p. The Financial Conduct Authority: [2014] UKUT 0233 (TCC).
• Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/WE.
• Dyrektywa 2003/6/WE Parlamentu Europejskiego i Rady z dnia 28 stycznia 2003 r. w sprawie wykorzystywania poufnych informacji i manipulacji na rynku (nadużyć na rynku).
• Dyrektywa Komisji 2003/124/WE z dnia 22 grudnia 2003 r. wykonującą dyrektywę 2003/6/WE Parlamentu Europejskiego i Rady w zakresie definicji i publicznego ujawniania informacji wewnętrznych oraz definicji manipulacji na rynku.
• Ustawa z dnia 12 marca 2004 r. o zmianie ustawy - Prawo o publicznym obrocie papierami wartościowymi oraz o zmianie innych ustaw (DzU 2004 nr 64, poz. 594).
• Ustawa z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (DzU 2005 nr 183, poz. 1538).