Assessing the Impact of Economic and Financial Shocks on SME Credit Quality : a Scenario Analysis

• Autorzy: Edward I. Altman , Rafał Sieradzki , Michał Thlon

Warianty tytułu

Ocena wpływu szoków ekonomicznych i finansowych na poziom ryzyka kredytowego segmentu MŚP : analiza scenariuszowa

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

We estimate the impact of the Covid-19 pandemic on credit risk changes on a large sample of SME firms. The Altman Z"-Score model, which has proven to be a powerful and robust bankruptcy prediction model across many industries and countries, is used to assess over 1,000 SMEs from seven Polish industrial sectors. Specifically, we assess the vulnerability of the sampled firms to credit downgrades, including the likelihood of becoming insolvent and filing for bankruptcy, over the expected downturn in the real economy. Based on scenario analysis on individual firm financial data, we analyse rating transitions under multiple potential scenarios, focusing on the deterioration of the SME firms' profits, and working capital including an increase in current liabilities. We find that the impact on companies from the various rating equivalent groupings are quite diverse and cannot be explained only by the firms' industrial sector. Of particular importance is the proportion of firms whose credit quality deterioration could result in insolvency. What is perhaps surprising is that the most resilient companies with respect to credit downturns are, apart from the AAA/AA+ and AA/AA-rated, those which initially were assigned to the most risky (CCC) credit rating equivalent class. And, those that were assigned to lower investment grade classes were amongst the least resilient. (original abstract)

W artykule dokonano analizy wpływu pandemii COVID-19 na ryzyko kredytowe ponad 1000 przedsiębiorstw z sektora MŚP, należących do siedmiu kluczowych sektorów gospodarki. W badaniu wykorzystano model Z"-Score Altmana, który jest jednym z najlepszych narzędzi służących do oceny ryzyka kredytowego. W ramach przeprowadzonych badań oceniono skalę podatności badanych firm na obniżenie ratingu kredytowego, w tym prawdopodobieństwo niewypłacalności i złożenia wniosku o ogłoszenie upadłości, co wydaje się szczególnie istotne w obliczu pogorszenia koniunktury w gospodarce realnej, wywołanego skutkami pandemii COVID-19. Opierając się na analizie czterech scenariuszy, zbadano zmiany ratingów poszczególnych spółek, koncentrując się na pogorszeniu zysków przedsiębiorstw i obniżeniu poziomu kapitału obrotowego, wynikającego m.in. ze wzrostu zobowiązań bieżących. Na podstawie przeprowadzonych analiz stwierdzono, że ścieżki migracji ratingów są dość zróżnicowane i nie wiążą się z przynależnością sektorową poszczególnych spółek. Szczególny nacisk położono na migracje ratingów podmiotów, dla których pogorszenie ratingu powoduje konieczność złożenia wniosku o ogłoszenie upadłości. Zaskakującym wynikiem badania jest stwierdzenie, że najbardziej odporne na spadek ratingu kredytowego (poza podmiotami, które uzyskały oceny ryzyka kredytowego na poziomie AAA/AA+ i AA/AA-) są podmioty należące do najniższej grupy ratingowej (CCC). Wśród najmniej odpornych znalazły się natomiast podmioty, które należały do najniższych klas inwestycyjnych. W ramach przeprowadzonych analiz wyjaśniono i skomentowano ten pozornie sprzeczny z intuicją wynik badania. W pracy przeanalizowano także rzeczywiste zmiany poziomu ryzyka kredytowego poszczególnych spółek w czasie trwania pandemii COVID-19. Wykazano, że zdecydowanie najważniejszym czynnikiem wpływającym na odporność spółek na wystąpienie szoku jest stopień ich płynności finansowej przed kryzysem, reprezentowany przez zmienną X₁ w modelu Z"-Score. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

COVID-19; Altman model; Probability; Credit risk; Small business; Rating

PL

COVID-19; Model Altmana; Prawdopodobieństwo; Ryzyko kredytowe; Małe i średnie przedsiębiorstwa; Rating

• Czasopismo: Bank i Kredyt
• Rocznik: 2023
• Numer: nr 2
• Strony: 89--127

Twórcy

autor

Edward I. Altman

• New York University Stern School of Business, USA

autor

Rafał Sieradzki

• Cracow University of Economics, Poland; New York University Stern School of Business, USA

autor

Michał Thlon

• Cracow University of Economics, Poland

Bibliografia

• Abdullah A., Achsani N.A. (2020), Bankruptcy analysis of national airlines companies in regional Asia after Covid-19 pandemic, Journal Aplikasi Bisnis dan Manajemen (JABM), 6(3), 691-691.
• Al-Dabbagh Z.S. (2020), The role of decision-maker in crisis management: a qualitative study using grounded theory (COVID-19 pandemic crisis as a model), Journal of Public Affairs, 20(4), e2186, https://onlinelibrary.wiley.com/doi/full/10.1002/pa.2186.
• Altman E.I. (1989), Measuring corporate bond mortality and performance, Journal of Finance, 44(4), 909-922.
• Altman E.I. (2020), Covid-19 and the credit cycle, Journal of Credit Risk, 16(2), 67-94.
• Altman E.I., Hartzell J., Peck M. (1995), Emerging Markets Corporate Bonds: A Scoring System, Salomon Brothers Inc.
• Altman E.I., Hotchkiss E., Wang W. (2019), Corporate Financial Distress, Restructuring, and Bankruptcy: Analyze Leveraged Finance, Distressed Debt, and Bankruptcy, John Wiley & Sons.
• Altman E.I., Hu X., Yu J. (2021), Understanding credit risk for Chinese companies using machine learning: a default-based approach, NYU Stern School of Business, SSRN 3734053.
• Altman E.I., Iwanicz-Drozdowska M., Laitinen E.K., Suvas A. (2017), Financial distress prediction in an international context: a review and empirical analysis of Altman's Z-score model, Journal of International Financial Management & Accounting, 28(2), 131-171.
• Altman E.I., Dai R., Wang W. (2021), Global zombies, https://ssrn.com/abstract=3970332 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3970332.
• Altman E.I., Karlin B. (2009), The re-emergence of distressed exchanges in corporate restructuring, Journal of Credit Risk, 5(2), 43-55.
• Buzgurescu O.L.P., Elena N. (2020), Bankruptcy risk prediction in assuring the financial performance of Romanian industrial companies, in: S. Grima, E. Özen, H. Boz (eds), Contemporary Issues in Business Economics and Finance, Vol. 104, Emerald Publishing Limited.
• Ciampi F., Giannozzi A., Marzi G., Altman E.I. (2021), Rethinking SME default prediction: a systematic literature review and future perspectives, Scientometrics, 126, 2141-2188.
• Das S.R., Hanouna P., Sarin A. (2009), Accounting-based versus market-based cross-sectional models of CDS spreads, Journal of Banking & Finance, 33(4), 719-730.
• Ding W., Levine R., Lin C., Xie W. (2020), Corporate immunity to the Covid-19 pandemic, NBER Working Paper, 27055.
• Fahlenbrach R., Rageth K., Stulz R.M. (2021, How valuable is financial flexibility when revenue stops? Evidence from the COVID-19 crisis, Review of Financial Studies, 34 (11).
• Fernandes N. (2020), Economic effects of coronavirus outbreak (COVID-19) on the world economy, SSRN 3557504.
• Gössling S., Scott D., Hall C.M. (2020), Pandemics, tourism and global change: a rapid assessment of COVID-19, Journal of Sustainable Tourism, 29(1), 1-20.
• Hosain S., Rasel M. (2020), The global economic impact of COVID-19: three possible scenarios, Journal of Economics Management and Informatics, 11, 31-40.
• Iwanicz-Drozdowska M., Laitinen E., Suvas A., Altman E.I. (2016), Financial and nonfinancial variables as long-horizon predictors of bankruptcy, Journal of Credit Risk, 12(4), 49-78.
• Levy C., Mysore M., Sneader K., Sternfels B. (2020), The emerging resilients: achieving 'escape velocity', Mc Kinsey & Company, https://www.mckinsey.com/business-functions/risk/our-insights/the-emerging-resilients-achieving-escape-velocity.
• Majumder S., Biswas D. (2020), COVID-19 Impacts Construction Industry: Now, then and Future. In COVID-19: Prediction, Decision-Making, and its Impacts, Springer.
• Maliszewska M., Mattoo A., Van Der Mensbrugghe D. (2020), The potential impact of COVID-19 on GDP and trade: A preliminary assessment, World Bank Policy Research Working Paper, 9211.
• Ramelli S., Wagner A.F. (2020), Feverish stock price reactions to COVID-19, The Review of Corporate Finance Studies, 9, 622-655.
• Ratten V. (2021), COVID-19 and entrepreneurship: future research directions, Strategic Change, 30(2), 91-98.
• Sharif A., Aloui C., Yarovaya L. (2020), COVID-19 pandemic, oil prices, stock market, geopolitical risk and policy uncertainty nexus in the US economy: fresh evidence from the wavelet-based approach, International Review of Financial Analysis, 70.
• Statistics Poland (2000a), Quarterly national accounts of gross domestic product 2015-2019.
• Statistics Poland (2020b), Financial results of non-financial enterprises in I-IX of 2020, Statistics Poland / Topics / Economic Activities, Finances / Activity of enterprises. Activity of companies / Financial results of non-financial enterprises in I-IX of 2020, accessed 31.12.2021.
• Statistics Poland (2021), Financial results of non-financial enterprises in I-XII 2019.
• Swalih M., Adarsh K., Sulphey M. (2021), A study on the financial soundness of Indian automobile industries using Altman Z-Score, Accounting, 7(2), 295-298.
• Tymoczko D., Markowski K., eds (2021), Rozwój systemu finansowego w Polsce w 2020 r., Narodowy Bank Polski.
• WHO (2020), WHO Director-General's opening remarks at the media briefing on COVID-19 - 11 March 2020; World Health Organization, https://www.who.int/director-general/speeches/detail/who-director-general-s-opening-remarks-at-the-media-briefing-on-covid-19---11-march-2020, accessed 31.03.2022.