The Motives for Issuing Exchangeable Bonds in the Privatization of State-Owned Enterprises

• Autorzy: Damian Kaźmierczak

Warianty tytułu

Motywy emisji obligacji wymiennych w procesach prywatyzacyjnych przedsiębiorstw państwowych

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

Using a unique sample of exchangeable bond issues carried out in seven countries since the 2000s, this paper investigates the role of hybrid debt in the privatization of state-owned enterprises (SOEs) via government-controlled investment vehicles. This research shows that so far, sixteen series of exchangeable bonds amounting to approx. USD 25 billion were issued to privatize ten SOEs in the telecommunication, energy, basic materials, industrials, healthcare, and utilities sectors in Europe and Asia. Moreover, in some cases, the privatization of SOEs by means of exchangeables can prove to be a more favorable alternative to traditional methods of selling shares directly on the capital market, for example, via IPOs or SPOs (during periods of deep undervaluation of privatized companies or of high stock market volatility). First, shares can be sold at a later date and at a higher price. Second, the impact on the stock market price of an SOE may be less disruptive to shareholders. Third, the entire privatization process tends to be more flexible for issuers in that they can perceive exchangeables as a source of relatively cheap, long-term external capital while keeping control over the privatized company until the potential conversion of debt by bondholders. (original abstract)

Na podstawie unikalnej próby obligacji wymiennych wyemitowanych w siedmiu krajach w XXI wieku w artykule przeanalizowano rolę hybrydowych instrumentów dłużnych w procesach prywatyzacyjnych przedsiębiorstw państwowych. Z przeprowadzonego badania wynika, że dotychczas wyemitowano szesnaście serii obligacji wymiennych o łącznej wartości ok. 25 mld USD w celu prywatyzacji dziesięciu przedsiębiorstw w Europie i Azji, działających w sektorach: telekomunikacyjnym, energetycznym, materiałów podstawowych, przemysłowym, opieki zdrowotnej i użyteczności publicznej. Ponadto wykorzystanie obligacji wymiennych w celu prywatyzacji przedsiębiorstw państwowych może w niektórych przypadkach stanowić korzystniejszą alternatywę dla tradycyjnej oferty sprzedaży akcji prywatyzowanych spółek na rynku kapitałowym (np. w okresach niedowartościowania akcji lub dużych wahań indeksów giełdowych). Po pierwsze, emitenci mogą dokonać sprzedaży akcji prywatyzowanych przedsiębiorstw w późniejszym czasie i po wyższej cenie. Po drugie, emisja obligacji wymiennych może mieć mniej negatywny wpływ na notowania giełdowe prywatyzowanej spółki. Po trzecie, proces prywatyzacji może być postrzegany jako bardziej elastyczny przez samych emitentów, ponieważ mogą oni wykorzystywać środki z emisji długu hybrydowego jako źródło tańszego i długoterminowego kapitału zewnętrznego oraz zachowywać kontrolę nad prywatyzowaną spółką do czasu ewentualnej konwersji obligacji przez obligatariuszy. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

State enterprises; Privatisation; Debt instrument; Bonds

PL

Przedsiębiorstwo państwowe; Prywatyzacja; Instrumenty dłużne; Obligacje

• Czasopismo: Comparative Economic Research
• Rocznik: 2023
• Tom: 26
• Numer: nr 2
• Strony: 33--49

Twórcy

autor

Damian Kaźmierczak

• University of Lodz, Poland

Bibliografia

• Amman, M., Fehr, M., Seiz, R. (2006), New evidence on the announcement effect of convertible and exchangeable bonds, "Journal of Multinational Financial Management", 16 (1), pp. 43-63, https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2005.03.001
• Barber, B. (1993), Exchangeable Debt, "Financial Management", 22 (2), pp. 48-60, https://www.jstor.org/stable/3665859 (accessed: 3.07.2021).
• Boubakri, N., Guedhami, O., Kwok, C.C.Y., Wang, H. (2019), Is privatization a socially responsible reform, "Journal of Corporate Finance", 56, pp. 129-151, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2018.12.005
• Boubakri, N., Chen, R., El Ghoul, S., Guedhami, O., Nash, R. (2020), State ownership and stock liquidity: Evidence from privatization, "Journal of Corporate Finance", 65, 101763, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101763
• Boutchkova, M., Megginson, W. (2000), Privatization and the Rise of Global Capital Markets, "Financial Management", 29 (4), pp. 31-75, https://doi.org/10.2139/ssrn.237408
• Bowe, M., Dean, J. (1993), Debt-Equity Swaps: Investment Incentive Effects and Secondary Market Prices, "Oxford Economic Papers, New Series", 45 (1), pp. 130-147, https://doi.org/10.1093/oxfordjournals.oep.a042079
• Boycko, M., Shleifer, A., Vishny, R. (1996), A Theory of Privatisation, "The Economic Journal", 106 (435), pp. 309-319, https://doi.org/10.2307/2235248
• Brown, D.J., Earle, J.S., Telegdy, A. (2004), Does Privatization Raise Productivity? Evidence from Comprehensive Panel Data on Manufacturing Firms in Hungary, Romania, Russia and Ukraine, "W.E. Upjohn Institute Staff Working Paper", No. 04-107, https://doi.org/10.17848/wp04-107
• Brown, D.J., Earle, J.S., Telegdy, A. (2016), Where does privatization work? Understanding the heterogeneity in estimated firm performance effects, "Journal of Corporate Finance", 41, pp. 329-362, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.10.001
• Bujnicki, P. (2017), MSP ma trzy pomysły na sprzedaż resztówki Pekao SA, https://www.parkiet.com/gospodarka/art22387391-msp-ma-trzy-pomysly-na-sprzedaz-resztowki-pekao-sa (accessed: 3.07.2021).
• Capobianco, A., Christiansen, H. (2011), Competitive Neutrality and State-Owned Enterprises: Challenges and Policy Options, "OECD Corporate Governance Working Papers", 1, https://doi.org/10.1787/5kg9xfgjdhg6-en
• Danielova, A. (2011), When Do Firms Issue Exchangeable Debt?, "Quarterly Journal of Finance and Accounting", 50 (2), pp. 5-24.
• Danielova, A., Smart, S. (2012), Stock Price Effects of Mandatory Exchangeable Debt, "International Advances in Economic Research", 18, pp. 40-52, https://doi.org/10.1007/s11294-011-9337-9
• Danielova, A., Smart, S., Boquist, J. (2010), What motivates exchangeable debt offerings?, "Journal of Corporate Finance", 16 (2), pp. 159-169, https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2009.09.004
• Das, S. (2003), Structured Products and Hybrid Securities, Willey, Singapore.
• Djankov, S., Murrell, P. (2002), Enterprise Restructuring in Transition: A Quantitative Survey, "Journal of Economic Literature", 40 (3), pp. 739-792, https://doi.org/10.1257/jel.40.3.739
• Estrin, S., Pelletier, A. (2018), Privatization in Developing Countries: What Are the Lessons of Recent Experience?, "The World Bank Research Observer", 33 (1), pp. 65-102, https://doi.org/10.1093/wbro/lkx007
• Estrin, S., Hanousek, J., Kočenda, E., Svejnar, J. (2009), The Effects of Privatization and Ownership in Transition Economies, "Journal of Economic Literature", 47 (3), pp. 699-728, https://doi.org/10.1596/1813-9450-4811
• Ganitsky, J., Lema, G. (1988), Foreign Investment Through Debt Equity Swaps, "Sloan Management Review", 29 (2), pp. 21-29.
• Gentry, W., Schizer, D. (2003), Frictions And Tax-Motivated Hedging: An Empirical Exploration Of Publicly-Traded Exchangeable Securities, "National Tax Journal", 56 (1), pp. 167-195, https://doi.org/10.3386/w9243
• Ghosh, C., Varma, R., Wollridge, R. (1990), An analysis of exchangeable debt offers, "Journal of Financial Economics", 28 (1-2), pp. 251-263, https://doi.org/10.1016/0304-405X(90)90055-5
• Ghosh, C., Varma, R., Wollridge, R. (1996), Exchangeable Debt Calls and Security Returns, "Journal of Business Finance and Accounting", 23 (1), pp. 107-114, https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.1996.tb00405.x
• Harrison, A., Meyer, M., Wang, P., Zhao, L., Zhao, M. (2019), Can a Tiger Change Its Stripes? Reform of Chinese State-Owned Enterprises in the Penumbra of the State, "Working Paper", No. 25475, National Bureau of Economic Research, https://doi.org/10.3386/w25475
• IMF (2020), Fiscal Monitor: Policies to Support People During the COVID-19 Pandemic, Washington.
• Kaźmierczak, D., Marszałek, J. (2013), The Use of Exchangeable Bonds During the Privatization Process, "E finanse", 9 (4), pp. 86-95.
• Khan, F., Zhang, J., Dong, N., Usman, M., Ullah, S., Ali, S. (2021), Does privatization matter for corporate social responsibility? Evidence from China, "Eurasian Business Review", 11, pp. 497-515, https://doi.org/10.1007/s40821-020-00154-w
• Khosrowshahi, C. (1997), Privatization in Morocco: The Politics of Development, "Middle East Journal", 51 (2), pp. 242-255.
• Kleidt, B. (2006), The Use of Hybrid Securities: Market Timing, Investor Rationing, Signaling and Asset Restructuring, Deutscher Universitäts Verlag, Wiesbaden, https://doi.org/10.1007/978-3-8350-9077-4
• Kowalski, P., Büge, M., Sztajerowska, M., Egeland, M. (2013), State-Owned Enterprises: Trade Effects and Policy Implications, "OECD Trade Policy Papers", 147, https://doi.org/10.1787/5k4869ckqk7l-en
• Lieberman, I., Kirkness, C. (1998), Privatization and Emerging Equity Markets, The World Bank, Washington.
• Megginson, W., Netter, J. (2001), From State to Market: A Survey of Empirical Studies on Privatization, "Journal of Economic Literature", 39 (2), pp. 321-389.
• Milman, C. (1996), Attitudes towards debt-equity-swaps and privatization of state-owned enterprises, "Journal of Public Budgeting, Accounting and Financial Management", 8 (2), pp. 170-187, https://doi.org/10.1108/JPBAFM-08-02-1996-B002
• OECD (2019), A Policy Maker's Guide to Privatisation, OECD Publishing, Paris.
• OECD (2020), The COVID-19 crisis and state ownership in the economy: Issues and policy considerations, https://read.oecd-ilibrary.org/view/?ref=134_134629-poiy72eujv&title=The-COVID-19-crisis-and-state-ownership-in-the-economy-Issues-and-policy-considerations (accessed: 3.07.2022).
• Pronina, L. (2011), Russian Government May Issue Bonds Exchangeable for Shares, https://www.bloomberg.com/news/articles/2011-10-31/russian-government-may-issue-convertible-debt-to-aid-asset-sales (accessed: 3.07.2022).
• Ramamurti, R. (1992), The Impact of Privatization on the Latin American Debt Problem, "Journal of Interamerican Studies and World Affairs", 34 (2), pp. 93-125, https://doi.org/10.2307/166030
• Ruozi, R., Anderloni, L. (1999), Banking Privatisation in Europe: The Process and the Consequences on Strategies and Organisational Structures, Springer, Berlin, https://doi.org/10.1007/978-3-662-03959-5
• Sheshinski, E., López-Calva, L. (2003), Privatization and Its Benefits: Theory and Evidence, "CESifo Economic Studies", 49 (3), pp. 429-459, https://doi.org/10.1093/cesifo/49.3.429
• Shleifer, A., Vishny, R. (1994), Politicians and Firms, "The Quarterly Journal of Economics", 109 (4), pp. 995-1025, https://doi.org/10.2307/2118354
• Vickers, J., Yarrow, G. (1991), Economic Perspectives on Privatization, "Journal of Economic Perspectives", 5 (2), pp. 111-132, https://doi.org/10.1257/jep.5.2.111
• Zatoński K. (2012), Skarb chce emisji obligacji zamiennych, https://www.pb.pl/skarb-chce-emisji-obligacji-zamiennych-664981 (accessed: 3.07.2021).

Identyfikatory

DOI

10.18778/1508-2008.26.11