ESG Risk Rating and Company Valuation: the Case of the Warsaw Stock Exchange

• Autorzy: Anna Chmielewska , Krzysztof Kluza

Warianty tytułu

Rating ryzyka ESG a wycena spółek giełdowych na Warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

This research investigates whether investors on the Warsaw Stock Exchange are willing to pay a premium to invest in large companies with a relatively more favourable environmental, social and governance (ESG) risk profile. The theory is that lower exposure to ESG risks and better ESG risk management practices are perceived by investors as a signal of potentially lower financial uncertainty and improved ability of companies to grow future earnings. The analysis was conducted for companies included in the mWIG40 and WIG20 indices. The relationship between market ratios reflecting company valuation, such as price to net book value and enterprise value to EBITDA, and their ESG risk ratings was modelled using regression models. Those were estimated using ordinary and generally least squares techniques. Although ESG management practices are still at a relatively early stage of implementation in Central Europe (including Poland), the results of the analysis confirm a strong negative relationship between the severity of ESG risks and the relative valuation of the company, accompanied by the existence of significant valuation differences across industries. Of particular note is the impact of a favourable ESG risk rating on a higher Enterprise Value to EBITDA ratio. This ratio is important because it is very often used as a valuation basis in corporate buy-sell transactions. The research confirms that investors are willing to pay more for companies that have built business models that are less vulnerable to future ESG risks and have a quality management culture. As a result, the research provides evidence that consciously investing in climate risk mitigation and improving corporate governance practices in large companies pays off for shareholders. (original abstract)

Celem badania jest weryfikacja, czy inwestorzy na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie są skłonni płacić premię, inwestując w duże spółki o relatywnie korzystniejszym profilu ryzyka środowiskowego, społecznego i zarządczego (ESG). Literatura przedmiotu dostarcza argumentów, że istnieje istotna zależność pomiędzy poziomem ryzyk ESG, jakością zarządzania nimi a wyceną firm oraz ich wynikami finansowymi. Mniejsza skala ryzyk ESG oraz lepsza jakość zarządzania tymi aspektami pozwalają inwestorom spodziewać się ograniczenia niepewności, natomiast raportowanie ESG uzupełnia lukę informacyjną oraz zmniejsza asymetrię informacji i koszty agencyjne. Badanie zostało przeprowadzono dla spółek wchodzących w skład indeksów mWIG40 i WIG20. Zależność pomiędzy ich wskaźnikami wyceny rynkowej, takimi jak cena do wartości księgowej netto i wartość przedsiębiorstwa do EBITDA, a ratingami ryzyka ESG oszacowana została za pomocą modeli regresji, oszacowanych klasyczną i uogólnioną metodą najmniejszych kwadratów. Choć praktyki zarządzania ryzykami ESG w Europie Środkowej (w tym w Polsce) znajdują się na stosunkowo wczesnym etapie wdrożenia, wyniki analiz potwierdzają silną negatywną zależność pomiędzy dotkliwością ryzyk ESG dla spółki a względną rynkową wyceną spółki, przy występowaniu zarazem znaczących różnic w wycenach pomiędzy branżami. Na szczególną uwagę zasługuje wpływ posiadania korzystnego ratingu ryzyka ESG na wyższy wskaźnik EV/EBITDA (wartość przedsiębiorstwa w relacji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację), gdyż wskaźnik ten jest bardzo często stosowany jako podstawa wyceny w transakcjach kupna-sprzedaży przedsiębiorstw. Badanie potwierdza, że inwestorzy są skłonni zapłacić więcej za spółki, które zbudowały modele biznesowe mniej podatne na przyszłe ryzyka ESG oraz posiadają wysokiej jakości mechanizmy zarządzania. W rezultacie badanie dostarcza argumentów na rzecz tezy, że świadome inwestowanie w zarządzanie ryzykami środowiskowymi oraz doskonalenie praktyk ładu korporacyjnego w spółce przynosi wymierne korzyści finansowe dla akcjonariuszy. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Risk assessment; Investment risk; Rating; Enterprise valuation; Stock market companies

PL

Ocena ryzyka; Ryzyko inwestycyjne; Rating; Wycena przedsiębiorstwa; Spółki giełdowe

• Czasopismo: Ruch Prawniczy, Ekonomiczny i Socjologiczny
• Rocznik: 2024
• Numer: nr 1
• Strony: 179--197

Twórcy

autor

Anna Chmielewska

• Szkoła Główna Handlowa w Warszawie

autor

Krzysztof Kluza

• Szkoła Główna Handlowa w Warszawie

Bibliografia

• Al-Hiyari, A., & Kolsi, M.C. (2021). How do stock market participants value ESG performance? Evidence from Middle Eastern and North African Countries. Global Business Review, 09721509211001511, 1-23. https://doi.org/10.1177/09721509211001511
• Baran, M., Kuźniarska, A., Makieła, Z.J., Sławik, A., & Stuss, M.M. (2022). Does ESG reporting relate to corporate financial performance in the context of the energy sector transformation? Evidence from Poland. Energies, 15(2), 1-22. https://doi.org/10.3390/en15020477
• Bauer, R., & Hann, D. (2010). Corporate environmental management and credit risk. ECCE Working Paper. University Maastricht. The European Centre for Corporate Engagement, 1-44.
• Carrasco-Monteagudo, I., & Buendía-Martínez, I. (2013). Corporate social responsibility: A cross-road between changing values, innovation and internationalisation. European Journal of International Management, 7(3), 295-314. https://doi.org/10.1504/EJIM.2013.054327
• Carroll, A.B., & Shabana, K.M. (2010). The business case for corporate social responsibility: A review of concepts, research and practice. International Journal of Management Reviews, 12(1), 85-105. https://doi.org/10.1111/j.1468-2370.2009.00275.x
• Cheng, B., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). Corporate social responsibility and access to finance. Strategic Management Journal, 35(1), 1-23. https://doi.org/10.1002/smj.2131
• Chong, W.N., & Tan G. (2010). Obtaining intangible and tangible benefits from corporate social responsibility. International Review of Business Research Papers, 6(4), 360-371. https://ink.library.smu.edu.sg/lkcsb_research/2939
• Coelho, R., Jayantilal, S., & Ferreira, J.J. (2023). The impact of social responsibility on corporate financial performance: A systematic literature review. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 30(4), 1535-1560. https://doi.org/10.1002/csr.2446
• Czaja-Cieszyńska, H.E., & Kordela, D. (2023). Sustainability reporting in energy companies - is there a link between social disclosures, the experience and market value? Energies, 16(9), Article 3642. https://doi.org/10.3390/en16093642
• Czerwińska, T., & Kaźmierkiewicz, P. (2015). ESG rating in investment risk analysis of companies listed on the public market in Poland. Economic Notes: Review of Banking, Finance and Monetary Economics, 44(2), 211-248. https://doi.org/10.1111/ecno.12031
• El Ghoul, S., Guedhami, O., Kwok, C., & Mishra, D. (2011), Does corporate social responsibility affect the cost of capital? Journal of Banking & Finance, 35(9), 2388-2406. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.02.007
• Fatemi, A., Glaum, M., & Kaiser, S. (2018). ESG performance and firm value: The moderating role of disclosure. Global Finance Journal, 38, 45-64. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.03.001
• Friede, G., Busch, T., & Bassen, A. (2015). ESG and financial performance: Aggregated evidence from more than 2000 empirical studies. Journal of Sustainable Finance & Investment,5(4), 210-233. https://doi.org/10.1080/20430795.2015.1118917
• Gawęda, A. (2022). ESG rating and market valuation of the firm: Sector approach. European Journal of Sustainable Development, 11(4), 91-104. https://doi.org/10.14207/ejsd.2022.v11n4p91
• Giese, G., Lee, L.E., Melas, D., Nagy, Z., & Nishikawa, L. (2019). Foundations of ESG investing: How ESG affects equity valuation, risk, and performance. The Journal of Portfolio Management, 45(5), 69-83. https://doi.org/10.3905/jpm.2019.45.5.069
• Glück, M., Hübel, B., & Scholz, H. (2022). ESG rating events and stock market reactions. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3803254
• Grant, A.M. (2008). The significance of task significance: Job performance effects, relational mechanisms, and boundary conditions. Journal of Applied Psychology, 93(1), 108-124. https://doi.org/10.1037/0021-9010.93.1.108
• Greene, W.H. (2003). Econometric Analysis (5th ed.). Prentice Hall.
• Hadaś-Dyduch, M., Puszer, B., Czech, M., & Cichy, J. (2022). Green bonds as an instrument for financing ecological investments in the V4 Countries. Sustainability, 14(19), Article 12188. https://doi.org/10.3390/su141912188
• Hart, O., & Zingales, L. (2017). Companies should maximize shareholder welfare not market value. Journal of Law, Finance, and Accounting, 2(2), 247-275. https://doi.org/10.1561/108.00000022
• Henisz, W., Koller, T., & Nuttall, R. (2019). Five ways that ESG creates value. McKinsey Quarterly, 1-12. https://www.mckinsey.com/~/media/McKinsey/Business Functions/Strategy and Corporate Finance/Our Insights/Five ways that ESG creates value/Five-ways-that-ESG-creates-value.ashx
• IFAC. (2023, February). The state of play: sustainability disclosure and assurance, 2019-2021 trends and analysis. Retrieved 20 August 2023, from https://ifacweb.blob.core.windows.net/publicfiles/2023-02/IFAC-State-of-Play-Sustainability-Assurance-Disclosures_0.pdf
• Ioannou, I., & Serafeim, G. (2012). What drives corporate social performance? The role of national-level institutions. Journal of International Business Studies, 43(9), 834-864. https://www.jstor.org/stable/41674526
• Jabłecki, J. (2023). Doing well while doing good: The elusive quest for green bond returns. The Journal of Impact and ESG Investing, 3(3), 45-60. https://doi.org/10.3905/jesg.2022.1.058
• Janicka, M., & Sajnóg, A. (2022). The ESG reporting of EU public companies - Does the company's capitalisation matter? Sustainability, 14(7), Article 4279. https://doi.org/10.3390/su14074279
• Jędrzejka, D. (2014). Ujawnienia ESG polskich spółek giełdowych w świetle wyników badań [ESG disclosure in Polish listed companies - research findings]. Studia Ekonomiczne, 186(2), 13-26.
• Kempf A., & Osthoff, P. (2007). The effect of socially responsible investing on portfolio performance. European Financial Management, 13(5), 908-922. https://doi.org/10.1111/j.1468-036X.2007.00402.x
• Li, Y., Gong, M., Zhang, X.Y., & Koh, L. (2018). The impact of environmental, social, and governance disclosure on firm value: The role of CEO power. The British Accounting Review, 50(1), 60-75. https://doi.org/10.1016/j.bar.2017.09.007
• Liberadzki, M., Jaworski, P., & Liberadzki, K. (2021). Spread analysis of the sustainability-linked bonds tied to an issuer's greenhouse gases emissions reduction target. Energies, 14(23), Article 7918. https://doi.org/10.3390/en14237918
• Riding S., & Mooney, A. (2020). Investors blast EU's omission of oil from ESG disclosures. Financial Times. https://www.ft.com/content/07083de6-c4d4-4f1b-8dc4-c4490e670216
• Scatigna, M., Xia, F.D., Zabai, A., & Zulaica, O. (2021). Achievements and challenges in ESG markets. BIS Quarterly Review, December, 83-97. https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112f.htm
• Schiller, C. (2018). Global supply-chain networks and corporate social responsibility. In 13th Annual Mid-Atlantic Research Conference in Finance (MARC) Paper. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3089311
• Sulkowski, A.J. (2021). Sustainability (or ESG) reporting: Recent developments and the potential for better, more proactive management enabled by blockchain. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3948654
• Sustainalytics. (2021). ESG Risk Ratings - Methodology Abstract. Morningstar Sustainalytics, Version 2.1, January.
• Swamy, P.A.V.B., & Arora, S.S. (1972). The exact finite sample properties of the estimators of coefficients in the error components regression models. Econometrica, 40(2), 261-275. https://doi.org/10.2307/1909405
• Tarczyńska-Luniewska, M., Flaga-Gieruszynska, K., & Ankiewicz, M. (2022). Exploring the nexus between fundamental strength and market value in energy companies: Evidence from environmental, social, and corporate governance perspective in Poland. Frontiers in Energy Research, 10, Article 910921. https://doi.org/10.3389/fenrg.2022.910921
• van Duuren, E., Plantinga, A., & Scholtens, B. (2016). ESG integration and the investment management process: Fundamental investing reinvented. Journal of Business Ethics, 138(3), 525-533. https://doi.org/10.1007/s10551-015-2610-8
• Verbeeten, F.H.M., Gamerschlag, R., & Möller, K. (2016). Are CSR disclosures relevant for investors? Empirical evidence from Germany. Management Decision, 54(6), 1359-1382. https://doi.org/10.1108/MD-08-2015-0345
• Weber, M. (2008). The business case for corporate social responsibility: A company-level measurement approach for CSR. European Management Journal, 26(4), 247-261. https://doi.org/10.1016/j.emj.2008.01.006
• Wong, W.C., Batten, J.A., Mohamed-Arshad, S.B., Nordin, S., & Adzis, A.A. (2021). Does ESG certification add firm value? Finance Research Letters, 39, Article 101593. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101593
• Xie X., Yaoyang J., Xiaohua M., & Chao L. (2017). Corporate social responsibility, customer satisfaction, and financial performance: The moderating effect of the institutional environment in two transition economies. Journal of Cleaner Production, 150, 26-39. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2017.02.192

Identyfikatory

DOI

https://doi.org/10.14746/rpeis.2024.86.1.10