Synchronizacja cyklu gospodarczego i finansowego w krajach Unii Europejskiej

• Autorzy: Łukasz Markowski , Aleksandra Ostrowska

Warianty tytułu

Synchronization of the Business and Financial Cycle in the Countries of the European Union

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Celem badań jest ocena synchronizacji cykli gospodarczych i finansowych w krajach UE z uwzględnieniem podziału na "starych" i "nowych" członków tego ugrupowania oraz oddziaływania zjawisk kryzysowych z lat 2020-2022 na to zjawisko. W badaniu wykorzystano kwartalne szeregi czasowe reprezentujące dynamikę realnego PKB, kredytu dla prywatnego sektora niefinansowego i głównych indeksów giełdowych, które poddano procedurze dekompozycji. Zbieżność cykli została zbadana za pomocą analizy spektralnej oraz korelacji rekursywnej. W wyniku przeprowadzonych badań zaobserwowano, że kraje UE charakteryzują się zróżnicowaniem pod względem stopnia oddziaływania zmiennych finansowych na cykl gospodarczy. Grupa "nowych" i "starych" krajów UE różni się od siebie w sposób istotny statystycznie pod względem średniego poziomu synchronizacji cyklu gospodarczego i giełdowego. Zjawiska kryzysowe z lat 2020-2022 miały niejednakowy wpływ na stopień synchronizacji cykli. Nie zaobserwowano wyraźnie odmiennej reakcji poziomu zbieżności w krajach zbliżonych pod względem geograficznym do konfliktu zbrojnego w Ukrainie, z wyjątkiem Polski. (abstrakt oryginalny)

EN

The aim of the research is to assess the synchronization of business and financial cycles in EU countries, taking into account the division into "old" and "new" members of this group and the impact of the crisis phenomena of 2020-2022. The study used quarterly time series representing the dynamics of real GDP, credit to the private non-financial sector and main stock indices, which were subjected to a decomposition procedure. Cycle convergence was examined using spectral analysis and recursive correlation. As a result of the research, it was observed that EU countries differ in terms of the degree of impact of financial variables on the economic cycle. The group of "new" and "old" EU countries differs statistically significantly in terms of the average level of synchronization of the economic and stock market cycles. The crisis phenomena of 2020-2022 had a different impact on the degree of cycle synchronization. No clearly different reaction of the level of convergence was observed in countries geographically close to the armed conflict in Ukraine, with the exception of Poland. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Gospodarka; Cykl kredytowy; Cykle finansowe; Indeks giełdowy; Harmonizacja

EN

Economy; Credit cycle; Financial cycles; Stock market indexes; Harmonisation

• Czasopismo: Ekonomista
• Rocznik: 2024
• Numer: nr 2
• Strony: 178--208

Twórcy

autor

Łukasz Markowski

• Uniwersytet Warmińsko-Mazurski w Olsztynie

autor

Aleksandra Ostrowska

• Uniwersytet Warmińsko-Mazurski w Olsztynie

Bibliografia

• Adamowicz, E., Dudek, S., Pachucki, D., Walczyk, K. (2008). Synchronizacja cyklu koniunkturalnego polskiej gospodarki z krajami strefy euro w kontekście struktury tych gospodarek. IRG SGH.
• Adamowicz, E., Dudek, S., Pachucki, D., Walczyk, K. (2009). Cykl koniunkturalny w Polsce na tle strefy euro. W: J. Garczarczyk (red.), Rynek usług finansowych a koniunktura gospodarcza (s. 33-55). CeDeWu.
• Adarov, A. (2022). Financial cycles around the world. International Journal of Finance & Economics, 27(3), 3163-3201. https://doi.org/10.1002/ijfe.2316
• Ahmed, J., Chaudhry, S. M., Straetmans, S. (2018). Business and financial cycles in the Eurozone: Synchronization or decoupling. The Manchester School, 86(3), 358-389. https://doi.org/10.1111/manc.12188
• Aldasoro, I., Avdjiev, S., Borio, C., Disyatat, P. (2020). Global and domestic financial cycles: variations on a theme. BIS Working Papers, 864.
• Altavilla, C., Boucinha, M., Peydro, J.L. (2018). Monetary policy and bank profitability in a low interest rate environment. Economic Policy, 33(96), 531-586. https://doi.org/10.1093/epolic/eiy013
• Amiri, K., Dakhlaoui, A., & Talbi, B. (2012). Synchronization of the Economic Cycle and Financial Integration: The Case of the Maghreb Countries. Journal of Business Studies Quarterly, 4(2), 85-102.
• Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions 2022. International Monetary Fund, Washington, DC.
• Beck, K., Janus, J. (2016). Podobieństwo wstrząsów podażowych i popytowych w Polsce i innych krajach Unii Europejskiej. Ekonomista, (1), 112-140.
• Bordo, M. D., & Helbling, T. F. (2011). International business cycle synchronization in historical perspective. The Manchester School, 79(2), 208-238. https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.2010.02236.x
• Borio, C. 2014. The financial cycle and macroeconomics: What have we learnt?. Journal of Banking & Finance, 45(C), 182-198. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2013.07.031
• Borowski, J., Jaworski, K. (2015). Globalny kryzys finansowy a koszty utraty autonomii monetarnej w wybranych krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Ekonomista, (3), 319-334.
• Bottero, M., Minoiu, C., Peydro, J.L., Polo, A., Presbitero, A., Sette, E. (2019). Negative Monetary Policy Rates and Portfolio Rebalancing: Evidence from Credit Register Data. IMF Working Paper, 19(44). https://doi.org/10.5089/9781498300858.001
• Breitung, J., Eickmeier, S. (2014). Analyzing business and financial cycles using multi-level factor models. CAMA Working Paper, 43, 1-26. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2443639
• Brunnermeier, M.K., Koby, Y. (2018). The reversal Interest Rate. NBER Working Paper, artykuł 25406. https://doi.org/10.3386/w25406
• Burzała, M.M. (2009). Synchronizacja cykli koniunkturalnych województw z cyklami ogólnokrajowymi. Acta Universitatis Nicolai Copernici, (389), 207-216.
• Cerqueira, P. A., Martins, R. (2009). Measuring the determinants of business cycle synchronization using a panel approach. Economics Letters, 102(2), 106-108. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2008.11.016
• Cerutti, E., Claessens, S., Rose, A.K. (2017). How Important is the Global Financial Cycle? Evidence from Capital Flows. NBER Working Papers, artykuł 23699. National Bureau of Economic Research, Inc.
• Chen, M. S., Svirydzenka, K. (2021). Financial Cycles-Early Warning Indicators of Banking Crises?. International Monetary Fund.
• Christiano, L.J., Fitzgerald, T.J. (2003). The Band Pass Filter. International Economic Review, 44(2), 435-465. https://doi.org/10.1111/1468-2354.t01-1-00076
• Czapla, E. (2009). Testowanie przyczynowości pomiędzy krótkoterminowymi stopami procentowymi w Polsce, USA i Strefie Euro. Acta Universitatis Nicolai Copernici, (389), 227-236.
• Czaplicki, M., Wieprzowski, P. (2014). Wpływ finansyzacji na rozwarstwienie dochodowe. W: J. Osiński, J. Z. Popławska (red.), Oblicza społeczeństwa obywatelskiego. Państwo. Gospodarka. Świat (s. 175-187). Oficyna Wydawnicza Szkoła Główna Handlowa w Warszawie.
• Demiralp, S., Eisenschmidt, J., Vlassopoulos, T. (2019). Negative interest rates, excess liquidity and retail deposits: Banks' reaction to unconventional monetary policy in the euro area. ECB Working Paper, artykuł 2283. https://doi.org/10.2866/89297
• Dędys, M., Gutkowska, A. (2020). Wskaźnik koniunktury w bankowości a determinanty cyklu finansowego i gospodarczego. 20 lat koniunktury w sektorze bankowym. Z badań Instytutu Rozwoju Gospodarczego SGH. Oficyna Wydawnicza SGH.
• Drehmann, M., Borio, C. E., Tsatsaronis, K. (2012). Characterising the financial cycle: don't lose sight of the medium term!. BIS Working Papers, (380). Bank for International Settlements.
• Drozdowicz-Bieć, M. (2012). Cykle i wskaźniki koniunktury. Poltext.
• Dufrénot, G., Keddad, B. (2014). Business cycles synchronization in East Asia: A Markov-switching approach. Economic Modelling, (42), 186-197. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2014.07.001
• El-Baz, O. (2018). The Synchronization of Financial and Business Cycles in Saudi Arabia. Scholedge International Journal of Management & Development, 5(4), 32-47. http://dx.doi.org/10.19085/journal.sijmd050401
• EBC. (2014). Raport roczny 2013. Pobrane 10.01.2020 z https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/annrep/ar2013pl.pdf
• EBC. (2016). Raport roczny 2015. Pobrane 10.01.2020 z https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/annrep/ar2015pl.pdf
• Eggertsson, G., Juelsrud, E., Wold, E. (2017). Are Negative Nominal Interest Rates Expansionary?. NBER Working Paper, artykuł 24039. https://doi.org/10.3386/w24039
• Fisher, I. (1933). The Debt-Deflation Theory of the Great Depressions. Econometrica, 1(4), 337-357. https://doi.org/10.2307/1907327
• Gächter, M., Riedl, A., Ritzberger-Grünwald, D. (2012). Business cycle synchronization in the euro area and the impact of the financial crisis. Monetary Policy & the Economy, 2(12), 33-60.
• Gammadigbe, V. (2022). Financial cycles synchronization in WAEMU countries: Implications for macroprudential policy. Finance Research Letters, (46), artykuł 102281. https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102281
• Gomez, V., Maravall, A. (2001). Seasonal Adjustment and Signal Extraction in Economic Time Series. W: D. Pena, G.C. Tiao, R.S. Tsay (red.), A course in Time Series Analysis (s. 202-246), J. Wiley and Sons.
• Ha, J., Kose, M. A., Otrok, C., Prasad, E. S. (2020). Global macro-financial cycles and spillovers. National Bureau of Economic Research, https://doi.org//10.3386/w26798
• Hiebert, P., Klaus, B., Peltonen, T., Schüler, Y.S., Welz, P. (2014). Capturing the Financial Cycle in Euro Area Countries. Financial Stability Review. European Central Bank, 109-117.
• Holko, M. (2017). Polityka makroekonomiczna Unii Europejskiej w świetle teorii postkeynesowskiej. Myśl ekonomiczna i polityczna, 2(57). Pobrane 01.02.2020 z https://mysl.lazarski.pl/fileadmin/user_upload/oficyna/Mysl_Ekonomiczna_i_ Polityczna/Mysl_EiP_2-17_8Holko.pdf
• Jordà, Ò., Schularick, M., Taylor, A. M., Ward, F. (2019). Global financial cycles and risk premiums. IMF Economic Review, 67(1), 109-150.
• Juhro, S. M., Iyke, B. N., Narayan, P. K. (2021). Capital Flow Dynamics And The Synchronization Of Financial Cycles And Business Cycles In Emerging Market Economies. (No. WP/02/2021).
• Karagöl, V., Doğan, B. (2021). Interaction between business and financial cycles: evidence from Turkey. Eastern Journal of European Studies, 12(2), 132-150.
• Kasperowicz, R. (2010). Wahania koniunkturalne przemysłu a zmiany cykliczne na poziomie działów PKD. Equilibrium, 1(4), 65-77. https://doi.org//10.12775/EQUIL.2010.005
• Keynes, J.M. (1936). The general theory of employment interest and money. W: D.E. Moggridge (Ed.), Vol. VII, The Collected Writings of John Maynard Keynes (1973).
• Kołodko, G.W. (2020). Pandemia: praktyczne reakcje i teoretyczne pytania. Kwartalnik Nauk o Przedsiębiorstwie, 55(2), 5-14. https://doi.org/10.33119/KNoP.2020.55.2.1
• Kose, M. A., Prasad, E. S., Terrones, M. E. (2003). How does globalization affect the synchronization of business cycles?. American Economic Review, 93(2), 57-62. https://doi.org//10.1257/000282803321946804
• Kotliński, K., Warżała, R. (2013). Synchronizacja cykli koniunkturalnych jako kryterium członkostwa w strefie euro. Ekonomia, (34), 49-64.
• Kufel, J. (2014). Marże w przemyśle spożywczym krajów Unii Europejskiej a wahania koniunktury gospodarczej. Zeszyty Naukowe Szkoły Głównej Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie, 14(3), 130-139.
• Kunovac, D., Mandler, M., Scharnagl, M. (2018). Financial cycles in euro area economies: A cross-country perspective. Deutsche Bundesbank Discussion Paper, (4), 1-36. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3151336
• Kurowski, Ł. (2021). Financial cycle - A critical analysis of the methodology for its identification. Journal of Central Banking Theory and Practice, 10(3), 99-116.
• Kurowski, Ł., Rogowicz, K. (2018). Konwergencja finansowa w krajach europejskich - wnioski dla polityki pieniężnej i makroostrożnościowej. Studia Ekonomiczne, (356), 57-77.
• Malherbe, F. (2020). Optimal capital requirements over the business and financial cycles. American Economic Journal: Macroeconomics, 12(3), 139-174. https://doi.org/139-174, 10.1257/mac.20160140
• Małecki, W. (2016). Finansjalizacja cykli koniunkturalnych i jej konsekwencje dla polityki stabilizacyjnej. Gospodarka Narodowa, 284(4), 47-68.
• Mandler, M., Scharnagl, M. (2022). Financial Cycles in Euro Area Economies: A Cross-Country Perspective Using Wavelet Analysis. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 84(3), 569-593. https://doi.org/10.1111/obes.12481
• Markowski, Ł. (2023). Polityka stabilizacji koniunktury gospodarczej w warunkach europejskiej integracji ekonomicznej. Instytut Badań Gospodarczych. https://doi.org/10.24136/eep.mon.2023.02
• Markowski, Ł., Warżała, R. (2023). Synchronizacja cykli koniunkturalnych państw Europy Środkowo-Wschodniej jako determinanta członkostwa w strefie euro w obliczu nowych wyzwań gospodarki europejskiej. W: M. Radzikowski (red.), Monitorowanie działalności gospodarczej. Gospodarka po pandemii COVID-19 (s. 115-134). Oficyna Wydawnicza SGH.
• Matkowski, Z., Próchniak, M. (2005). Zbieżność rozwoju gospodarczego w krajach Europy Środkowo-Wschodniej i w stosunku do Unii Europejskiej. Ekonomista, (3), 293-320.
• Marszałek, P. (2009). Koordynacja polityki pieniężnej i polityki fiskalnej jako przesłanka stabilności poziomu cen. PWN.
• Marszałek, P. (2013). Finansyzacja w Polsce - ciekawostka teoretyczna czy realny problem?. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, (306), 235-246.
• Matesanz, D., Ortega, G. J. (2016). On business cycles synchronization in Europe: A note on network analysis. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, (462), 287-296. https://doi.org/10.1016/j.physa.2016.06.097
• Monnet, E., Puy, M. D. (2016). Has globalization really increased business cycle synchronization?. IMF Workin Paper, 16(54). International Monetary Fund.
• NBP. (2020). Aktywność kredytowa sektora przedsiębiorstw niefinansowych w Polsce w okresie pandemii COVID-19. Pobrane 04.12.2023 z https://nbp.pl/wp-content/uploads/2022/11/Aktywnosc-kredytowa-przedsiebiorstw-COVID19.pdf
• Ng, T. (2011). The predictive content of financial cycle measures for output fluctuations. BIS Quarterly Review, 53-65.
• Oman, W. (2019). The Synchronization of business cycles and financial cycles in the euro area. International Journal of Central Banking, 15(1), 327-362.
• Polański, Z. (2014). Polityka pieniężna i rynki finansowe. W: P. Albiński (red.), Kryzys a polityka stabilizacyjna w Unii Europejskiej. (s. 113-153) Oficyna Wydawnicza SGH.
• Pipień, M., Wdowiński, P., Kaszowska, J. A. (2018). Identyfikacja cech cyklu finansowego i analiza jego synchronizacji z cyklem koniunkturalnym. Narodowy Bank Polski, Departament Edukacji i Wydawnictw.
• Rogoff, K. (2017). Dealing with Monetary Paralysis at the Zero Bound. Journal of Economic Perspectives, 31(3). https://doi.org/10.1257/jep.31.3.47
• Rószkiewicz, M. (2002). Metody ilościowe w badaniach marketingowych. Wydawnictwo Naukowe PWN.
• Rünstler, G., Vlekke, M. (2018). Business, housing, and credit cycles. Journal of Applied Econometrics, 33(2), 212-226.
• Samarina, A., Zhang, L., Bezemer, D. (2017). Credit cycle coherence in the eurozone: Was there a euro effect?. Journal of International Money and Finance, 77, 77-98.
• Schüler, Y. S., Hiebert, P., & Peltonen, T. (2017). Coherent financial cycles for G-7 countries: Why extending credit can be an asset. Working Paper Series, (43), European Systemic Risk Board.
• Šergo, Z., Poropat, A., & Gržinić, J. (2012). Business Cycle Synchronization in Croatia. South East European Journal of Economics & Business, 7(1), 29-41.
• Shen, C. H., Ren, J. Y., Huang, Y. L., Shi, J. G., Wang, A. Q. (2018). Creating financial cycles in China and interaction with business cycles on the Chinese economy. Emerging Markets Finance and Trade, 54(13), 2897-2908.
• Skrzypczyński, P. (2006). Analiza synchronizacji cykli koniunkturalnych w strefie euro. Materiały i studia, NBP, nr 210.
• Skrzypczyński, P. (2008). Wahania aktywności gospodarczej w Polsce i strefie euro. Materiały i studia, NBP, nr 227.
• Skrzypczyński, P. (2010). Metody spektralne w analizie cyklu koniunkturalnego gospodarki polskiej. Materiały i studia, NBP, nr 252.
• Strohsal, T., Proaño, C. R., Wolters, J. (2019). Characterizing the financial cycle: Evidence from a frequency domain analysis. Journal of Banking & Finance, 106, 568-591.
• Szunke, A. (2014). The role of financialization in banking sector instability. Journal of Ecconomics & Management, 16, 97-111.
• Tatomir, C. F., Popovici, O. C. (2013). Business cycles synchronization in the European Union: truth or challenge?. Theoretical and Applied Economics, 20(7), 33-42.
• Tchorek, G. (2012). Integracja rynków finansowych w Unii Europejskiej i strefie euro. W: P. Kowalewski, G. Tchorek, J. Górski (red.), Mechanizmy funkcjonowania strefy euro. (s. 139-153) NBP.
• Tsalas, A., Monokroussos, P. (2018). PIIGS in and out of sync: The changing face of financial business cycle synchronization in Europe. Quantitative Finance and Economics, 2, 261-278. https://doi.org/10.3934/QFE.2018.1.261
• Urbanowicz, Z. (2015). Nieadekwatność polityki pieniężnej Europejskiego Banku Centralnego w procesie stabilizacji makroekonomicznej w strefie euro. Gospodarka Narodowa, 4(278), 5-25.
• Urbanowicz, Z. (2018). Stabilność finansowa a stabilność makroekonomiczna na przykładzie polskiej gospodarki. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, (529), 369-380.
• Warżała, R. (2014). Morfologia cykli koniunkturalnych w Polsce. Ekonomista, (1), 119-136.
• Warżała, R. (2016). Cykle koniunkturalne w polskich regionach. Studium teoretyczno-empiryczne. Wyd. UWM.
• Wośko, Z. (2009). Czy filtry liniowe są przydatnym narzędziem badania koniunktury? Analiza spektralna na przykładzie ankietowych wskaźników koniunktury. W: J. Czech-Rogosz, J. Pietrucha, R. Żelazny (red.), Koniunktura gospodarcza. Od bańki internetowej do kryzysu subprime. (s. 83-98) Beck.

Identyfikatory

DOI

10.52335/ekon/188078