Time-cross-section factors of rates of return changes on Warsaw Stock Exchange

• Autorzy: Stanisław Urbański
• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

The present paper is an attempt to explain the cross-time changes of rates of return on the Polish market. The two- and three-factor evaluation model of capital assets is proposed. It is based on the aggregated explanatory variables dependent on the dynamics of changes of company assessment parameters as well as the current parameters of its evaluation. The proposed procedures, to some extent, result from a modification of Fama's and French's three-factor model. However, it seems that the applied explanatory variables have a stronger content-related justification, which turned out to be possible thanks to the research conducted and published worldwide in 1993-2006. On the basis of the obtained results and tests it seems that the proposed model in both versions describes the changes of rates of return on the Polish market in an appropriate way, and the conclusions resulting from the consideration of specified boundary conditions may serve as valuable guidelines for the investors. (original abstract)

Niniejsza praca podejmuje próbę objaśniania przekrojowo-czasowych zmian stóp zwrotu na rynku polskim. Zaproponowany został dwu- i trójczynnikowy model wyceny aktywów kapitałowych. Model ten bazuje na zagregowanych zmiennych objaśniających uzależnionych od dynamiki zmian parametrów oceny przedsiębiorstwa, jak również od bieżących parametrów jego wyceny. Proponowane procedury stanowią, po części, modyfikację trójczynnikowego modelu Famy i Frencha. Wydaje się jednak, że zastosowane zmienne objaśniające posiadają większe uzasadnienie merytoryczne, co okazało się możliwe dzięki prowadzonym na świecie badaniom publikowanym w latach 1993-2006. Na podstawie uzyskanych wyników i przeprowadzonych testów wydaje się, że przedstawiony model w obu wersjach dobrze opisuje zmiany stóp zwrotu na rynku polskim, a wnioski wynikające z uwzględnienia określonych warunków brzegowych mogą stanowić cenne wytyczne dla inwestorów. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Rate of return calculation; Stock market; Stock exchange; Fama-French model

PL

Kalkulacja stopy zwrotu; Giełda papierów wartościowych; Giełda; Model Famy i Frencha

• Czasopismo: Przegląd Statystyczny
• Rocznik: 2007
• Tom: 54
• Numer: z. 2
• Strony: 94--121

Twórcy

autor

Stanisław Urbański

Bibliografia

• [1] Banz R.W., [1981], The relationship between relurn and market value of common stock, „Journal of Financial Economics", 9, 1, pp. 3-18.
• [2] Basu S., [1977], Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Price-Earnings Ratios: A Test of the Efficient Market Hypothesis, „Journal of Finance", 32, 3, pp. 663-682.
• [3] Bhandari L.Ch., [1988], Debt/Equity ratio and expected common stock returns: Empirical evidence, „Journal of Finance", 43, 2, pp. 507-528.
• [4] BJack F., [1972], Capital market equilibnum with restricted borrowing, „Journal of Business", 45, 3, pp. 444-455.
• [5] Box G.E.P., Pierce D.A., [1970], Distnbution of Residual Autocorrelations in Autoregresive Moving Average Time Series Models, „Journal of the American Statistical Association", 65, pp. 1509-1526.
• [6] Campbell J., [1996], Understanding risk and return, „Journal of Political Economy", 104, pp. 298-345.
• [7] DeBondt W.F.M., Thaler R.H., [1985], Does the slock market overreact, „Journal of Finance", 40, 3, pp. 793-808.
• [8] Dickey D.A., Fuller W.A., [1979], Distńbutions of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root, „Journal of the American Statistical Association", 74, pp. 427-431.
• [9] Fama E.F., MacBeth J.D., [1973], Risk Return and Equilibrium: Empirical Tests, „Journal of Political Economy", 81, 3, pp. 607-636
• [10] Fama E.F., French K.R., [1992], The Cross-Section of Expected Stock Returns, „Journal of Finance", 47, 2, pp. 427-465.
• [11] Fama E.F., French K.R., [1993], Common risk factors in the returns on stock and bonds, „Journal of Financial Economics", 48, 1, pp. 3-56.
• [12] Fama E.F., French K.R., [1995], Size and Book-to-Market Factors in Earnings and Returns, „Journal of Finance", 50, 1, pp. 13155.
• [13] Fama E.F., French K.R., ι1996], Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies, „Journal of Finance", 51, 1, pp. 55-84!
• [14] Gibbons M.R., Ross S.A., Shanken J., [1989], A Test of the Efficiency of a Given Portfolio, „Econometrica", 57, 5, pp. 1121-1152.
• [15] Greene W.H., [2003], Econometric Analysis, Prentice Hall, Upper Saddle River, NJ 07458.
• [16] Gujarati D.N., [1995], Basic Econometrics, McGraw-Hill, New York.
• [17] Jegadeesh N., Titman S., [1993], Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency, „Journal of Finance", 48, 1, pp. 65-91.
• [18] Lakonishok J., Shapiro A.C., [1986], Systematic risk, total risk, and size as determinants of stock market returns, „Journal of Banking and Finance", 10, 1, pp. 115-132.
• [19] Lakonishok J., Shleifer A., Vishny R.W., [1994], Contrarian investment, extrapolation, and risk, „Journal of Finance", 49, 5, pp. 1541-1578.
• [20] Lettau M., Ludvigson S., [2001], Resurrecting the (С) САРМ: A cross-sectional test when risk premia are time-varying, „Journal of Political Economy", 109, pp. 1238-1287.
• [21] Lewellen J., [1999], The time-series relations expected return, risk, and book-to-market, „Journal of Financial Economics", 54, 1, pp. 5-43.
• [22] Liew J., Vassalou M., [2000], Can book-to-market, size, and momentum be risk factors that predict growth?, „Journal of Financial Economics", 57, pp. 221-245.
• [23] Lintner J., [1965], The valuation of risk assets and the selection of risk investments in stock portfolios and capital budgets, „Review of Economics and Statistics", 47, pp. 13-37.
• [24] Ljung G.M., Box G.E.P., [1978], On a Measure of Lack of Fit in Time Series Models, „Biometrika", 66, pp. 67-72.
• [25] Petkova R., [2006], Do the Fama-French Factors Proxy for Innovations in Predictive Variables, „Journal of Finance", 61, 2, pp. 581-612.
• [26] Ramanathan R., [1995], Introductory Econometrics with Application, The Dryden Press, Harcourt Brace College Publishers, San Diego.
• [27] Reinganum M.R., [1981], A new empirical perspective on theCAPM, „Journal of Financial and Quantitative Analysis" 16, 4, pp. 439-462.
• [28] Rosenberg В., Reid K., Lanstein R., [1985], Persuasive evidence of market inefficiency, „Journal of Portfolio Management", 11, 3, pp. 9-17.
• [29] Sharpe W.F., [1964], Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk, „Journal of Finance", 19, 3, pp. 425-442.
• [30] Stattman D., [1980], Book values and stock returns, The Chicago MBA: A „Journal of Selected Papers", 4, pp. 25-45.
• [31] Suchecki В., [2000], Dane panelowe i modelowanie wielowymiarowe w badaniach ekonomicznych, Kusidel E., Modele wektorowo-autoregresyjne VAR metodologia i zastosowania, tom 3, Łódź (in Polish).
• [32] Urbański S., [2002], Pewna metoda optymalizacji decyzji inwestycyjnych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, Prace Naukowe Akademii Ekonomicznej we Wrocławiu, No. 965, pp. 174-186, (in Polish).
• [33] Urbański S., [2004], Symulacje inwestycji giełdowych w papiery wartościowe; rentowność i ryzyko inwestycji przyszłych, Studia i Pace Kolegium Zarządzania i Finansów, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie, Zeszyt Naukowy 48, pp. 66-85, (in Polish). http://oen.dydaktyka.agh.edu.p!/dydaktyka/ekonomia_finanse/stanislaw_urbanski_art2.pdf (in English).
• [34] Urbański S., [2004], Symulacje inwestycji giełdowych w papiery wartościowe; Ocena walorów generujących ponadprzeciętne stopy zwrotu na GPW w Warszawie, Prace Naukowe Akademii Ekonomicznej we Wrocławiu, No. 1042, Vol. II, pp. 313-326, (in Polish) http://oen.dydaktyka.agh.edu.pl/dydaktyka/ekonomia_finanse/stanislaw_urbanski_artl.pdf (in English).
• [35] Vassalou M., [2003], News related to future GDP growth as a risk factor in equity returns, „Journal of Financial Economics", 68, pp. 47-73.
• [36] Zeliaś A., [1987], O estymacji modeli ekonometrycinych wykorzystujących dane przekrojowo-czasowe, „Folia Oeconomica Cracoviensa", 30, pp. 159-172, (in Polish).