Financing Patterns in European Transition Economies

• Autorzy: Matjaz Crnigoj , Ales S. Berk , Dusan Mramor
• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

Typically, capital structure decisions have been analyzed by applying traditional tests of modern capital structure theory, taking into account supply-side factors, as shareholder and creditor rights, when explaining variation in external finance used across countries. Even though one cannot disagree that character of legal rules and the quality of law enforcement effect investors' willingness to supply funds, we argue that relatively lower amount of external finance used by the firms in these countries is not only the result of the limited supply on the market but also lower demand. In our opinion, having risk averse insiders with specific objective function in control, as well as control-motivated blockholders, significantly affect the demand for external finance and thus have to be taken into account when explaining the sources and the amount of external finance used by the firms. In firms where insiders still represent the controlling group, cash-flow retention and risk reduction motives are predominant, while when large blockholders emerged from privatization process motives of dilution of control are governing capital structure decisions. Insider-governed firms end up using relatively modest levels of debt, while the emergence of control-motivated blockholders should imply higher relative levels of debt. Nevertheless today blockholders in the majority of firms have not significantly reduced the power of insiders in firms' decision-making, future research in this area should take into account both corporate governance specifics.

Zwykle wyjaśniając różnice w zewnętrznych źródłach finansowania używanych w danych krajach, decyzje dotyczące struktury kapitałowej były analizowane poprzez stosowanie tradycyjnych testów wziętych ze współczesnej teorii struktury kapitałowej, biorąc pod uwagę czynniki dotyczące podaży, takie jak udziałowcy i prawa wierzycieli. Mimo że nie można się nie zgodzić, że charakter zasad prawa i jakość ich wprowadzania w życie wpływa na chęci inwestorów do angażowania funduszy, utrzymujemy, że stosunkowo niższa ilość zewnętrznych funduszów użytych przez przedsiębiorstwa w tych krajach jest nie tylko rezultatem ograniczonego zaopatrzenia rynku lecz także mniejszego popytu. W naszym odczuciu w przedsiębiorstwie osoby przeciwne ryzyku, których specyficzną określoną funkcją jest kontrola, jak również akcjonariusze zorientowani na kontrolę, znacznie wpływają na modelowanie popytu na fundusze zewnętrzne i dlatego te czynniki muszą być brane pod uwagę przy wyjaśnianiu źródeł i ilości zewnętrznych źródeł finansowania użytych przez przedsiębiorstwa. W przedsiębiorstwach gdzie osoby z wewnątrz wciąż reprezentują grupę nadzorującą działanie przedsiębiorstwa, dominujących motywem postępowania jest zachowanie przepływu gotówki i obniżenie ryzyka, podczas gdy motywem dużych akcjonariuszy, wyłonionych w procesie prywatyzacji jest obniżenie kontroli w podejmowaniu decyzji na temat struktury kapitałowej. Przedsiębiorstwa zarządzane przez osoby z wewnątrz kończą na wykorzystaniu stosunkowo skromnych kwot kredytów, podczas gdy pojawienie się zorientowanych na kontrolę akcjonariuszy powinno sugerować wyższe kwoty zaciąganych kredytów. Jednak dziś akcjonariusze w większości przedsiębiorstw niewiele zredukowali udziału osób wewnętrznych w podejmowaniu decyzji. Przyszłe badania w tym obszarze powinny brać pod uwagę obydwa typy zarządzania przedsiębiorstwami. (AT)

Słowa kluczowe

EN

Source of financing; Capital structure; Enterprise management; Business risk; Corporate governance; Decision making

PL

Źródła finansowania; Struktura kapitału; Zarządzanie przedsiębiorstwem; Ryzyko w biznesie; Ład korporacyjny; Podejmowanie decyzji

• Czasopismo: Prace Naukowe / Akademia Ekonomiczna w Katowicach
• Rocznik: 2008
• Tom: Finance and Real Economy - Selected Research and Policy Issues
• Strony: 205--217

Twórcy

autor

Matjaz Crnigoj

autor

Ales S. Berk

autor

Dusan Mramor

Bibliografia

• Berger P.G., Ofek E., Yermack D.L. (1997): Managerial Entrenchment and Capital Structure Decisions. “Journal of Finance”, Vol. 52, pp. 1411-1438.
• Berglof E., von Thaden E.-L. (1999): The Changing Corporate Governance Paradigm: Implications for Transition and Developing Countries. SITE.
• Berk A. (2006): Determinants of Leverage in Slovenian Blue-chip firms and Stock Performance Following Substantial Debt Increases. “Post-communist Economies”, Vol. 18, No. 4, pp. 479-494.
• Berk A. (2007): The Role of the Capital Market in Determining Capital Structure: Evidence from Slovenian Public and Private Corporations. “Acta Oeconomica”, Vol. 57, No. 2, pp. 123-155.
• Booth L., Aivazian V., Demirguc-Kunt A., Maksimovic V. (2001): Capital Structures in Developing Countries. “Journal of Finance”, Vol. 56, No. 1, pp. 87-130.
• Crnigoj M. (2007): Risk Averse Insiders with Specific Objective Function and Capital Structure Choice. Institute for Economic Research, Working Paper No. 37.
• Crnigoj M., Mramor D. (2006): Capital Structure in Transition Economies: Some Evidence from Slovenian firms. 5th INFINITI Conference on International Finance, Trinity College Dublin, Ireland, 2007, Conference Paper.
• Delcoure N. (2007): The Determinants of Capital Structure in Transitional Economies. “International Review of Economics and Finance”, Vol. 16, No. 2, pp. 400-415.
• EBRD (1995): Transition Report 1995. Investment and Enterprise Development: European Bank for Reconstruction and Development.
• EBRD (2006): Transition Report 2006. Finance in Transition: European Bank for Reconstruction and Development.
• EBRD and World Bank (2005): EBRD-World Bank Business Environment and Enterprise Performance Survey (BEEPS) III. European Bank for Reconstruction and Development and World Bank.
• Ellul A. (2007): Control Motivations and Capital Structure Decisions. EFA Annual Meeting 2007, Ljubljana, Meeting Paper.
• Faleye O., Mehrotra V., Morck R. (2006): When Labour Has a Voice in Corporate Governance. “Journal of Financial and Quantitative Analysis”, Vol. 41, No. 3, pp. 489-510.
• Harris M., Raviv A. (1988): Corporate Control Contests and Capital Structure. “Journal of Financial Economics”, Vol. 20, pp. 55-86.
• Israel R. (1991): Capital Structure and the Market for Corporate Control: The Defensive Role of Debt Financing. “Journal of Finance”, Vol. 46, pp. 1391-1409.
• Kornai J. (1992): The Socialist System: The Political Economy of Communism. Princeton University Press, Princeton.
• La Porta R., Lopez-De-Silanes F., Shleifer A., Vishny R.W. (1997): Legal Determinants of External Finance. “Journal of Finance”, Vol. 52, No. 3. pp. 1131-1150.
• Levine R. (1998): The Legal Environment, Banks and Long-Run Economic Growth. “Journal of Money, Credit and Banking”, Vol. 30, No. 3, pp. 596-613.
• Mramor D., Valentincic A. (2001): When Maximizing Shareholders’ Wealth Is Not the Only Choice. “Eastern European Economics”, Vol. 39, No. 6, pp. 64-93.
• Myers CS., Majluf S.N. (1984): Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information the Investors Do Not Have. “Journal of Financial Economics”, Vol. 13, No. 2, pp. 187-221.
• Nivorozhkin E. (2003): The Dynamics of Capital Structure in Transition Economies. Bank of Finland, Institute for Economics in Transition, BOFIT, Discussion Papers No. 2.
• Pistor K., Raiser M., Gelfer S. (2000): Law and Finance in Transition Economies. “Economics of Transition”, Vol. 8, No. 2, pp. 325-368.
• Rajan R.G., Zingales L. (1995): What do We Know about Capital Structure? “Journal of Finance”, Vol. 50, No. 5, pp. 1421-1460.
• Rajan R.G., Zingales L. (1998): Financial Dependence and Growth. “The American Economic Review”, Vol. 88, No. 3, pp. 559-586
• Shleifer A., Vishny R.W. (1997): A Survey of Corporate governance. “The Journal of Finance”, Vol. 52, No. 2. pp. 737-783.
• Stulz R. (1988): Managerial Control of Voting Rights: Financing Policies and the Market for Managerial Control. “Journal of Financial Economics”, Vol. 20, pp. 25-54.
• World Bank (2006): Financial Sector Development Indicators 2006.
• Zwiebel J. (1996): Dynamic Capital Structure under Managerial Entrenchment. “The American Economic Review”, Vol. 86, pp. 1197-1215.