Kryterium wyboru portfela optymalnego, gdy stopy zwrotu wykazują autokorelację

• Autorzy: Jerzy Zinczyn

Warianty tytułu

Criterion of Choosing of Optimal Portfolio, when Rates of Return Are Autocorrelated

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Zaproponowane w tym artykule paragrafie kryterium wyboru portfela optymalnego umożliwia podejmowanie decyzji inwestycyjnych w sytuacji, gdy dane wykazują istnienie przewidywalnego składnika stopy zwrotu. Założenie przewidywalności stóp zwrotu jest zgodne z hipotezą powracania do średniej, konkurencyjnej w stosunku do hipotezy błądzenia losowego teorii wyjaśniającej zachowanie się cen papierów wartościowych.
Algorytm opierający się na zastosowaniu kryterium jest bardzo prosty w zastosowaniu. Przed podjęciem decyzji dotyczącej pierwszego okresu inwestycyjnego należy zbadać zależność stóp zwrotu, wykorzystując metodę regresji liniowej. Następnie, w każdym okresie inwestycyjnym należy rozwiązywać problem maksymalizacji wartości oczekiwanej logarytmu stóp zwrotu, wyznaczonych na podstawie tych zależności.
Niestety, omawiane kryterium nie jest uniwersalne. Nie można traktować go jako ogólnego rozwiązania problem wyboru portfela w modelu wielookresowym. Jest ono optymalne jedynie dla inwestorów charakteryzujących się preferencjami określonymi logarytmiczną funkcją użyteczności. (fragment tekstu)

EN

This paper proposes a criterion of optimal portfolio selection which allows for making investment decisions according to the multiperiod investment model in situation when available data implies existence of predictable rate of return component. Assumption about the rate of return predictability complies with the mean reversion hypothesis, which competes with the random walk hypothesis explaining the behavior of securities prices. Suggested criterion is optimal for those of investors whose preferences are determined by the logarithmic utility function. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Portfel inwestycyjny; Stopa zwrotu; Korelacja

EN

Investment portfolio; Rate of return; Correlation

• Czasopismo: Prace Naukowe Akademii Ekonomicznej we Wrocławiu. Ekonometria
• Rocznik: 1999
• Tom: 3
• Numer: nr 820 Zastosowania metod ilościowych
• Strony: 165--176

Twórcy

autor

Jerzy Zinczyn

Bibliografia

• Arrow K.: Aspects of the Theory of Risk Bearing. Helsinki: Yrjö Jahnssonin Säätio 1965.
• Bernoulli D.: Specimen theoriae novae de mensura sortis. Commentarii Academiae Scientiarium Imperiales Petropolitanae, 5: 175-192, 1738, przekład ang. L. Sommera: Exposition of a New Theory on the Measurement of Risk. "Econometrica", 12: 23-36,1954.
• Fama E., French K.: Permanent and Temporary Components of Stock Prises. "Journal of Political Economy" 1988 nr 9(2).
• Grauer R., Hakansson N.: Higher Return, Lower Risk: Historical Returns on Long-Run Actively Managed Portfolios of Stocks, Bonds, and Bills, 1936-1978. "Financial Analysis Journal" 1982, nr 38.
• Grauer R., Hakansson N.: Returns on Levered, Actively Managed Long-Run Portfolios of Stocks, Bonds and Bills, 1934-1984. "Financial Analysis Journal" 1985 nr 41.
• Grauer R., Hakansson N.: A Half-Century of Returns on Levered and Unlevered Portfolios of Stocks, Bonds, and Bills, with and without Small Stocks. "Journal of Business" 1956 nr 59.
• Grauer R., Hakansson N.: On the Use of Mean-Variance and Quadratic Approximations in Implementing Dynamic Investment Strategies: a Comparison of Returns and Investment Policies. "Management Science", lipiec 1993 nr 39(7).
• Grauer R., Hakansson N.: Stein and CAPM Estimators of the Means in Asset Allocation. "Review of Financial Analysis" 1955 nr 4.
• Grauer R., Hakansson N.: Gains from Diversifying into Real Estate: Three Decades of Portfolio Returns Based on the Dynamic Investment Model. "Real Estate Economics", 1996 nr 23(2).
• Grauer R., Hakansson N.: On Timing the Market: the Empirical Probability Assessment Approach with an Inflation Adapter. [w:] Mulvey J., Ziemba W. (red.): Worldwide Asset and Liability Modeling. Cambridge University Press, Cambridge (w druku).
• Grauer R., Hakansson N., Shen F.: Industry Rotation in the U.S. Stock Market: 1934-1986 Returns on Passive, Semi-Passive, and Active Strategies. "Journal of Banking and Finance" 1990 nr 14.
• Hakansson N.: Optimal Investment and Consumption Strategies under Risk for a Class of Utility Function. "Econometrica", wrzesień 1970 nr 38.
• Hakansson N.: Capital Growth and the Mean-Variance Approach to Portfolio Selection. "Journal of Financial and Quantitative Analysis" 1971 nr 6.
• Hakansson N.: Convergence to Isoelastic Utility and Policy in Multiperiod Portfolio Choice. "Journal of Financial Economics", październik 1974 nr 1.
• Jajuga K., Jajuga T.: Jak inwestować w papiery wartościowe. Warszawa: PWN 1993.
• Jajuga K., Jajuga T.: Inwestycje. Warszawa: PWN 1993.
• Lee W.: Diversification and Time: Do Investment Horizons Matter? "Journal of Portfolio Management" 1990 nr 16.
• Levy H., Gunthorpe D.: Optimal Investment Proportions in Senior Securities and Equities under Alternative Holding Periods. ? "Journal of Portfolio Management", lato 1993.
• Levy H., Samuelson P.: Capital Asset Pricing Model with Diverse Holding Periods. "Management Science", listopad 1992 nr 38(11).
• Levy H., Spector Y.: Cross-Asset versus Time Diversification. A Reconcilation. "Journal of Portfolio Management", wiosna 1996.
• Markowitz H.: Portfolio Selection - Efficient Diversification of Investments. Yale University Press, drugie wygdanie (1970), New Heaven, London, 1959.
• Mosiin J.: Optimal Multiperiod Portfolio Policies. "Journal of Business", kwiecień 1968 nr 41.
• Poterba J., Summers L.: Mean Reversion in Stock Returns: Evidence and Implications. "Journal of Financial Economics" 1988 nr 22.
• Samuelson P.: Lifetime Portfolio Selection by Dynamic Stochastic Programming. "Review of Economic Studies", czerwiec 1969.
• Samuelson P.: The Judgement of Economic Science on Rational Portfolio Management: Indexing, Timing, and Long-Horizon Effects. "Journal of Portfolio Management", 1989 nr 16.
• Samuelson P.: Asset Allocation Could Be Dangerous to Your Health - Pitfalls in Across-Time Diversification. "Journal of Portfolio Management", wiosna 1990.
• Samuelson P.: Long-Run Risk Tolerance when Equity Returns are Mean Regressing: Pseudoparadoxes and Vindication of Businessmen 's Risk. [w:] Brainard W., Nordhaus W., Watts H. (red.): Money, Macroeconomics, and Economic Policy. Cambridge: The MIT Press 1991, s. 181-200.
• Samuelson P.: The Long-Term Case for Equities. "Journal of Portfolio Management" 1994.
• Tobin J.: The Theory of Portfolio Selection. [w:] Hahn F., Breechling F. (red.): The Theory of Interest Rates. London: The MacMillan Press 1965.
• Zinczyn J.: Warunki optymalności kryterium średniej geometrycznej w modelu wielookresowym. "Ekonometria" 1998 nr 1 (w druku).