Conditional Market-timing Models for Mutual Fund Performance Evaluation

• Autorzy: Joanna Olbryś

Warianty tytułu

Zastosowanie warunkowych modeli market-timing do oceny wyników funduszy inwestycyjnych

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

Performance evaluation of investment managers is a topic of considerable interest to practitioners and academics alike. Superior performance may be achieved through timing (macro-forecasting) and security selection (micro-forecasting) skills of portfolio managers. The main goal of this paper is a performance evaluation using unconditional and conditional models of timing and selectivity. We compare two methods: the unconditional Treynor & Mazuy (T-M) model [Treynor, Mazuy, 1966] and the statistical procedure based on the Person & Schadt (F-S) conditional model [Person, Schadt, 1996]. The market-timing and selectivity abilities of 15 equity openend mutual funds have been evaluated for the period January 2003 - April 2009. (original abstract)

Pierwszy parametryczny model market-timing (tzw. wyczucia rynku) zaproponowali w 1966 roku Treynor i Mazuy (model T-M). Technika market-timing zarządzania portfelem polega na wyborze momentu dokonania inwestycji oraz czasu jej trwania w oparciu o krótkoterminowe oczekiwania cenowe, na podstawie obserwacji całego rynku (przewidywanie w skali makro). W odpowiedzi na zapotrzebowanie praktyków pojawiły się w literaturze przedmiotu modele wspomagające ocenę jakości zarządzania portfelem pod kątem analizy umiejętności w zakresie stosowania technik market-timing. Celem artykułu jest porównawcza analiza empiryczna umiejętności wyczucia rynku przez zarządzających portfelami OFI akcji z wykorzystaniem parametrycznego modelu T-M oraz warunkowego modelu F-S Ferson'a i Schadfa (1996). Badaniem objęto grupę 15 funduszy akcji na rynku polskim w okresie styczeń 2003 - kwiecień 2009. (abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Investment funds; Management of investment portfolio; Decision-making models; Market-timing

PL

Fundusze inwestycyjne; Zarządzanie portfelem inwestycyjnym; Modele podejmowania decyzji; Wyczucie rynku

• Czasopismo: Prace i Materiały Wydziału Zarządzania Uniwersytetu Gdańskiego
• Rocznik: 2009
• Numer: nr 4/2
• Strony: 519--532

Twórcy

autor

Joanna Olbryś

• Politechnika Białostocka

Bibliografia

• Admati A., Bhattacharya S., Pfleiderer P., Ross S., (1986), On timing and selectivity, "The Journal of Finance", 41 (July), pp. 715-730.
• Becker C., Person W.E., Myers D., Schill M. (1999), Conditional market timing with benchmark investors, "Journal of Financial Economics", 52, pp. 119-148.
• Bollen N. P. B., Busse J. A. (2001), On the timing ability of mutual fund managers, "The Journal of Finance", Vol. LVI, No. 3, pp. 1075-1094.
• Brown S.J., Goetzmann W .N. (1995), Performance persistence, "Journal of Finance", 50, pp. 679-698.
• Chang E., Lewellen W. (1984), Market timing and mutual fund investment performance, "Journal of Business", 57, pp. 57 - 72.
• Chen C.R., Stockum S. (1986), Selectivity, market timing and random beta behaviour of mutual funds: a generalized model, "The Journal of Financial Research", Vol. EX, No. l, Spring 1986.
• Cheng-few Lee, Rahman S. (1990), Market timing, selectivity, and mutual fund performance: an empirical investigation, "Journal of Business", 63, No. 2, pp. 261-276.
• Czekaj J., Woś M., Żarnowski J. (2001) Efektywność giełdowego rynku akcji w Polsce, PWN, Warszawa.
• Fama E., (1972), Components of investment performance, "The Journal of Finance", 27, No. 2, pp. 551-567.
• Person W.E., Harvey C.R. (1999), Conditioning variables and the cross section of stock returns, "The Journal of Finance", 54 (August), pp.1325-1360.
• Person W.E., Schadt R.W. (1996), Measuring fund strategy and performance in changing economic conditions, "The Journal of Finance", 51 (June), pp.425-461.
• Fletcher J. (1995), An examination of the selectivity and market timing performance of UK unit trusts, "Journal of Business Finance & Accounting", 22, pp. 143-156.
• Grinblatt M., Titman S. (1994), A study of monthly mutual fund returns and performance evaluation techniąues, "Journal of Financial and Quantitative Analysis", 29, pp. 419-444.
• Henriksson R., Merton R. (1981), On market timing and investment performance. II. Statistical procedures for evaluating forecasting skills, "Journal of Business", 54, No. 4, pp. 513-533.
• Henriksson R. (1984), Market timing and mutual fund performance: an empirical investigation, "Journal of Business", 57, pp. 73-96.
• Jensen M. (1968), The performance of mutual funds in the period 1945-1964, "Journal of Finance", 23, pp 389-416.
• Kao G., Cheng L., Chan K. (1998), International mutual fund selectivity and market timing during up and down market conditions, "The Financial Review", 33, pp. 127 - 144.
• Kufel T. (2004), Ekonometria. Rozwiązywanie problemów z wykorzystaniem programu Gretl, PWN, Warszawa.
• Lehmann B., Modest D.M. (1987), Mutual fund performance evaluation: A comparison of benchmarks and benchmark comparisons, "Journal of Finance", 42 (June), pp 233-265.
• Maddala G.S. (2008) Ekonometria, PWN, Warszawa.
• Merton R. (1981), On market timing and investment performance. I. An equilibrium theory of value for market forecasts, "Journal of Business", 54, No. 3, pp. 363-406.
• Olbryś J. (2008a), Parametric tests for timing and selectivity in Polish mutual fund performance, "Optimum. Studia Ekonomiczne", Wydawnictwo Uniwersytetu w Białymstoku, 3(39)72008, str. 107-118.
• Olbryś J. (2008b), Parametryczne testy umiejętności wyczucia rynku - porównanie wybranych metod na przykładzie OFI akcji, [w:] Z. Binderman (red.) Metody ilościowe w badaniach ekonomicznych IX, Wydawnictwo SGGW w Warszawie, Warszawa, str. 81-88
• Olbryś J. (2008c), Ocena umiejętności stosowania strategii market-timing przez zarządzających portfelami funduszy inwestycyjnych a częstotliwość danych, Studia i Prace Wydziału Nauk Ekonomicznych i Zarządzania Nr 10, Uniwersytet Szczeciński, Szczecin, str. 96-105.
• Olbryś J., Karpio A. (2009), Market-timing and selectivity abilities of Polish open-end mutual funds managers, [w:] P.Chrzan, T.Czernik (red.) "Metody matematyczne, ekonometryczne i komputerowe w finansach i ubezpieczeniach 2007, Wydawnictwo AE im. K. Adamieckiego w Katowicach, str.43 7-443.
• Osińska M. (2006) Ekonometria finansowa, PWE, Warszawa.
• Osińska M. (red.) (2005) Wybrane zagadnienia z ekonometrii, Wydawnictwo WSIiE TWP w Olsztynie.
• Prather L.J., Middleton K.L. (2006), Timing and selectivity of mutual fund managers: An empirical test of the behavioral decision-making theory, "Journal of Empirical Finance", 13, pp. 249-273.
• Rao S. (2000), Market timing and mutual fund performance, "American Business Review", 18, pp. 75 - 79.
• Rao S. (2001), Mutual fund performance during up and down market conditions, "Review of Business", 22, pp. 62-65.
• Romacho J. C., Cortez M. C. (2006), Timing and selectivity in Portuguese mutual fund performance, "Research in International Business and Finance", 20, pp. 348-368.
• Sharpe W. (1992), Asset allocation: Management style and performance measurement, "The Journal of Portfolio Management" Winter 1992, pp. 7-19.
• Treynor J., Mazuy K. (1966), Can mutual funds outguess the market?, "Harvard Business Review", 44, pp. 131-136.