Wpływ doświadczeń Banku Japonii na politykę pieniężną Systemu Rezerwy Federalnej w latach 2007-2011

• Autorzy: Jakub Janus

Warianty tytułu

The Implications of the Bank of Japan's Experience for the Federal Reserve's Monetary Policy During the 2007-2011 Crisis

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Celem artykułu jest ocena wpływu doświadczeń Banku Japonii z lat 1991-2006 na sposób prowadzenia i skuteczność polityki pieniężnej Systemu Rezerwy Federalnej USA (SRF) w latach 2007-2011. Przeprowadzona analiza nie ma charakteru czysto porównawczego, a jej zasadniczą intencją jest wskazanie tych składowych polityki pieniężnej SRF, które stanowiły odzwierciedlenie wniosków z pozytywnych i negatywnych lekcji japońskich. Artykuł stanowi także próbę odpowiedzi na pytanie, czy i w jakim stopniu doświadczenia te okazały się przydatne dla zwiększenia skuteczności działań SRF w kryzysie. Szczególną uwagę zwrócono na identyfikację decyzji Banku Japonii, które odpowiadały za niższą od oczekiwanej skuteczność polityki pieniężnej w warunkach stagnacji i deflacji, w szczególności "nadmierny gradualizm", czyli podjęcie ekspansji monetarnej zbyt późno i w zbyt ograniczonym stopniu. Dokonano także systematyzacji i opisu zmian w sposobie prowadzenia polityki pieniężnej w USA po 2007 r. Podjęty problem został przeanalizowany w świetle literatury przedmiotu, w której powszechnie dowodzi się większą skuteczność antykryzysowej polityki pieniężnej SRF. W toku analizy ustalono, że proces "uczenia się" SRF na doświadczeniach Banku Japonii miał charakter wielowymiarowy i manifestował się z odmiennym natężeniem w poszczególnych składowych polityki pieniężnej SRF. Stwierdzono, że wykorzystanie przez SRF doświadczeń Banku Japonii uwidoczniło się w największym stopniu w czterech obszarach: a) przekonaniu o konieczności strukturalnych zmian w sposobie prowadzenia polityki pieniężnej w warunkach zagrożenia deflacyjnego, b) zastosowaniu "agresywnych" obniżek stóp procentowych oraz wdrożeniu polityki bilansowej przed wystąpieniem zjawisk deflacyjnych, c) wykorzystaniu niekonwencjonalnych instrumentów polityki pieniężnej, jako alternatywy w warunkach zerowej granicy nominalnych stóp procentowych, d) przykładaniu wzmożonej uwagi do stabilności systemu finansowego i wypełniania funkcji pożyczkodawcy ostatniej instancji. Lekcje japońskie w znikomym stopniu przyczyniły się jednak do funkcjonowania SRF na poziomie instytucjonalnym, wpływając niemal wyłącznie na zmiany w zastosowanych w USA narzędziach polityki pieniężnej i sposobie ich wdrożenia. (abstrakt oryginalny)

EN

The article discusses and evaluates the implications of the lessons learned from the Bank of Japan's anti-deflationary policies by the Federal Reserve for the conduct and effectiveness of the monetary policy measures adopted in the United States during the 2007-2011 crisis. The analysis aims at identifying the features of American monetary policy influenced by the Bank of Japan's actions, both those that proved successful and those that turned out to be inefficient in fighting stagnation in Japan. The author sets out to determine whether and to what extent these lessons increased the Fed's effectiveness in restoring financial and macroeconomic stability during the crisis. The study identifies the decisions made by the Bank of Japan which led to its sluggish response to the economic contraction that began in the early 1990s, in particular its gradual reaction to financial market developments. The next part of the article discusses the evolution of the Fed's monetary policy during the crisis. The analysis, based on existing research, makes it possible to assert that unconventional measures were more effective in the U.S. than in Japan. Moreover, the author concludes that the learning process between the Bank of Japan and the Fed was multidimensional and covered mostly the pace, scope and sequencing of the nonstandard tools. The learning process was reflected by the different intensity of measures undertaken by the Fed, the author says. He lists four areas that were particularly strongly influenced by the Japanese lessons: a) structural change in monetary policy before deflationary expectations were built in, b) aggressive cuts in interest rates in the first stage of the crisis, c) a recourse to unconventional measures as soon as the zero lower bound was hit, d) an increased role of financial stability in the Fed's decisions. Overall, however, the Bank of Japan's experience had virtually no effect on the Fed's institutional setup, the author says; it only influenced the Federal Reserve's operational framework. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Polityka pieniężna; Banki centralne; Kryzys finansowy; Kryzys gospodarczy

EN

Monetary policy; Central banks; Financial crisis; Economic crisis

• Czasopismo: Gospodarka Narodowa
• Rocznik: 2013
• Numer: nr 1-2
• Strony: 71--90

Twórcy

autor

Jakub Janus

• Uniwersytet Ekonomiczny w Krakowie, doktorant

Bibliografia

• Ahearne A., Gagnon J., Haltmaier J., Kamin S., [2002], Preventing Deflation: Lessons from Japan's Experience in the 1990s, "Federal Reserve System International Finance Discussion Papers", No. 729.
• Arai Y., Hoshi T., [2006], Monetary Policy in the Great Stagnation, [w:] M. Hutchison, F. Westerman (red.), Japan's Great Stagnation: financial and monetary lessons for advanced economies, Massachusetts Institute of Technology Press, Cambridge.
• Baba N., Nishioka S., Oda N., Shirakawa M., Ueda K., Ugai H., [2005], Japan's deflation, problems in the financial system and monetary policy, "BIS Working Papers", No. 188.
• Ball L., [2012], Ben Bernanke and the Zero Bound, "NBER Working Papers Series", No. 17836.
• Berkmen S., [2012], Bank of Japan's Quantitative and Credit Easing: Are They Now More Effective?, "IMF Working Papers", No. 2.
• Bernanke B., [2000], Japanese Monetary Policy: A Case of Self-Induced Paralysis, [w:] R. Mikitani, A. Posen (red.), Japan's Financial Crisis and Its Parallels to U.S. Experience, Institute for International Economics, Washington.
• Blinder A., [2010] Quantitative Easing: Entrance and Exit Strategies, "CEPS Working Papers", No. 204.
• Cargill T., Hutchison M., Ito T., [2000], Financial Policy and Central Banking in Japan, Massachusetts Institute of Technology Press, Cambridge.
• Cecioni M., Ferrero G., Secchi A., [2011], Unconventional monetary policy in theory and in practice, "Bank of Italy Occasional Papers", No. 102.
• Dudley W., [July 2009], The Economic Outlook and the Fed's Balance Sheet: The Issue of "How" versus "When", Remarks at the Association for a Better New York Breakfast Meeting.
• Fujiki H., Shiratsuka S., [January 2002], Policy Duration Effect under the Zero Interest Rate Policy in 1999-2000: Evidence from Japan's Money Market Data, "Bank of Japan Monetary and Economic Studies".
• Goodfriend M., [2011], Central banking in the credit turmoil: An assessment of Federal Reserve practice, "Journal of Monetary Economics", Vol. 51.
• Gourinchas P., [2010], US Monetary Policy, Imbalances and the Financial Crisis, "Financial Crisis Inquiry Commision Forum".
• Harrigan J., Kuttner K., [2005], Lost Decade in Translation: Did the United States Learn from Japan's Post-Bubble Mistakes, [w:] T. Ito, H. Patrick, D. Wienstein (red.), Reviving Japan's Economy: Problems and Prescriptions, Massachusetts Institute of Technology, Cambridge.
• Ito T., [2009], Zero Interest Rate Policy and Quantitative Easing, [w:] M. Dawatripont, X. Freixas, R. Portes (red.), Macroeconomic Stability and Financial Regulation: Key Issues for the G20, Centre for Economic Policy Research, London.
• Jurek M., [2004], Kontrowersje wokół skuteczności polityki pieniężnej Banku Japonii w latach 1990-2004, "Bank i Kredyt", tom 35, nr 7.
• Koo R., [2008], The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan's Great Recession, John Wiley & Sons (Asia), Singapur.
• Krugman P., [25/08/2011], Bernanke's Perry Problem, "New York Times".
• Krugman P., [2010], Japan 1998, The Conscience of a Liberal Blog.
• Kuttner K., [2010], The Fed's response to the financial crisis: Pages from the BOJ playbook, or a whole new ball game?, "Japan Ministry of Finance Public Policy Review", Vol. 6, No. 3.
• Labonte M., [2010], Monetary Policy and the Federal Reserve: Current Policy and Conditions, "Congressional Research Service", No. 7-5700.
• Mankiw N.G., [30/07/2011], What's With All the Bernanke Bashing?, "New York Times".
• Mishkin F., Ito T., [2004], Two Decades of Japanese Monetary Policy and the Deflation Problem, "NBER Working Papers", No. 10878.
• Mishkin F., [2011], Monetary Policy Strategy: Lessons from the Crisis, "NBER Working Papers", No. 16755.
• Nakaso H., [2001], The financial crisis in Japan during the 1990s: how the Bank of Japan responded and the lessons learnt, "BIS Working Papers", No. 6.
• Peersman G., [2011], Macroeconomic Effects of Unconventional Monetary Policy in the Euro Area, "European Central Bank Working Papers Series", No. 1397.
• Ricketts L., [April 2011], Quantitative Easing Explained, "Federal Reserve Bank of St. Louis Economic Information Newsletter".
• Rosengren E., [2010], Revisiting Monetary Policy in a Low Inflation Environment, Federal Reserve Bank of Boston 55th Economic Conference.
• Samaryna H., [2010], Deflacja w Japonii, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczna, Warszawa.
• Shirakawa M., [17/02/2012], The Bank of Japan's Efforts toward Overcoming Deflation, Bank of Japan Speech.
• Shiratsuka S., [2010], Size and Composition of the Central Bank Balance Sheet: Revisiting Japan's Experience of the Quantitative Easing Policy, "Federal Reserve Bank of Dallas Working Papers", No. 42.
• Stone M., Fujita K., Ishi K., [2011], Should Unconventional Balance Sheet Policies be Added to the Central Bank Toolkit? A Review of the Experience So Far, "IMF Working Papers", No. 11/145.
• Ueda K., [2011], Japan's Deflation and the Bank of Japan Experience with Non-traditional Monetary Policy, "CIRJE Discussion Papers", No, F-775.
• Williams J., [2011], Unconventional Monetary Policy: Lessons from the Past Three Years, "FRBSF Economic Letters" No. 31.