Kryzys finansowy a determinanty oprocentowania obligacji rządowych w strefie euro

• Autorzy: Paweł Gajewski

Warianty tytułu

Financial Crisis and Determinants of Government Bond Yields in the Euro Area

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

W pracy podjęto próbę zbadania zmiany sposobu wyceny przez rynki finansowe obligacji rządowych w państwach strefy euro w okresie kryzysu finansowego. Wartością dodaną artykułu jest sposób traktowania oczekiwanych zmiennych fiskalnych i makroekonomicznych o niskiej częstotliwości. W dodatku do często stosowanej interpolacji statystycznej danych, w artykule skonstruowano i porównano cztery alternatywne schematy oczekiwań rynków finansowych. Takie postępowanie, obok rozwiązania problemu niskiej częstotliwości danych, umożliwia wyciągnięcie pewnych wniosków odnośnie do stopnia dalekowzroczności rynków. Badanie przeprowadzono na danych kwartalnych, do których sprowadzono dane o wyjściowo różnej częstotliwości, obejmujących lata 1999-2011. Położono nacisk na rolę zmiennych fiskalnych i makroekonomicznych, a także znaczenie stanów nierównowagi w sektorze bankowym. Wyniki potwierdzają wystąpienie silnej zmiany zachowania rynków finansowych. Wskutek kryzysu wzrósł wpływ długu publicznego, popytowych uwarunkowań wzrostu gospodarczego oraz wahań globalnego ryzyka na wysokość premii za ryzyko na oprocentowanie obligacji. Jednocześnie spadło znaczenie płynności rynków obligacji, które przed kryzysem należało do najważniejszych determinant rentowności obligacji. Analiza kontrybucji poszczególnych zmiennych wskazuje, że zarówno przed kryzysem, jak i (jeszcze bardziej) po upadku Lehman Brothers wysokość premii za ryzyko jest silnie powiązana z sytuacją sektora bankowego, w tym zwłaszcza - z wysokością wskaźnika dźwigni. Sugeruje to, że powiązania między sektorem bankowym i publicznym stanowią ważne źródło obserwowanych fluktuacji premii za ryzyko. (abstrakt oryginalny)

EN

The paper attempts to examine how financial markets changed its attitude towards assessing government bonds in the Euro Area countries during the financial crisis. Compared to other papers, more attention is devoted to the expectation schemes observed in financial markets. Four alternative schemes are constructed and compared to examine how far-sighted markets have been. The study is conducted on quarterly data, encompassing the period 1999-2011. The emphasis is put on the role of fiscal and macroeconomic variables and the situation of banking sectors. The results confirm a strong shift in the behavior of financial markets. The crisis contributed to an increased role of public debt, the demand-side factors driving economic growth and (obviously) international risk factor. At the same time, the importance of bond market liquidity, one of the most important factor driving bond yields before the crisis, declined markedly. The contribution analysis shows that both before the crisis and (even more so) after the collapse of the Lehman Brothers, risk premium has been strongly linked to the situation in the banking sector, especially the leverage ratios. This suggests that the sovereign-banking nexus is an important source of the observed premium risk fluctuations. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Polityka fiskalna; Kryzys finansowy; Strefa euro

EN

Fiscal policy; Financial crisis; Eurozone

• Czasopismo: Humanities and Social Sciences
• Rocznik: 2014
• Tom: 19 (XIX)
• Numer: nr 21 (2)
• Strony: 53--70

Twórcy

autor

Paweł Gajewski

• Uniwersytet Łódzki

Bibliografia

• Aßmann C., Boysen-Hogrefe J., Determinants of government bond spreads in the Euro Area - in good Times as in bad, "Kiel Working Paper" 2009/1548.
• Acharya V., Drechsler L., Schnabl P., A Pyrrhic Victory? - Bank Bailouts and Sovereign Credit Risk, "NBER Working Papers" 17136 (2011).
• Alesina A., De Broeck M., Prati A., Tabellini G., Default Risk on Government Debt in OECD Countries, "Economic Policy" 1992/15, s. 427-451.
• Arellano M., Bond S., Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations, "Review of Economic Studies", 1991/58(2), s. 277-97.
• Arghyrou M., Kontonikas A., The EMU sovereign-debt crisis: Fundamentals, expectations and contagion, "Cardiff Economics Working Papers" 2010/9.
• Attinasi M.G., Checherita C., Nickel C., What Explains the Surge in Euro Area Sovereign Spreads during the Financial Crisis of 2007-09?, "ECB Working Paper" 2009/1131.
• Barbosa L., Costa S., Determinants of sovereign bond yield spreads in the euro area in the context of the economic and financial crisis, Economic Bulletin and Financial Stability Report Articles, Banco de Portugal, Economics and Research Department 2010.
• Barrios S., Iversen P., Lewandowska M., Setzer R., Determinants of Intra-Euro Area Government Bond Spreads during the Financial Crisis, "EC Economic Papers" 2009/388.
• Beber A., Brandt M.W., Kavajecz K. A., Flight-to-Quality or Flight-to-Liquidity? Evidence from the Euro-Area Bond Market, "Review of Financial Studies, Oxford University Press for Society for Financial Studies" 22/3 (2009), s. 925-957.
• Beck N., Katz J. N., What To Do (and Not To Do) with Time-Series Cross-Section Data, "American Political Science Review" 1995/89, s. 634-47.
• Bernoth K., von Hagen, J., Schuknecht L., Sovereign risk premia in the European government bond market, "ZEI Working Papers" B 26-2003, ZEI - Center for European Integration Studies, University of Bonn (2003).
• Blanchard O., Driving the Global Economy with the brakes on, blogpost, Styczeń 2012.
• Borys P., Ciżkowicz P., Rzońca A., Panel data evidence on non-Keynesian effects of fiscal policy in the EU New Member States, "MPRA Paper" 2011/32696, University Library of Munich, Germany.
• Caggiano G. Greco L., Sovereign Risk in the Euro Area: Is it Mostly Fiscal or Financial, mimeo, 2011.
• Codogno L., Favero C. Missale A., Yield spreads on EMU government bonds, "Economic Policy" 2003/18, s. 503-532.
• Corsetti G., Has Austerity Gone Too Far?, VOXEU.org, 2.04.2012 r.
• De Grauwe, P., Ji Y., Mispricing of Sovereign Risk and Multiple Equilibria in the Eurozone, "CEPS Working Document No 361" (2012).
• De Santis R., The Euro area sovereign debt crisis: safe haven, credit rating agencies and the spread of the fever from Greece, Ireland and Portugal, Working Paper Series 1419, European Central Bank (2012).
• Favero C., Pagano M., von Thadden E., Valuation, Liquidity and Risk in Government Bond Markets, "IGIER Working Paper" 2005/281.
• Gerlach S., Schulz A., Wolff G., Banking and Sovereign Risk in the Euro Area, CEPR Discussion Paper No. DP7833, 2010.
• Geyer A., Kossmeier S., Pichler S., Measuring systematic risk in EMU government yield spreads "Review of Finance" 2004/8(2), s.171-197.
• Gómez-Puig M., Monetary integration and the cost of borrowing, "Journal of International Money and Finance" 27/3 (2008), s. 455-479.
• Haugh D., Ollivaud P., Turner D., What Drives Sovereign Risk Premiums?: An Analysis of Recent Evidence from the Euro Area, "OECD Economics Department Working Papers" 2009/718.
• Manganelli S., Wolswijk G., What Drives Spreads in the Euro Area Government Bond Market?, "Economic Policy" 2009/58, s. 191-240.
• Międzynarodowy Fundusz Walutowy, Navigating the Fiscal Challenges Ahead, Fiscal Monitor (Washington), Maj 2010.
• Moody A., From Bear Stearns to Anglo Irish: How Eurozone Sovereign Spreads Related to Financial Sector Vulnerability, "IMF Working Paper" 9/108 (2009).
• Pagano M., von Thadden E., The European Bond Markets Under EMU, "CEPR Discussion Paper" 2004/4779.
• Portes J., Is austerity self-defeating? Of course it is, VOXEU.org, 10.04.2012 r.
• Sgherri S. Zoli E., Euro Area Sovereign Risk During the Crisis, "IMF Working Paper" 9/222 (2009).
• Schuknecht L., von Hagen J., Wolswijk G., Government Bond Risk Premiums in the EU Revisited. The Impact of the Financial Crisis, "ECB Working Paper" 2010/1152.

Identyfikatory

DOI

10.7862/rz.2014.hss.16