Czy historyczna skośność pozwala prognozować stopy zwrotu na polskim rynku akcji?

• Autorzy: Andrzej Nowak , Adam Zaremba

Warianty tytułu

Does Historical Skewness Predict the Cross-Section of Stock Returns on the Polish Market?

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Cel - Celem niniejszego opracowania jest zbadanie przekrojowej zależności pomiędzy oczekiwanymi stopami zwrotu na polskim rynku akcji a skośnością rozkładu historycznych stóp zwrotu. Metodologia badania - Równoważone i ważone kapitalizacją portfele pochodzące z sortowań spółek według skośności rozkładu stóp zwrotu są oceniane przy pomocy wieloczynnikowych modeli wyceny aktywów. Badanie bazuje na notowaniach 855 spółek na polskim rynku akcji w latach 1999-2014. Wynik - Wyniki potwierdzają niemonotoniczną zależność pomiędzy skośnością rozkładów i oczekiwanymi stopami zwrotu, która uwidacznia się dopiero po wyizolowaniu wpływu efektów wskaźnika wartości księgowej do rynkowej, kapitalizacji spółki oraz momentum. Im wyższa skośność, tym niższe oczekiwane stopy zwrotu. Oryginalność/wartość - Pierwsze kompleksowe badanie przekrojowej zależności pomiędzy oczekiwanymi stopami zwrotu na polskim rynku akcji a skośnością rozkładu historycznych stóp zwrotu. (abstrakt oryginalny)

EN

Purpose - The aim of this paper is to investigate the cross-sectional variation in expected returns on the Polish equity market related to the skewness of a distribution of returns. Design/methodology/approach - Equally and capitalization weighted portfolios are examined with multifactor asset pricing models. The study is based on listings of 855 companies from the Polish equity market in years 1999-2014. Findings - Intercepts of capitalization-weighted portfolios from a four-factor asset pricing, which accounts for value, size and momentum effect, are negatively related to the skewness of distributions of returns. Originality/value - This is the first comprehensive study of cross-section effects of skewness on the Polish equity market. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Rynek kapitałowy; Rynek akcji; Stopa zwrotu; Portfel inwestycyjny; Wycena aktywów

EN

Capital market; Equity market; Rate of return; Investment portfolio; Asset valuation

• Czasopismo: Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia
• Rocznik: 2015
• Numer: nr 73 Ryzyko, zarządzanie, wartość
• Strony: 735--748

Twórcy

autor

Andrzej Nowak

• Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

autor

Adam Zaremba

• Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

Bibliografia

• Ang A. (2014), Asset Management. A Systematic Approach to Factor Investing, Oxford University Press, New York.
• Ang A., Hodrick R.J., Xing Y., Zhang X. (2006), The Cross-Section of Volatility, "The Journal of Finance" vol. 111, no. 1, s. 259-299.
• Arditti F.D. (1967), Risk And The Required Return On Equity, "Journal of Finance" vol. 22, no. 1, s. 19-36.
• Arditti F.D., Levy H. (1972), Distribution Moments and Equilibrium: A Comment, "Journal of Financial and Quantitative Analysis" vol. 7, no. 1, s 1429-1433.
• Barberis N., Huang M., Santos T. (2001), Prospect Theory and Asset Prices, "The Quarterly Journal of Economics" vol. 116, no. 1, s. 1-53.
• Barberis N., Huang M. (2008), Stocks as Lotteries: The Implications of Probability Weighting for Security Prices, "American Economic Review" vol. 98, no. 5, s. 2066-2100.
• Carhart M.M. (1997), On Persistence in Mutual Fund Performance, "Journal of Finance" vol. 52, s. 57-82.
• Chen L., Li S., Wang J. (2011), Liquidity, Skewness and Stock Returns: Evidence from Chinese Stock Market, "Asia-Pacific Financial Markets" vol. 18, no. 4, s. 405-427.
• Czapkiewicz A., Wójtowicz T. (2014), The Four-Factor Asset Pricing Model on the Polish Stock Market, "Economic Research" vol. 27, no. 1, s. 771-783.
• Dittmar R.F. (2002), Nonlinear Pricing Kernels, Kurtosis Preference, and Evidence from the Cross Section of Equity Returns, "The Journal of Finance" vol. 57, no. 1, s. 369-404.
• De Moor L., Sercu P. (2013), The Smallest Firm Effect: An International Study, "Journal of International Money and Finance" vol. 32, s. 129-155.
• Doane D.P., Seward L.E. (2011), Measuring Skewness: A Forgotten Statistic?, "Journal of Statistics Education" vol. 19, no. 2, s. 1-18.
• Erb C.B., Harvey C.R. (2006), The Strategic and Tactical Value of Commodity Futures, "Financial Analyst Journal" vol. 62, no. 2, s. 69-97.
• Fama E.F., French K.R. (1993), Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, "Journal of Financial Economics" vol. 33, s. 3-56.
• Gibbons M.R., Ross S.A., Shanken J. (1989), A Test of the Efficiency of a Given Portfolio, "Econometrica" vol. 57, s. 1121-1152.
• Golec J., Tamarkin M. (1998), Bettors Love Skewness, Not Risk, at the Horse Track, "Journal of Political Economy" vol. 106, no. 1.
• Gordon M., Paradis G., Rorke C. (1972), Experimental Evidence on Alternative Portfolio Decision Rules, "American Economic Review" vol. 62, s. 107-118.
• Harvey C., Siddique A. (2000), Conditional Skewness in Asset Pricing Tests, "The Journal of Finance" vol. 55, no. 3, s. 1263-1296.
• Jegadeesh N., Titman S. (1993), Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, "Journal of Finance" vol. 48, no. 1, s. 65-91.
• Kahneman D., Tversky A. (1979), Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk, "Econometrica" vol. 47, no. 2, s 263-291.
• Kapadia N. (2006), The Next Microsoft? Skewness, Idiosyncratic Volatility, and Expected Returns, "Volatility, and Expected Returns", no. 919.
• Kraus A., Litzenberger R. (1976), Skewness Preference and the Valuation of Risk Assets, "The Journal of Finance" vol. 31, no. 4, s. 1085-1100.
• Lintner J. (1965), The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, "Review of Economics and Statistics" vol. 47, s. 13-37.
• Mossin J. (1966), Equilibrium in a Capital Asset Market, "Econometrica" vol. 34, s. 768-783.
• Narayan P.K., Ahmed H.A. (2014), Importance of Skewness in Decision Making: Evidence from the Indian Stock Exchange, "Global Finance Journal" vol. 25, no. 3, s. 260-269.
• Patton A.J., Timmermann A. (2010), Monotonicity in Asset Returns: New Tests with Applications to the Term Structure, the CAPM and Portfolio Sorts, "Journal of Financial Economics" vol. 98, s. 605-625.
• Sharpe W.F. (1964), Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, "Journal of Finance" vol. 19, s. 425-442.
• Teplova T., Mikova E. (2011), A Higher Moment Downside Framework for Conditional and Unconditional CAPM in the the Russian Stock Market, "Eurasian Economic Review" vol. 1, no. 2, s. 157-178.
• Waszczuk A. (2013), A Risk-Based Explanation of Return Patterns - Evidence from the Polish Stock Market, "Emerging Markets Review" vol. 15, s. 186-210.
• Willenbrock S. (2011), Diversification Return, Portfolio Rebalancing, and the Commodity Return Puzzle, "Financial Analyst Journal" vol. 67, s. 42-49.
• Zaremba A. (2014), Cross-Sectional Asset Pricing Models for the Polish Market, Working Paper, http://ssrn.com/abstract=2396884 lubhttp://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2396884 (31.01.2015).
• Zaremba A., Konieczka P. (2014), Paper Profits from Value, Momentum: Evidence from the Polish Market, Working Paper, http://ssrn.com/abstract=2375234 lub http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2375234 (31.01.2015).
• Zaremba A., Konieczka P. (2014), Factor Returns in the Polish Equity Market, "Procedia - Social and Behavioral Sciences" vol. 110, s. 1073-1081.