Struktura zadłużenia spółki według priorytetu spłaty: implikacje dla wartości przedsiębiorstwa

• Autorzy: Elżbieta Rychłowska-Musiał

Warianty tytułu

Firm's Debt Priority Structure: Implications for the Enterprise Value

• Języki publikacji: PL

Abstrakty

Wybór struktury kapitału przedsiębiorstwa i optymalnej struktury zadłużenia stanowi jedno z centralnych zagadnień finansów przedsiębiorstw. Artykuł analizuje problem struktury zadłużenia z punktu widzenia priorytetu jego spłaty. Punktem odniesienia jest wartość przedsiębiorstwa dla właścicieli oraz koszt emisji nowego długu. Kształtowanie struktury zadłużenia spółki według priorytetu jego spłaty może być jednym z narzędzi kształtowania wartości spółki i kreowania wartości dla akcjonariuszy. Siła i kierunek tego oddziaływania zależą m.in. od poziomu zadłużenia oraz strategii przyjętej w zakresie wyboru optymalnego momentu realizacji danego projektu inwestycyjnego. W artykule rozważane są dwie strategie: first-best, w której uwzględniane są interesy finansowe zarówno właścicieli, jak i wierzycieli, oraz strategia second-best, w której są brane pod uwagę wyłącznie interesy właścicieli. W każdej ze strategii optymalna struktura długu jest inna; inna jest też wartość rynkowa spółki. Konflikt interesów między właścicielami a wierzycielami wpływa także na wysokość premii za ryzyko; dla długu o wyższym priorytecie spłaty (i większym koszcie) wpływ ten jest wyraźniej widoczny. Rozważania poświęcone problemowi rozwodnienia wierzytelności dotychczasowych wierzycieli pozwalają sformułować wniosek, że emisja długu o wyższym priorytecie spłaty prowadzi do największej utraty wartości roszczeń dotychczasowych wierzycieli. (abstrakt oryginalny)

EN

The choice of the capital structure of the enterprise and optimum debt composition represents one of the central problems in enterprise finance. The article analyzes the problem of debt structure from the point of view of the priority of its repayment. The reference frame is the value of the enterprise for its owners and the cost of issuing new debt. Shaping the structure of company's indebtness according to the priority of debt repayment may be one of the tools used in shaping the company's value and value creation for its shareholders. The strength and direction of such an infl uence depend i.a. on the size of debt and the enterprise's strategy as regards the optimal moment of the implementation of a given investment project. Two strategies are discussed in the paper: (a) first-best strategy, which considers financial interests of both owners and creditors, and (b) second-best strategy, which considers the owners' interests only. Each strategy implies another optimal debt structure; market value of the company is also different. The conflict of interests between owners and debtors affects the height of risk premium; for the debt with a higher clearance priority (and higher cost), the impact is more clearly visible. The discussion on the problem of dilution of the liability held by current creditors makes us conclude that issuing a debt with higher repayment priority leads to the biggest value loss of the claims represented by previous creditors. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Zadłużenie przedsiębiorstwa; Struktura zadłużenia; Wartość przedsiębiorstwa; Strategia przedsiębiorstwa; Tworzenie wartości

EN

Company indebtedness; Debt structure; Enterprise value; Corporation strategies; Value creation

• Czasopismo: Ekonomista
• Rocznik: 2015
• Numer: nr 2
• Strony: 203--224

Twórcy

autor

Elżbieta Rychłowska-Musiał

• Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu

Bibliografia

• Barclay M.J., Smith C.W. Jr., The Priority Structure of Corporate Liabilities, "Journal of Finance" 1995, nr 50.
• Barclay M.J., Smith C.W. Jr., On Financial Architecture: Leverage, Maturity, and Priority, "Journal of Applied Corporate Finance" 1996, nr 8(4).
• Bris A., Ravid S.A., Sverdlove R., Conflicts in Bankruptcy and the Sequence of Debt Issues, EFA 2009, Bergen Meetings Paper, Bergen 2009.
• Childs P.D., Mauer, D.C., Ott, S.H., Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: The Effect of Agency Conflict, "Journal of Financial Economics" 2005, nr 76.
• Dixit A.K., Pindyck R.S., Investment Under Uncertainty, Princeton University Press, Princeton, NJ 1994.
• Hackbarth D., Mauer D.C., Optimal Priority Structure, Capital Structure, and Investment, "The Review of Financial Studies" 2012, nr (25)3.
• Jensen M.C., Meckling W.H., Theory of the Firm, Manageńal Behavior, Agency Cost and Ownership Structure, "Journal of Financial Economics" 1976, nr 3(4).
• Julio B., Kim W., Weisbach M.S., What Determines the Structure of Corporate Debt Issues?, Working Paper, Fisher College of Business, 2008.
• Mauer D.C., Ott S.W., Agency Costs, Underinvestment and Optimal Capital Structure: The Effect of Growth Options to Expand, w: Project Flexibility, Agency and Competition, red. M.J. Brennan, L. Trigeorgis, Oxford University Press, New York 2000.
• Mauer D.C., Sarkar S., Real Options, Agency Conflicts, and Optimal Capital Structure, "Journal of Banking & Finance" 2005, nr 29.
• Rychłowska-Musiał E., Miary kosztów agencji w spółkach akcyjnych. Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego w Poznaniu, Poznań 2011.
• Smith C.W Jr., Warner J.,B., On Financial Contracting: An Analysis of Bond Covenants, "Journal of Financial Economics" 1979, nr 7.
• Stulz R.M., Johnson H., An Analysis of Secured Debt, "Journal of Financial Economics" 1985, nr 14.
• Titman S., Tsyplakov S.,A Dynamic Model of Optimal Capital Structure, McCombs Research Paper Series No. FIN-03-06, 2006.