Liquidity Constraints and the Balance Sheet Channel of Monetary Policy Transmission

• Autorzy: Anna Malinowska

Warianty tytułu

Ograniczenia w poziomie płynności przedsiębiorstwa a oddziaływanie kanału bilansowego transmisji polityki pieniężnej

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

The balance sheet channel used to be perceived as a minor channel of monetary policy transmission but has become important since the interest rates faced the zero lower bound. This paper analyzes monetary policy impact on the relation between liquidity and fixed asset investments of the US non-financial companies in the decade between 2005 and 2014. Two hypotheses were proposed: 1) tight monetary policy limited companies' access to liquidity, and 2) quantitative easing influenced the level of fixed asset investment. Three random effects and three fixed effects models were constructed for each hypothesis, controlling for size and the level of financial leverage. It was found that, firstly, relative tightening of monetary policy seemed unrelated to liquidity constraints. A company's size and its debt-to-equity ratio determined its ability to raise external funds. Secondly, the validity of the balance sheet channel could not be dismissed when considering unconventional monetary policy. The results corroborated the existence of a positive correlation between the liquid asset ratio and fixed asset investments.(original abstract)

W czasie ostatniego kryzysu znaczenia nabrała transmisja impulsów polityki pieniężnej za pomocą kanału bilansowego, co było szczególnie ważne ze względu na nieczynny kanał stóp procentowych. Niniejszy artykuł analizuje wpływ polityki pieniężnej na związek płynności i poziomu inwestycji amerykańskich przedsiębiorstw sektora niefinansowego w okresie 2005-2014. Aby zbadać znaczenie tego kanału transmisji sformułowano dwie hipotezy: 1) restrykcyjna polityka pieniężna ograniczyła dostęp do płynności w badanym okresie i 2) ilościowe luzowanie oddziaływało na poziom inwestycji w aktywa rzeczowe w okresie 2008-2014. Dla każdej z badanych hipotez przeprowadzono estymację trzech modeli z wykorzystaniem efektów losowych i trzech z zastosowaniem efektów ustalonych. Ustalono, że po pierwsze, relatywnie zacieśnienie polityki pieniężnej wydaje się niezwiązane z ograniczeniem w dostępie do płynności. Mimo to rozmiar przedsiębiorstwa oraz poziom dźwigni finansowej okazały się istotnymi czynnikami determinującymi możliwość pozyskania finansowania zewnętrznego. Po drugie, uzyskane wyniki nie potwierdziły jednoznacznie istotności kanału bilansowego transmisji w kontekście niekonwencjonalnej polityki pieniężnej. Stwierdzono jednak pozytywną relację pomiędzy współczynnikiem płynności i poziomem inwestycji w aktywa trwałe.(abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Monetary policy; Investment; Enterprises financial liquidity

PL

Polityka pieniężna; Inwestycje; Płynność finansowa przedsiębiorstwa

• Czasopismo: Studia Ekonomiczne / Polska Akademia Nauk. Instytut Nauk Ekonomicznych
• Rocznik: 2016
• Numer: nr 1 (88)
• Strony: 71--88

Twórcy

autor

Anna Malinowska

• Akademia Leona Koźmińskiego w Warszawie

Bibliografia

• Angelopoulou E., Gibson H.D. (2009), The balance sheet channel of monetary policy transmission: Evidence from the United Kingdom, "Economica New Series", 76 (304), pp. 675-703.
• Arellano M., Bond S. (1991) Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations, "Review of Economic Studies", 58(2), pp. 277-297.
• Audretsch D.B., Elston J.A. (2002), Does firm size matter? Evidence on the impact of liquidity constraints on firm investment behaviour in Germany, "International Journal of Industrial Organization", 20(1), pp. 1-17.
• Bernanke B.S., Gertler M. (1995), Inside the Black Box: the credit channel of monetary policy transmission, "Journal of Economic Perspectives", 9(4), pp. 27-48.
• Bernanke B.S., Gertler M. (1989), Agency costs, net worth and business fluctuations, "American Economic Review", 79(1), pp. 14-31.
• Board of Governors of the Federal Reserve System (US), Effective Federal Funds Rate, pozyskano z FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis https://research. stlouisfed.org/fred2/series/DFF (data dostępu: 22 stycznia 2016 r.).
• Bougheas S., Mizen P., Yalcin C. (2006), Access to external finance: theory and evidence on the impact of monetary policy and firm-specific characteristics, "Journal of Banking and Finance", 30(1), pp. 199-227.
• Chirinko R.S., Schaller H. (1995), Why does liquidity matter in investment equations? "Journal of Money, Credit and Banking", 27(2), pp. 527-548.
• Cleary S. (2006), International corporate investment and the relationships between financial constraint measures, "Journal of Banking and Finance", 30(5), pp. 1559-1580.
• Cleary S. (1999), The relationship between firm investment and financial status, "Journal of Finance", 54(2), pp. 673-692.
• Dorrenbacher Ch. (2000), Measuring corporate internationalisation. A Review of measurement concepts and their use, "Multinational Corporations Intereconomics", 35(3), pp. 119-126.
• Eisenhardt K.M. (1989), Agency theory: An assessment and review, "The Academy of Management Review", 14(1), pp. 57-74.
• Erickson T., Whited T.M. (2000), Measurement error and the relationship between investment and q, "Journal of Political Economy", 108(5), pp. 1027-1057.
• Fazzari S.M., Hubbard R.G., Petersen B.C. (1988), Financing constraints and corporate investment, "Brookings Papers on Economic Activity", 1, pp. 141-195.
• Gertler M., Gilchrist S. (1994), Monetary policy, business cycles and the behaviour of smallmanufacturing firms, "Quarterly Journal of Economics", 109(2), pp. 309-340.
• Gilchrist S., Himmelberg C.P. (1995), Evidence on the role of cash flow for investment, "Journal of Monetary Economics", 36(3), pp. 541-572.
• Gomes J.F. (2001), Financing investment, "American Economic Review", 91(5), pp. 1263-1285.
• Guariglia A. (1999), The effects on financial constraints on inventory investment: Evidence from a panel of UK firms, "Economica", 66(261), pp. 43-62.
• Jensen M.C. (1986), Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers, "American Economic Review", 76(2), pp. 323-329.
• Jensen M.C., Meckling J.C. (1976), Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure, "Journal of Financial Economics", 3(4), pp. 305-360.
• Lyonnet V., Werner R.A. (2012), Lessons from the Bank of England on 'quantitative easing' and other 'unconventional' monetary policies, "International Review of Financial Analysis", 25, "Banking and the Economy", pp. 94-105.
• Masuda K. (2015), Fixed investment, liquidity constraint, and monetary policy: Evidence from Japanese manufacturing firm panel data, "Japan and the World Economy", 33, pp. 11-19.
• Oliner S.D., Rudebusch G.D. (1996), Is there a broad credit channel for monetary policy? "Economic Review (Federal Reserve Bank of San Francisco)", No. 1, pp. 3-13.
• Ramaswamy K., Galen Kroeck K., Renforth W. (1996), Measuring the degree of internationalization of a firm: A comment, "Journal of International Business Studies", 27(1).
• Stiglitz J., Weiss A. (1981), Credit rationing in markets with imperfect information, "American Economic Review", 71(3), pp. 167-177.
• Sullivan D. (1994), Measuring the degree of internationalization of a firm ,"Journal of International Business Studies", 25(2), pp. 325-342.
• Tirole J. (2006), The Theory of Corporate Finance, Princeton University Press, Princeton, NJ.
• Voutsinas K., Werner R.A. (2011), Credit supply and corporate capital structure: evidence from Japan, "International Review of Financial Analysis", 20(5), pp. 320-334.