The Phillips Curve Is Still Alive. Interpretation of Low Inflation Episode in Poland

• Autorzy: Tomasz Łyziak

Warianty tytułu

Użyteczność krzywej Phillipsa w interpretacji okresu niskiej inflacji w Polsce

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

EN

Deflation in Poland, similarly as low inflation in the advanced economies, particularly in the euro area, seems surprisingly and unexpectedly persistent. This study attempts to verify to what extent traditional and hybrid versions of the New Keynesian Phillips Curve (NKPC, HNKPC) are useful in analyzing recent inflation developments in Poland. To make our analysis comprehensive and the conclusions robust, estimating the New Keynesian Phillips curves we take into account different variables representing inflation, inflation expectations, economic slack and imported inflation. Our results suggest that the recent disinflation in Poland - that started in 2012 and resulted in a prolonged deflation period - has been driven not only by a fall in commodity prices, but also by demand factors and by a reduced level of inflation expectations. We show that in order to make the HNKPC models able to replicate the recent disinflation, a specific set of proxies for explanatory variables should be used. It should include survey-based measures of economic agents' inflation expectations (particularly, inflation expectations of enterprises), the transformed measure of the output gap that allows for a stronger impact of economic activity on inflation when the output gap is high or GDP growth rate relative to its mean as well as the real exchange rate gap. Analyzing stability of the Phillips curve estimated in terms of core inflation we find some signs of its flattening in recent years. At the same time HNKPC models with CPI inflation as explanatory variable suggest rather a steepening of the Phillips curve. Both types of models indicate, however, that the link between inflation expectations and actual inflation has weakened recently.(original abstract)

Deflacja w Polsce, podobnie jak niska inflacja w gospodarkach rozwiniętych, zwłaszcza w strefie euro, wydaje się zaskakująco długotrwała. W niniejszym artykule podjęto próbę sprawdzenia, na ile wersje tradycyjna i hybrydowa nowokeynesistowskiej krzywej Phillipsa (NKPC, HNKPC) są użyteczne w analizie przebiegu procesów inflacyjnych w Polsce, zwłaszcza w ostatnim okresie. W celu uodpornienia wniosków z przeprowadzanego badania, estymując nowokeynesistowską krzywą Phillipsa, wzięto pod uwagę różne zmienne reprezentujące: inflację, oczekiwania inflacyjne, presję popytową oraz inflację importowaną. Z wyników analizy wynika, że ostatnia dezinflacja w Polsce, rozpoczęta w 2012 r. i skutkująca przedłużającym się okresem deflacji, była spowodowana nie tylko spadkiem cen surowców, ale również czynnikami popytowymi i obniżonymi oczekiwaniami inflacyjnymi. Pokazano, że w celu dobrego wyjaśnienia okresu dezinflacji z wykorzystaniem HNKPC w estymacji tej zależności należy wykorzystać specyficzny zestaw zmiennych objaśniających. Powinien on zawierać ankietowe miary oczekiwań inflacyjnych podmiotów gospodarczych (przede wszystkim przedsiębiorstw), przekształconą miarę luki popytowej uwzględniającą jej silniejszy wpływ na inflację w okresach dobrej koniunktury lub odchylenie tempa wzrostu realnego PKB od swej średniej, jak również lukę realnego efektywnego kursu walutowego. Analizując stabilność krzywej Phillipsa estymowanej w kategoriach inflacji bazowej, dostrzegamy przesłanki świadczące o jej spłaszczeniu w ostatnich latach. Jednocześnie modele, w których zmienną objaśnianą jest inflacja CPI, pokazują raczej wypiętrzenie krzywej Phillipsa. Obie grupy modeli wskazują jednak zgodnie, że w ostatnich latach wpływ oczekiwań inflacyjnych na inflację uległ osłabieniu.(abstrakt oryginalny)

Słowa kluczowe

EN

Phillips curve; Inflation; Deflation

PL

Krzywa Phillipsa; Inflacja; Deflacja

• Czasopismo: Studia Ekonomiczne / Polska Akademia Nauk. Instytut Nauk Ekonomicznych
• Rocznik: 2016
• Numer: nr 2 (89)
• Strony: 161--198

Twórcy

autor

Tomasz Łyziak

• olish Academy of Sciences

Bibliografia

• Abbas S.K., Bhattacharya P.S., Sgro P. (2016), The new Keynesian Phillips curve: an update on recent empirical advances, "International Review of Economics and Finance", 43, May, pp. 378-403.
• Alichi, A., Chen H., Clinton K., Freedman C., Johnson M., Kamenik O., Kışınbay T., Laxton D. (2009), Inflation targeting under imperfect policy credibility, "IMF Working Paper", WP/09/94.
• Ball L. (1993), What determines the sacrifice ratio?, "NBER Working Paper", 4306, National Bureau of Economic Research.
• Borio C., Filardo A. J. (2007), Globalisation and inflation: new cross-country evidence on the global determinants of domestic inflation, "BIS Working Paper, 227, Bank for International Settlements.
• Christiano L., Eichenbaum M., Evans C. (2005), Nominal rigidities and the dynamic effects of a shock to monetary policy, "Journal of Political Economy, 113(1), pp. 1-45.
• Coibion O., Gorodnichenko Y. (2015), Is the Phillips curve alive and well after all? Inflation expectations and the missing disinflation, "American Economic Journal: Macroeconomics", 7(1), pp. 197-232.
• Constâncio V. (2015), Understanding inflation dynamics and monetary policy, Panel remarks at the Jackson Hole Economic Policy Symposium, Federal Reserve Bank of Kansas City, 29 August 2015.
• Daly M.C., Hobijn B. (2014), Downward nominal wage rigidities bend the Phillips curve, "Journal of Money, Credit and Banking", 46(S2), pp. 51-93.
• ECB (2014), The Phillips curve relationship in the euro area, "ECB Monthly Bulletin", July, pp. 99-114, European Central Bank.
• Fuhrer J., Moore G. (1995), Inflation persistence, "Quarterly Journal of Economics", 110(1), pp. 127-159.
• Galí J., Gertler M. (1999), Inflation dynamics: a structural econometric approach, "Journal of Monetary Economics", 44(2), pp. 195-222.
• Galí J., Monacelli T. (2005), Monetary policy and exchange rate volatility in a small open economy, "Review of Economic Studies", 72, pp. 707-734.
• Goodfriend M., King R.G. (1997), The New Neoclassical Synthesis and the role of monetary policy, "NBER Macroeconomics Annual 1997", 12, pp. 231-296, National Bureau of Economic Research.
• Hałka A., Kotłowski J. (2014), Does the domestic output gap matter for inflation in a small open economy?, "Eastern European Economics", 52(3), pp. 89-107.
• Hałka A., Kotłowski J. (2016), Global or domestic? Which shocks drive inflation in European small open economies?, "NBP Working Papers", 232, Narodowy Bank Polski.
• Henzel S., Wollmershäuser T. (2006), The New Keynesian Phillips Curve and the role of expectations: evidence from the Ifo World Economic Survey, "CESIfo Working Paper", 1694.
• IMF (2013), The dog that didn't bark: has inflation been muzzled or was it just sleeping?, in: World Economic Outlook: Hopes, Realities, Risks", chapter 3, International Monetary Fund, April.
• IMF (2014), World Economic Outlook. Legacies, clouds, uncertainties, International Monetary Fund, October.
• Kokoszczyński R., Łyziak T., Stanisławska E. (2010), Consumer inflation expectations: usefulness of survey-based measures - a cross-country survey, in: Inflation Expectations, P. Sinclair (ed.), Routledge, 76-00.
• Kumar M.S., Baig T., Decressin J., Faulkner-MacDonagh C., Feyziogùlu T. (2003), Defl ation: determinants, risks, and policy options, "Occasional Paper", 221, International Monetary Fund.
• Kuttner K., Robinson T. (2010), Understanding the flattening Phillips curve, "The North American Journal of Economics and Finance", 21(2), pp. 110-125.
• Lovell M. C. (1986), Tests of the rational expectations hypothesis, "American Economic Review", 76(1), pp. 110-124.
• Łyziak T. (2013), Formation of inflation expectations by different economic agents. The case of Poland, "Eastern European Economics", 51(6), pp. 5-33.
• Łyziak T., Paloviita M. (2016), Anchoring of inflation expectations in the euro area: recent evidence based on survey data, "ECB Working Papers, European Central Bank", forthcoming.
• Mavroeidis S., Plagborg-Møller M., Stock J. H. (2014), Empirical evidence on inflation expectations in the New Keynesian Phillips Curve, "Journal of Economic Literature", 52(1), pp. 124-188.
• Nason J. M., Smith G. W. (2008), The New Keynesian Phillips Curve: lessons from single-equation econometric estimation, "Economic Quarterly", 94(4), pp. 361-395. NBP (2014), Inflation Report. November 2014, Narodowy Bank Polski.
• Oinonen S., Paloviita M. (2014), Updating the euro area Phillips curve: the slope has increased, "Bank of Finland Research Discussion Papers", 31, Bank of Finland.
• Paloviita M. (2005), The role of expectations in euro area inflation dynamics, "Bank of Finland Studies", E: 32.
• Paloviita M. (2008), Comparing alternative Phillips curve specifications: European results with survey-based expectations, "Applied Economics", 40, pp. 2259-2270.
• Riggi M., Venditti F. (2015), Failing to forecast low inflation and Phillips curve instability: a euro-area perspective, "International Finance", 18(1), pp. 47-67.
• Roberts J. M. (1997), Is inflation sticky?, "Journal of Monetary Economics", 39(2), pp. 173-196.
• Rotemberg J., Woodford M. (1999), Cyclical behavior of prices and costs, "NBER Working Papers", 6909, National Bureau of Economic Research.
• Sbordone A.M. (2002), Prices and unit labor costs: a new test of price stickiness, "Journal of Monetary Economics", 49(2), 265-292.
• Svensson L.E. O. (2013), The possible unemployment cost of average inflation below a credible target, "NBER Working Papers", 19442.
• Sznajderska A. (2014), Asymmetric effects in the Polish monetary policy rule, "Economic Modelling", 36(C), pp. 547-556.